债权类 ABS 尽调新规解读 本期作者：孙佳彤 朱江泰 常皓 施泽宇 引言 2025 年 3 月 28 日，中国证券投资基金业协会发布《债权类资产证券化业务尽职调查工 作细则》（以下简称"《尽调细则》"），其内容涵盖开展企业应收账款债权、融资租赁债权、 小额贷款债权、企业融资债权等债权类基础资产证券化业务的尽调细则。本次《尽调细则》 的制定，较大程度的结合了《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第 2 号——大类基础资产》（以下简称"《指引 2 号》"）的相关规则，在《企业应收账款资产证券 化业务尽职调查工作细则》《融资租赁债权资产证券化业务尽职调查工作细则》（以下简称 "原《尽调细则》"）的基础上进行了延伸和补充。联合资信在《指引 2 号》颁布时已经对其 内容与原《尽调细则》进行了详细的对比（详见上交所 ABS 挂牌新规简析系列文章），因此 本文旨在通过系统对比分析《尽调细则》与《指引 2 号》的核心内容，重点考察其在业务参 与人、基础资产、现金流及交易结构的尽职调查要求及风险控制逻辑的异同。两套政策配套 协同使用，相互补充，使资产证券化业务操作更为完善健全，可为市场参与主体提供更清晰 的操作 ...

"对等关税"对中国光伏制造行业影响 联合资信 工商评级三部 蔡伊静 美国宣布自 2025 年 4 月 5 日起，对所有出口至美国的商品征收 10%的 最低基准关税。中国作为全球最大的光伏组件出口国，自 2011 年 11 月起， 美国对中国光伏组件实施了一系列的出口限制措施。2021 年以来，中国光伏 组件对美国区域直接出口占比很低；此外，美国宣布退出《巴黎协议》，预计 美国未来光伏装机新增规模空间有限。但因本次"对等关税"的征税对象为 全球各国，在东南亚区域布局产能并最终出口至美国的中国光伏企业将受到 一定影响。综上，基于中国光伏组件目前出口区域、出口量及产能布局等情 况，本次"对等关税"对光伏行业信用水平影响有限，风险总体可控。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、"对等关税"事件背景 截至美国当地时间 2025 年 4 月 2 日晚，美国总统特朗普宣布，自 2025 年 4 月 5 日起，将对所有出口至美国的商品征收 10%的最低基准关税。同时，自 4 月 9 日起， 针对贸易逆差较大或被认定为"不公平贸易"的国家加征附加关税，税率根据各国对 美综合关税水平（含非关税壁垒）折半计算。 ...

美东时间 2025 年 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓"对等关税" 的行政令，对中国实施 34%"对等关税"，4 月 4 日，国务院关税税则委员会宣布自 4 月 10 日起对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税。4 月 8 日（当地时间），美国总统特 朗普宣布对中国输美商品加征关税税率由 34%提至 84%，4 月 9 日，国务院关税税则委 员会于宣布自 4 月 10 日 12 时 01 分起对原产于美国的所有进口商品加征 84%关税。4 月 9 日（当地时间）美国总统特朗普再次宣布将对华关税提至 125%。 "对等关税"对中国化工行业进出口的影响 联合资信 工商评级三部 毛文娟 进口方面，"对等关税"对于原油和天然气供应影响有限，关注企业库存收益情况。 部分大宗商品原料（乙烷和丙烷）对美依赖度较高，需关注"对等关税"对采用乙烷裂解 和丙烷裂解工艺化工企业的不利影响。此外，中国在部分精细化工和特种化工品领域对 外依赖度高，需关注以进口美国高端化学品作为原材料的化工企业的原材料供应稳定性 和成本控制。 出口方面，部分美国对中国依赖度较高产品得到了对等关税豁免，"对等关税"对于 中国化工 ...

