2025 年钢铁行业分析 联合资信 工商评级四部 |钢铁行业组 2024 年，中国粗钢产量同比小幅下降，钢铁行业下游需求疲弱，供给端相对处于 过剩态势，原燃料价格虽有下降，但成本端降幅不及钢材价格降幅，钢铁行业整体盈 利水平持续下行。受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均呈现波动下行态势；房地产 投资持续下滑，但制造业和基建投资对用钢需求提供重要支撑，钢铁产品结构持续调 整。 预计 2025 年中国钢铁行业将延续供需双弱的格局，钢材价格预计维持震荡走势， 钢铁企业的经营效益难有明显好转。展望未来，短期内，钢铁企业仍将面临一定的经 营压力。长期来看，在产业政策引领下，随着低效产能的逐步出清，钢铁行业将转向 高质量发展，行业竞争格局有望得到明显改善。 www.lhratings.com 研究报告 0 一、 行业运行情况 2024年，中国钢铁行业供需双弱，行业景气度仍处于探底阶段。行业供给过 剩依然严重，产品价格下行，钢铁行业整体盈利趋弱。 钢铁是重要的基础原材料，行业具有典型的强周期属性。钢铁行业的供给受 下游需求和行业政策影响很大。 着央行降准、降息以及房地产利好政策密集出台，9 月底至 10 月中旬国内钢材价 格 ...

2024 年以来全社会用电量同比增长，电源、电网持续保持较大的投 资规模，随着电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建，新能源新 增装机成为绝对主体，重点输电通道建设稳步推进，产业链带动效果显 著。特高压、清洁能源大基地建设以及省间互联通道开展规划和建设需求 仍将持续，智能变配电将迎来新机遇。同时，上下游产业链完善度逐步提 升，供给与需求体量逐渐增大，与当前国际能源局势、国家能源战略具有 密不可分的关系，特朗普再次当选或将推动国家能源战略加速发展。预计 2025 年电力、电气设备制造行业景气度仍将持续，展望为稳定。 · 2025 年电力、电气设备制造行业分析 联合资信 工商评级三部 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业运行情况回顾 电力、电气设备制造行业作为国民经济发展中重要的装备工业之一，2023 年以 来，全社会用电量稳步提升，电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建；电源、 电网持续保持较大的投资规模，投资增速创新高，新能源新增装机成为绝对主体，重 点输电通道建设稳步推进，电力设备制造行业外部发展环境良好。 电力、电气设备制造行业作为国民经济发展中重要的装备工业之一，行业景气度 ...

2025 年有色金属行业分析 联合资信 | 工商评级三部 2024 年以来，避险需求增加带动黄金价格持续上涨，传统工业金属铜、铝、锌价中枢明显上移，但受供需失衡等因素影 响，新能源类金属价格承压。中国有色金属产业整体呈现稳中向好态势，产业景气综合指数呈上升态势。具体来看： （1）铜：新能源产业强劲需求对国际铜价形成一定支撑；但我国高度依赖进口资源的情况无法改善。铜价整体波动很大， 2024 年以来受供应紧张影响震荡上行，加工费暴跌至负值，铜冶炼企业经营压力明显加大。 （2）铝：中国铝土矿对外依存度高，2024 年铝消费市场呈现显著的结构性分化特征，中国氧化铝价格在铝土矿供应短缺 和下游电解铝需求旺盛双重因素推动下大幅上涨；LME 铝价受宏观经济政策、国际贸易环境等因素影响波动幅度较大。 （3）铅：中国为全球最大的铅精矿和再生铅生产国，2024 年全球铅市场呈现供需紧平衡局面，LME 铅价于二季度冲高 后回落。 （4）锌：2024 年以来，全球锌矿产量延续下降趋势，但受益于下游新能源需求增加以及经济政策刺激投资需求回升使得 锌市场呈现供不应求局面，LME 锌价中枢明显上移。 www.lhratings.com ...

