联合资信 工商评级一部 冯磊 从跨国比较来看我国房地产市场容量 自 2022 年以来，我国房地产市场一直处于下行期。尽管自 2024 年四季 度以来，一线和强二线城市市场出现了不少积极的企稳迹象，但三四线城市 交易量仍未明显回升。 接下来的市场走势如何判断？要准确判断拐点是非常困难的事情，但我 们可以研究部分发达国家的房地产市场，以此为基础来判断我国房地产市场 的容量和周期内的高点和低谷。 我们选取了美国、日本和德国三个国家的房地产市场作为参照物，并通 过 2008 年金融危机之后的交易套数作为比较的基准。通过比较我们得出结 论，当 2040 年进入成熟期后，我国房地产市场容量可能为 200 多万套，具 体成交量在 100-300 万套之间波动。下行的驱动力主要来自人口数量及结构 的变化、商品房占比的下降、市场结构由新房为主向存量房为主的转变等。 受此影响，房地产企业也需要改变经营和财务战略，以适应新的行业发展。 www.lhratings.com 研究报告 1 房地产行业经过了前几年的大起大落之后，目前好像又走到了分叉点。房企拿地 热情似乎有起色，部分城市房贷利率开始上调。虽然三四线城市成交还没有回升，但 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 报告摘要： 退平台源于城投平台的名单制管理，目前大致经历了三轮，分别为退出银监会城 投名单、财政部的城投平台名单和各省份确认报送国务院的融资平台名单。城投企业 退平台的动机主要是为了突破融资束缚和获取更多的发展机会。从本轮化债政策看， 城投企业退平台不仅是企业自身的选择，更是政策推动的结果，目的是促使城投企业 与地方政府实现信用"脱钩"，化解隐债风险，推进城投企业市场化转型。 2021－2023 年，退平台主体在业务转型方面取得了一定的效果，非城投业务收 入占比有所提升。随着新一轮化债工作的开展，城投企业退平台进程有所加快。2024 年以来，退平台主体债券融资募集资金用途仍主要为偿还到期债务，实现新增债券融 资的规模仍较小。从退平台进展看，重庆市、江苏省、浙江省、辽宁省、吉林省、内 蒙古自治区和新疆退平台进展相对较快。退平台主体信用级别主要为 AA 和 AA+， 行政级别以区县级（含开发区）城投为主。 从退平台主体与地方政府的关系看，退平台主体与地方政府的关系将逐步弱化， 但二者实际关系调整受股权及人事关系、业务及财务关联和转型进度影响大。短期内， 多数退平台 ...

2024 年金融控股类企业发债回顾 联合资信 金融评级二部 张晨露 | 张珅 | 王亚龙 2024 年，金控公司在债券市场的活跃度显著提升，发债规模和数量均有 所增加。央企金控凭借强大的股东支持和业务资源，信用资质较高，发 债规模较大；地方金控则受益于地方政府支持，信用级别以 AAA 和 AA+为主，发债规模稳步增长。整体来看，金控公司债券融资主要用于 置换到期债务和补充流动资金，债券期限结构偏长期，短期兑付压力可 控。行业利差分布与信用级别基本匹配，但部分地方金控因区域经济实 力较弱或业务风险较高，利差较大。 一、引言 本文所述的金融控股公司（以下简称"金控公司"）为广义概念，系指以控制两个 或两个以上金融机构或类金融机构的股权作为其主要业务，自身仅开展股权投资管理、 不直接从事商业性经营活动的企业，未局限于持牌金控的范畴。根据不同股东背景， 本文将金控公司进一步划分为了央企金控、地方金控和其他类金控。 本文对不同类型金控公司的主体信用级别、发债规模、品种结构、存续债券及利 差分布等方面进行统计，以分析行业整体的信用特征和债券融资动态。 二、2024 年金控公司信用状况 截至 2024 年末，联合资信对市场 ...

联盟党赢得德国大选，未来仍 面临诸多挑战 联合资信 主权部 | 李为峰 2025 年 2 月 23 日，德国举行了第 21 届联邦议院选举。根据出口民调数据，基 督教民主联盟（CDU）和基督教社会联盟（CSU）组成的联盟党以约 29%的支持率处 于领先位置，联盟党总理候选人默茨随后宣布胜选，而极右翼的德国选择党（AfD） 则以约 20%的得票率成为为德国第二大党，德国现任总理奥拉夫·朔尔茨领导的中左 翼社会民主党（SPD）仅获得约 16%的得票。此次选举不仅决定德国国内政治的走向， 也将对欧洲乃至全球的政治格局产生深远影响。 尽管联盟党赢得选举，但未来组阁仍存在诸多变数，甚至可能出现"看守政府" 长期执政的状况 尽管联盟党赢得了选举，但其支持率仅为 29%，必须联合其他政党才能组建政府， 未来组阁仍存在诸多变数，两党或三党联合政府均有可能出现。 目前来看，联盟党与社民党或绿党组成联合政府的可能性较大。然而，无论联盟 党是与社民党还是绿党联合组阁，其合计支持率仍不足 50%，无法组建多数政府。更 为重要的是，社民党与联盟党在去监管、边境与非法移民、削减能源成本等重大议题 上存在较大分歧，绿党则在环保政策上与联盟 ...