"对等关税"对中国工程机械行业的影响 联合资信 工商评级三部 王煜彤 特朗普政府"对等关税"政策以基准关税叠加额外关税的组合模式正式落地，美 国本土工程机械企业或将受益，同时也将加剧工程机械行业的全球竞争态势。目前， 中国工程机械企业对美敞口有限，整体风险可控。中国工程机械企业进行海外产能 布局及新兴市场拓展，能有效分散风险，短期压力与长期机遇并存。长期来看，"对 等关税"倒逼中国工程机械行业向高端化、全球化转型，叠加内需刺激与"一带一 路"机遇，中国工程机械行业有望在重构的全球产业链中占据更主动地位。未来竞争 焦点将转向技术创新与本地化服务能力，而非单一市场的得失。 www.lhratings.com 研究报告 1 特朗普政府"对等关税"政策以基准关税叠加额外关税的组合模式正式落地。 截至当地时间 2025 年 4 月 2 日晚，美国总统特朗普宣布，自 2025 年 4 月 5 日起，将 对所有出口至美国的商品征收 10%的最低基准关税。同时，自 4 月 9 日起，针对贸易逆差 较大或被认定为"不公平贸易"的国家加征附加关税，税率根据各国对美综合关税水平（含 非关税壁垒）折半计算。 资料来源：根据公开资料整 ...

关税政策将对全球汽车行业产生深远影响。虽然中国对美直接出口整车 基数较低，短期内冲击有限，但转口贸易和零部件出口面临较大压力。同时， 该政策迫使全球汽车行业进行供应链重构和产业布局调整。但挑战与机遇并 存，中国汽车行业将加速开拓新兴市场，核心技术突破与国产替代必将加速， 推动本土产业链的建设，增强企业抗风险能力。 www.lhratings.com 研究报告 1 "对等关税"对中国汽车行业影响 联合资信 工商评级三部 苏柏文 美东时间 2025 年 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓 "对等关税"的行政令，对中国实施 34%"对等关税"，4 月 4 日，国务院 关税税则委员会宣布自 4 月 10 日起对原产于美国的所有进口商品加征 34% 关税。4 月 8 日（当地时间），美国总统特朗普宣布对中国输美商品加征关税 税率由 34%提至 84%，4 月 9 日，国务院关税税则委员会于宣布自 4 月 10 日 12 时 01 分起对原产于美国的所有进口商品加征 84%关税。4 月 9 日（当 地时间）美国总统特朗普再次宣布将对华关税提至 125%。 "对等关税"背景 截至当地时间 2025 年 4 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年中国保理行业信用风险展望 联合资信 金融评级二部|潘岳辰 www.lhratings.com 研究报告 1 主要观点： 行业展望： 预计 2025 年保理行业信用水平将保持稳定。 ➢ 行业环境方面，监管政策整体趋严，2019 年《205 号文》出台后，各地方金融监 管局陆续发布监管文件，保理行业逐步迈入规范发展、清退整顿阶段，保理公司 数量预计将进一步减少；行业监管文件的发布，有助于行业长期规范发展，避免 过度无序竞争。 ➢ 经营方面，宏观经济增速放缓、企业应收账款周转速度放缓，保理行业市场机遇 持续扩张，未来市场空间广阔；保理行业现阶段的发展呈现明显的逆周期性，但 其长期的发展仍依赖于经济的持续健康发展。 ➢ 盈利能力方面，利差水平继续或将下降，但业务规模的增长或将促进营业收入的 快速提升。若保理公司的业务增速不及预期，则自身的稳定盈利将面临挑战。 ➢ 随着金融科技的不断发展，保理行业在业务流程优化、风险管理、合规监管等方 面推动技术应用，技术的应用有望提升保理行业的效率和安全性。 ➢ 2024 年，保理行业市场化业务占比明显提升，且存量业务中涉 ...

1、延续杠杆倍数指标，细化 ABS 发行准入要求 《小额贷款公司监督管理暂行办法》政策解读 结构二部 张君瑶 孙艺航 一、 引言 为进一步建立健全小额贷款公司行业监管制度体系，国家金融监督管理总局于 2025 年 1 月 发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》（以下简称"《暂行办法》"）。相较于中国银保监会办公 厅（以下简称"银保监会"）于 2020 年 9 月发布的《中国银保监会办公厅关于加强小额贷款公司 监督管理的通知》（以下简称"《通知》"），《暂行办法》继续坚持小额分散原则、践行普惠金融理 念，对小额贷款公司的融资途径、信息公开、技术标准以及债务催收手段等提出了全面且系统的 要求，进一步细化了小额贷款行业的运营准则，规范行业健康向上发展，引导小额贷款公司提高 风险管理能力和合规经营水平。 二、《暂行办法》对 ABS 的影响 我们将《暂行办法》同《通知》进行部分内容对比，并重点针对《暂行办法》中对资产证券 化产品未来可能产生影响的规定进行分析。 发行资产证券化产品作为小额贷款公司重要的融资渠道之一，《暂行办法》对小额贷款公司 发行 ABS 所需条件进行进一步完善，提高了小额贷款公司发行 ABS 的准入门槛 ...