2025 年担保行业分析 联合资信 金融评级二部 www.lhratings.com 研究报告 1 一、担保行业概况 2022 年以来，担保行业逐渐进入业务调整期，金融产品担保业务规模有所减少； 信用风险仍保持较高水平，担保机构代偿压力较大。 中国担保行业是在金融体制不完善、融资供应结构失衡的背景下应运而生，为促 进社会信用体系建设、助力社会经济发展提供支持，尤其是在缓解中小企业融资难、 担保难问题方面发挥了积极的作用。 金融担保机构从分类来看，主要包含全国性担保公司、信用增进公司、省级担保 公司、地市级担保公司等，各机构的展业区域和业务类别存在一定差异。近年来，金 融担保机构整体发展平稳，且逐步进入资本市场。 金融产品担保业务方面，根据 Wind 统计，2022－2024 年末，金融担保机构金融 产品担保余额分别为 9642.07 亿元、9642.27 亿元和 8355.71 亿元，先稳后降，整体减 少，业务逐步进入调整阶段。截至 2024 年末，前十大金融担保机构市场份额为 60.18%， 较 2023 年末下降 3.19 个百分点，行业集中度仍较高。从被担保金融产品省份分布来 看，截至 2024 年末， ...

2025 年电力行业分析 联合资信 工商评级三部 2024 年电力系统安全稳定运行，全国电力供需总体平衡，但在极端天气、用电负荷增长以及燃料不足 等特殊情况下，局部地区存在电力供应不足的问题。 近年来，能源供应和环境保护等问题逐步凸显。在政策导向下，2024 年，中国清洁能源投资金额及占 比均快速提高，清洁能源装机规模首次超过火电装机规模。但为保障电力供应稳定性，目前火电仍占据较 大市场。由于动力煤等燃料价格仍处高位，火电企业仍面临一定的成本压力。 预计 2025 年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行业将在科技 创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、 电力行业概况1 1. 总括 火电仍是当前中国电力供应的最主要电源，但在政策导向下，清洁能源投资金额 及占比均快速提高，风电和太阳能发电增幅明显，对火电替代作用日益突显。伴随着 经济快速复苏，2024年，中国电力投资完成额及发电量均同比增长。 1 报告中数据主要来自于中国电力企业联合会（以下简称"中电联"） www.lhrating ...

2025 年煤炭行业分析 联合资信 工商评级三部 2024 年，全国煤炭产量保持稳定，且进一步向晋陕蒙和新疆地区集中；煤炭进口量快速增加，但下游 需求支撑不足，煤炭价格震荡回落，行业整体盈利水平有所下滑。2025 年，煤炭供需预计将维持供略大于 求的状态，动力煤价格中枢预计将小幅下移，受下游钢铁及房地产行业持续疲软影响，炼焦煤价格或将进 一步下探。煤炭行业企业的收入、利润及经营获现规模将小幅下降，考虑到新增产能审批趋严，在行业整 体没有大规模投资支出的情况下，煤炭行业企业整体债务负担及偿债能力有望保持稳定。但仍需关注非经 营性负担对煤炭企业可持续发展带来压力，以及新能源快速发展对传统能源发展空间的挤压等。 www.lhratings.com 研究报告 1 www.lhratings.com 研究报告 1 一、 行业整体运行情况 煤炭是中国重要的基础能源，在国民经济中具有重要的战略地位。2024 年，全国 煤炭产量保持稳定，煤炭进口量快速增加带动市场整体供应增长；下游火电行业对煤 炭消费需求稳健，但钢铁及建材行业需求支撑不足，煤炭价格震荡回落，行业整体盈 利水平有所下降。 "富煤、贫油、少气"是中国能源资源的基 ...