（二〇二四年年报） 经济运行稳中有进 增长目标如期实现 主要经济指标情况 | 指标名称 | 2023 | 2024 | 2024 | 2024 | 2024 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | Q4 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | | GDP 当季值(万亿元) | 35.7 | 30.5 | 32.9 | 34.2 | 37.4 | | GDP 当季同比(%) | 5.3 | 5.3 | 4.7 | 4.6 | 5.4 | | 工业增加值增速(%) | 4.6 | 6.1 | 6.0 | 5.8 | 5.8 | | 固定资产投资增速(%) | 3.0 | 4.5 | 3.9 | 3.4 | 3.2 | | 房地产投资增速(%) | -9.6 | -9.5 | -10.1 | -10.1 | -10.6 | | 基建投资增速(%) | 5.9 | 6.5 | 5.4 | 4.1 | 4.4 | | 制造业投资增速(%) | 6.5 | 9.9 | 9.5 | 9.2 | 9.2 | | 社零增速(%) | 7.2 | 4.7 | 3.7 | 3.3 ...

《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》 的政策解读 联合资信 |工商评级三部 铜是重要的基础原材料，是关系国计民生和国民经济发展的战略资源。中国是全球最大的精炼铜消费国， 铜加工材产量位居世界第一，有力地支撑了新能源、新一代信息技术等战略性新兴产业发展。但作为全球最 大的精炼铜生产国，我国铜矿资源匮乏且禀赋不足，对海外进口矿产资源依赖度高的情况无法获得改善。铜 精矿加工费（TC）自 2023 年三季度起经历暴跌，2025 年长单加工费 Benchmark 仍处于历史低位，国内高成 本冶炼厂存在持续减产风险与明显的生存压力。 在此背景下，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部、自然资源部、生态环境部、商务部、应急管 理部、国务院国资委、海关总署、中国证监会、国家矿山安监局等 11 部门于近日联合发布了《铜产业高质量 发展实施方案（2025—2027 年）》（以下简称"方案"），明确了资源保障、技术创新、结构调整、绿色智能 转型等方面重点任务，以推动中国铜产业整体高质量发展。 对于矿山采选企业，方案将推动铜矿山采选企业向资源保障更强、技术创新能力更高的方向发展，将有 助于提升企业资源自给率，增强产 ...

《钢铁行业规范条件（2025 年版）》政策解析 及对钢铁企业的影响 联合资信 工商评级三部 2025 年 2 月，工业和信息化部正式发布《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，通过创 新分级评价体系、强化基础指标和增设引领指标，对钢铁企业的发展提出了更为严格和 全面的要求，推动行业由"规模扩张"向"质量效益"转型。在当前钢铁行业面临产能过剩、 需求结构调整、环保压力增大等诸多挑战的背景下，新版规范条件的出台将重塑行业竞 争格局，龙头钢企凭借技术、资源和整合能力将进一步巩固竞争优势，中小钢企或面临 加速淘汰。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、政策演进历程 在钢铁行业的发展历程中，政策导向始终发挥着至关重要的作用，而《钢铁行业 规范条件》无疑是其中的关键指引。自 2010 年首次发布以来，该规范条件经过多次 修订，每一次调整都反映出钢铁行业在不同发展阶段所面临的挑战与变革诉求。 2010 年版：初定规范，整治行业乱象 2010 年，钢铁行业快速发展为保障我国国民经济又好又快发展做出了重要贡献， 但产能增长过快、产业集中度低、布局不合理、淘汰落后进展缓慢、铁矿石经营秩序 不规范等问题逐渐凸显。 ...

2025 年全球信用风险八大展望 美国为保障自身"一超"世界地位而愈发强调"美国优先"，尤其是 2025 年特 朗普重返白宫将对美国两党之间的力量博弈以及全球政治格局产生较大影响。一方面， 特朗普政府以"降本增效"为名，精简美国国际开发署（USAID）、中情局（CIA）等 政府官僚机构，削减并优化财政支出，计划重组联邦机构等，在改善美国政府效率的 同时趁机削弱民主党的政治势力，进一步激化了两党间矛盾并增大其改革阻力，或将 导致美国的政治极化问题愈发严重。 另一方面，特朗普政府在对外关系上不延续民主党的团结欧盟及西方盟友一致施 压非盟友国家的传统多边联盟策略，而是倾向于以技术壁垒、贸易保护等手段为筹码 发展双边关系。这也意味着特朗普政府未来会更加聚焦于先进技术、美元地位、经济 发展等美国核心利益，大力抑制其他国家的追赶效应，背离多边主义并减少对不必要 国际事务的干预，比如，与欧盟在俄乌问题、加征关税、提高北约军费等方面矛盾重 重，对加拿大和墨西哥等传统贸易盟友加征关税，退出《巴黎协定》以及世界卫生组 织等，这些举措可能会加剧大国之间的摩擦并弱化现有国际规则和体系的运作。 欧洲各国民粹主义和政治碎片化问题愈演愈烈 ...

2025 年证券行业分析 联合资信 金融评级二部 |证券行业组 www.lhratings.com 研究报告 1 一、证券行业概况 2024 年，A 股沪深两市总体呈"先抑后扬"的格局，前三季度，股票市场指数 大幅波动，交投活跃程度同比有所下降，但受益于 9 月下旬国家经济利好政策的颁 布，三季度末股票指数快速上涨，单日股票交易成交额显著增长；2024 年四季度， 沪深两市成交额同、环比均大幅增长，交投活跃度显著上升，市场存量债券余额较 上年末有所增长，期末债券市场指数较上年末小幅上涨。 股票市场方面，2024 年，沪深两市股票市场指数先抑后扬，2 月初，上证指数触 及全年最低点 2635.09 点，随后在政策利好和资金面改善的推动下，市场出现了反弹， 9 月 24 日，在各监管部门一揽子政策的提振下，上证指数大幅上涨，一度达到年内 最高点 3674.40 点，单日股票交易成交额显著增长，根据沪深两市交易所公开披露数 据，2024 年四季度，沪深两市 A 股成交额 111.24 万亿元，同比增长 124.95%，环比 增长 157.53%，交投活跃程度大幅上升；从全年数据来看，2024 年沪深两市 A 股成 ...