商业地产作为经营性物业，其发展主要受到国民经济整体发展速度、城市化水平 以及社会消费能力的影响；同时，由于商业地产的投资属性突出，其发展速度短期内 受社会融资成本和通货膨胀率的影响较大。2024 年，我国国内生产总值同比增长 5.0% （按不变价计算），经济总体运行平稳，但依然面临着国内有效需求不足、企业经营 压力较大的挑战。从商业地产细分行业来看，全年商业营业用房开发投资完成额 6943.97 亿元，同比下降 13.9%；新开工面积 4980.32 万平方米，同比下降 23.30%。 同期，办公楼开发投资完成额 4159.88 亿元，同比下降 9.0%；新开工面积 1892.93 万 平方米，同比下降 27.7%。商业营业用房和办公楼开发投资完成额降幅有所收窄，但 新开工面积降幅均有所扩大，预计未来几年商业地产新增供应量将显著下滑。 www.lhratings.com 研究报告 2 2025 年商业地产行业分析 联合资信 工商评级一部 2024 年商业地产行业在销售端延续去库存态势，新增供应持续缩减， 开发投资低迷。租赁方面，一线城市零售物业出租率有一定企稳改善迹象， 但租金水平仍缓步下滑；写字楼出租率和租 ...

科创企业具有高科技、高成长、市场前景广阔等特征，是我国新质生产力重要组 成部分，但由于其高风险性、轻资产、融资渠道有限等因素，致使其融资较为困难。 2025 年《政府工作报告》提出"推动科技创新和产业创新融合发展"，加快多层次债 券市场发展。3 月 6 日，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主 题记者会上表示，科技创新活动复杂多元，处于不同生命周期的企业的风险特征和金 融需求有很大差异，金融供给的适配性要进一步提升。人民银行将会同证监会、科技 部等部门创新推出债券市场的科技板，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机 构等三类主体，发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。国家发改委主任 郑栅洁表示，持续加大科技创新投入力度。国资委将组建国家创业投资引导基金，带 动地方资金、社会资本合计近 1 万亿元，聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通 过市场化方式投向科技型企业；同时，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并 购基金等，畅通创业投资退出渠道，更大力度吸引社会资本参与创业投资。中国证监 会主席吴清表示，资本市场支持科技企业不只有上市一条路也不只有股票一种工具， 债券、可转债、优先股、资 ...

支持创新药发展，注重药品集采质量， 鼓励中医药发展——2025 年政府工作 报告医药行业相关内容解读 联合资信 工商评级 |蒲雅修 |邢霂雪 |丁媛香 医药行业对政策敏感性较高，从 2025 年政府工作报告来看，全链条支持创新 药发展，创新药发展的重要性凸显：明确提出优化药品集采政策，强化质量评估和 监管，有利于促进药品集采的良性发展；扩大医保共济范围，提升医保支付能力； 继续鼓励中医药发展，为中医药企业提供良好的外部发展环境。得益于政策导向， 创新药企业的研发投入回报期有望缩短，仿制药生产企业将在需求和质量中寻求平 衡，进而获得合理的利润空间，医药行业内部竞争格局有望持续改善。未来，人口 老龄化现象逐步显现，医保支付范围及能力不断提升，医药行业下游需求将保持增 长，均为医药行业的稳健发展提供有力支撑。 二、药品集采更关注质量 2025 年《政府工作报告》提出"优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人 民群众用药更放心"，明确要求强化集采药品的质量评估和监管，有利于促进集采药 品的"保质降价"。本次《政府工作报告》也是首次将"推行集采"转变为"优化集 采"，这也意味着未来在药品集采方面，仿制药的产品质量将得 ...