联合资信 结构评级三部 |王劲蒙 |韩子腾 2025 年 3 月 27 日，中国证券投资基金业协会发布了《不动产抵押贷款债权资 产证券化业务尽职调查工作细则》等三项自律规则，同时于 2019 年 6 月 24 日 发布的《企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细则》《融资租赁债权资产 证券化业务尽职调查工作细则》《政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化 业务尽职调查工作细则》（中基协字〔2019〕292 号）废止。 本文将《不动产抵押贷款债权资产证券化业务尽职调查工作细则》进行拆解， 并结合上海证券交易所以及深圳证券交易所发布的相关业务规则进行分析，为 后续不动产抵押贷款债权资产证券化尽调工作提供相关参考。 www.lhratings.com 研究报告 1 【政策解读】不动产抵押贷款债 权尽调新规解读 背景介绍 2025 年 3 月 27 日，中国证券投资基金业协会（以下简称"中基协"）发布了《不 动产抵押贷款债权资产证券化业务尽职调查工作细则》（以下简称"《不动产抵押贷款 债权尽调细则》"，与《债权类资产证券化业务尽职调查工作细则》和《未来经营收入 类资产证券化业务尽职调查工作细则》合称"《尽调细则》" ...

www.lhratings.com 研究报告 1 医药制造行业 2025 年度行业分 析 联合资信 工商评级 |蒲雅修 |王 玥 2024 年，医保控费、带量采购等政策进入常态化阶段，行业需求基本盘稳健，医药 制造企业营业收入止跌回升，利润水平整体企稳。仿制药一致性评价政策的推进、带量 采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步强 化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励研究和创制新药，鼓励优质中医药企业发展。 与此同时，医药反腐政策进一步规范了行业发展，加速行业内部分化。未来，预计国内 医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业 绩有望保持稳定。 一、医药行业概况 2024 年，医保控费、带量采购等政策进入常态化阶段，行业需求基本盘稳健， 规模以上医药制造企业营业收入止跌回升，利润呈企稳态势。 医药制造行业与生命健康息息相关，其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及 疾病演变等因素相关。2024 年，全国居民人均可支配收入为 41314 元，同比实际增 长 5.1%；与此同时，截至 2024 年底，中国 65 周岁以上人口已达 2.20 亿，较 ...

关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析 联合资信 研究中心 |王 妍 |王信鑫 |吴 玥 www.lhratings.com 研究报告 1 摘要 2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布"对等关税"政策，对进口自所有国家 的商品征收 10%的关税，针对中国征收 34%的进口关税，并取消小额关税豁免。对 此，中国迅速采取包括报复性关税、出口管制等在内的反制措施，对原产于美国的所 有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。4 月 8 日，特朗普政府宣布 在 34%的基础之上再次对中国加征 50%的关税。4 月 9 日特朗普表示将对中国关税 征收提升至 125%。 从特朗普政府综合博弈的政策特点来看，结合上一轮中美贸易摩擦的走势，后续 通过中美通过谈判缓和关税摩擦的可能性较高。 特朗普政府"对等关税"政策本质是经济民族主义与地缘战略的混合产物，征收 逻辑的本质是以关税为筹码，试探各国底线，寻求对自身最有利的谈判结果。同时差 异化豁免与选择性施压策略引发全球产业链"重新站队"，将贸易问题与地缘政治绑 定。中国的应对策略既坚守多边主义底线，又通过市场多元化和国际协调构建战略韧 性。当前在冲突持续升级与 ...

长沙市写字楼市场运营情况分析及展望 结构评级三部 陈海义 刘依璇 引言 资料来源：2008－2023 年联合资信根据Wind 数据整理，2024年数据为统计局发布的初步核算数据 CMBS、商业地产类 REITs 为代表的具有实物抵押的商业地产证券化已成为 企业融资的重要方式之一。商业地产的经营活动现金流作为商业地产 ABS 的主 要偿付来源，其运营状况分析是 ABS 评级工作中的重要一环。联合资信选取了 数个重点新一线及二线城市，对其商业地产中的写字楼市场进行分析，以作为商 业地产 ABS 评级分析的支撑。本文选取长沙市的写字楼市场作为研究对象，分 析区域环境、行业政策与城市规划等对长沙市写字楼市场运营状况的影响，并对 其未来发展展开分析与讨论。 在全国人口增长放缓甚至出现负增长的情形下，未来长沙市人口增速或将 区域环境分析 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 中国GDP同比增长 长沙GDP同比增长 图 1 2008 年－2024 年长沙市和中国 GDP 同比增长率 2008－2024 年，长沙市 GDP 增幅与全国 ...