浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 安踏 （2020.HK） 安踏（2020.HK）：1H24 净利润超预期，预计 多品牌战略将持续驱动收入增速高于行业 安踏 1H24 核心净利润（不包括 Amer 上市带来的一次性收入）同比增 长 29%，高于我们预期，主要归功于毛利率显著提升且销售费用率低 于预期。尽管外部环境充满挑战，但安踏主品牌的品牌力持续提升、 Fila 品牌力依然保持稳健、其他品牌维持高速增长、公司整体基本面 持续向好。公司宣布将在未来 18 个月使用不超过 100 亿港元回购公 司股票，体现了董事会对公司长期基本面较大的信心。我们认为公司 多品牌全球化策略以及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续 的增长动力，确保高于行业的收入增速。基于 16x 2025 P/E，我们得到 新的目标价 89.6 港元，维持安踏"买入"评级以及运动服饰行业首选。 管理层 2024 全年业绩展望强于同业：管理层表示安踏主品牌进入下 半年以来的流水表现符合预期，且 8 月趋势较好。因此，公司依旧维 持安踏主品牌 2024 全年流水双位数增长目标不变。Fila 整体流水面 临挑战，因此管理层将 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 25 20 15 10 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------| | | 02/2024 05/2024 | | | 、浦银国际 | | | 扫码关注浦银国际研究 | | 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 | | 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 2024 年 8 月 28 日 海底捞（6862.HK）：品牌力与翻台率保持 强劲，但五大担忧令我们维持谨慎态度 在餐饮行业面临较大挑战的情况下，海底捞 1H24 翻台率同比大幅提升 至 4.2x，毛利率同比扩张 1.7 ...

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浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 蓝思科技（300433.CH）：二季度业绩 稳定增长，今明两年成长路径清晰 维持目标价人民币 18.6 元，潜在升幅 9%。维持"买入"评级。 重申蓝思科技的"买入"评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。 公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定 性较高的成长。我们预计公司 2024 年、2025 年净利润分别将同比 增长 28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果 iPhone 的上 行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC 的 新业务增量，和 4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相 对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝 思科技 2024E 市盈率为 22x，估值具备吸引力，重申"买入"评级。 二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币 13.4 亿 元，同比增长 29%，环比下降 14%，同比增速依然维持高位。公司 毛利率达 16.4%，同比下降 0.4 个百分点，环比增长 3.9 个百分点。 从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对 于毛利率有拖累，但是公司提 ...

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浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 小米集团 （1810.HK） 小米集团（1810.HK）：手机等核心业务持 续上行，智能汽车毛利率超预期 重申小米的"买入"评级，维持目标价 23.6 港元，潜在升幅 26%。 重申小米的"买入"评级：小米的两大业务板块，手机 x AIoT 和智 能电动车，分别处于稳定和强劲增长的趋势中。首先，小米的智能 手机出货量及份额都保持良好的增长势头，包括国内和海外，并且 高端智能手机增长强劲。这既为 IoT 的产品增长提供基础方法论， 也为互联网业务积累用户，尤其是高端用户。因此，手机 x AIoT 增 长强劲。其次，小米首次披露智能电动车业务板块毛利率达 15.4%， 大超市场预期。这主要得益于交付量超预期的规模效应、供应商的 支持以及汽车周边产品的贡献。综合来看，小米手机、汽车、IoT 等 都是在小米统一架构中面向 C 端的产品，具备长期增长潜力和空 间。因此，我们对于小米的长期业务增长持乐观态度。 小米 2024 年下半年展望：分业务板块：1）智能手机：我们预期今 年出货量有望达 1.66 亿部。受上游成本上行影响，手机毛利率在 今年三季度有望触底，并 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 九毛九 （9922.HK） 九毛九（9922.HK）：短期翻台率难见起 色，门店扩张恐受限，下调至"持有" 公司 1H24 各个主品牌的线下客流都面临较大的压力，翻台率大幅下滑。 客单价下降与翻台率下滑带来显著的经营负杠杆，导致门店经营利润率 恶化。管理层决定采取更审慎的开店策略，并下调 2024 年的开店指引。 我们预计 2H24 翻台率仍将持续承压，且不排除公司进一步下修开店指 引，甚至较大规模关店的可能。基于宏观经济及餐饮行业短期较大的不 确定性，我们抱着谨慎的态度下调九毛九至"持有"评级，并下调目标 价至 2.81 港元。 主要品牌翻台率预计持续承压：我们此前预计公司 1H24 主动下调 太二与怂火锅的客单价有望吸引更多客流，从而抵御餐饮行业需求 下滑的影响。然而，太二及怂火锅 1H24 的翻台率同比皆录得大幅下 降，且 2Q24 低于 1Q24。管理层表示 7-8 月暑期旺季的客流依然较 弱，预计 3Q24 的同店销售下降幅度与 2Q24 相近，但 4Q24 有望在 低基数下边际改善。公司 2H24 将减小折扣力度，更聚焦产品的质 量，希望通 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 立讯精密 （002475.CH） 立讯精密（002475.CH）：享受苹果 AI 上行红利，汽车通讯高速成长 重申立讯精密的"买入"评级，上调目标价至人民币 45.1 元，潜在 升幅 19%。 重申立讯精密的"买入"评级：立讯精密二季度净利润同比增长 25%， 公司预计三季度增长 20%左右。我们预期立讯今年利润同比增速为 23%，明年将继续保持 20%的增长。这主要得益于大客户组装利润 释放以及汽车、通讯两个业务板块的高速成长。立讯有望受益于苹 果进入 AI 智能手机的行业红利，明后两年的消费电子板块依然有 稳定增长空间。同时，立讯在汽车业务板块布局汽车线束、智能座 舱等 Tier 1 业务；在通讯板块，借助电连接器等强势产品，公司在 AI 服务器的成长也有较大空间。公司目前股价对应 20x 2024E PE， 我们预期公司仍有较大上行空间，重申"买入"评级。 二季度业绩亮眼，三季度指引稳定增长：在今年二季度，立讯收入 环比下降 2%，同比增长 7%。毛利率为 12.7%，环比增长 1.9 个百 分点，同比增长 1.4 个百分点。今年上半年，消费电子 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Sunny Optical Technology (2382.HK) with a target price of HKD 57.0, indicating a potential upside of 20% [1]. Core Views - The report highlights a solid recovery in the smartphone business driven by a resurgence in demand, improved camera specifications, and a more favorable competitive landscape, which is expected to lead to a strong profit recovery [1]. - The automotive business is projected to provide stable growth, while the XR business is anticipated to return to a growth trend, contributing to an optimistic outlook for the next two years [1]. - The report forecasts a 112% year-on-year increase in net profit for the current year, supported by a low base effect [1]. Summary by Sections Smartphone Business - Expected stable shipment volume for camera modules this year, with average selling prices increasing by 10%-15% year-on-year and gross margins improving to 6%-10% in the second half of the year [1]. - Anticipated 5%-10% year-on-year growth in smartphone lens shipments, with gross margins expected to improve from 20% to 20%-25% [1]. Automotive Business - Projected 10%-15% year-on-year growth in automotive lens shipments, with stable gross margins around 40% [1]. - The company has a backlog of orders worth RMB 10 billion for automotive modules, with expected revenue of RMB 2 billion for the year [1]. XR Business - The revenue growth forecast for the XR business has been raised to 25% for the year [1]. Valuation - The report employs a sum-of-the-parts valuation method, assigning target P/E ratios of 17x for smartphone camera modules, 17x for smartphone lenses, 36x for automotive lenses, and 25x for other businesses, leading to a target price of HKD 57.0 [1].

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