浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 浦银国际 宏观经济 哈里斯经济政策愿景渐清晰， 对美国影响几何？ 扫码关注浦银国际研究 宏观主题研究：哈里斯经济政策 愿景渐清晰，对美国影响几何？ 哈里斯的选举获胜概率已超越特朗普，美国大选结果仍扑朔迷离。8 月 22 日，哈里斯在民主党代表大会中正式接受总统候选人提名，并 发表演讲。民调结果显示哈里斯的支持率自 8月初起已经超过特朗普， 在摇摆州支持率亦保持领先。然而目前其民调支持率或正处在蜜月期， 其政策主场能否经受住市场和总统竞选人辩论考验仍不得而知。9 月 10 日哈里斯和特朗普的首次正面交锋值得期待，美国大选将鹿死谁手 仍不得而知。 哈里斯的经济政策主张将如何影响美国经济？哈里斯主张"机会经 济"，竞选的重点被放在降低居民生活成本和壮大中产阶级。1）在控 制物价方面，她提议的物价管控政策颇具争议，或对经济产生负面影 响且并不一定可以有效抑制通胀。2）在财政税收政策上，她提出了较 为激进的针对中低收入群体的减税计划，但将提高高收入群体和企业 的税率。基于她若上任大概率两院分裂的基本情况，这些主张或得以 实现。若能实现，这些政策或适当推升经济增速和通胀，但影响或小 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明生物（2269.HK）：1H24 经调整净利 低于预期；维持 24 年全年指引 公司 1H24 收入大致符合预期，但经调整归母净利润低于我们预 期，主要系毛利率低于预期及 SG&A 高于预期。公司维持此前 2024 年指引。维持"持有"评级，下调目标价至 18.5 港元。 1H24 收入大致符合预期，但经调整归母净利润低于我们预期，主要 系毛利率低于预期及SG&A高于预期。1H24收入为人民币85.7亿元， （+1% YoY，+0.4% HoH），其中非新冠收入同比增长 7.7%，大致符合 彭博一致预期和我们预期；经调整归母净利润为 22.5 亿元（-20.7% YoY, +20.9% HoH），低于彭博一致预期和我们预期，主要由于毛利率低 于预期及 SG&A 费用率高于预期。毛利率为 39.1% (-2.9ppts YoY, +0.8ppts HoH)，同比下降主要由于 1H23 存在大额药物发授权许可里 程碑收入（贡献收入人民币 3.7 亿元，贡献毛利 3 亿元）、新冠收入 （毛利高于通常业务）、中国工厂利用率低于去年同期，以及海外新 设施爬坡影响。经调整净利润率 ...

Investment Rating - The report maintains a "Hold" rating for Ping An Good Doctor (1833.HK) and adjusts the target price to HKD 11.4, indicating a potential upside of 14% from the current price of HKD 10.0 [2][3][10]. Core Insights - In 1H24, the company achieved profitability, exceeding market expectations, but revenue growth remains weak, primarily driven by improvements in expense ratios rather than revenue increases. The C-end business continues to drag on revenue growth due to strategic adjustments, with C-end revenue share dropping to 13% [2][3]. - The F-end (financial clients) showed stable growth with a 3% year-on-year increase in revenue to RMB 1.12 billion, while the B-end (enterprise clients) experienced strong growth, with a 59% year-on-year revenue increase to RMB 710 million, driven by ARPU growth [2][3]. - The report highlights that the company is close to returning to positive revenue growth, with a focus on improving profit margins and expense ratios, aided by digitalization and AI [2][3]. Summary by Sections Financial Performance - In 1H24, the company reported a revenue of RMB 2.09 billion, a year-on-year decrease of 6%, with a gross margin stable at 32.3%. The net profit attributable to shareholders turned positive at RMB 56.65 million, compared to a loss of RMB 53 million expected by the market [2][3][5]. - The report projects a gradual recovery in revenue, with expectations of a 10% growth in 2025 and 15.9% in 2026 [3][5]. Client Segments - The F-end revenue growth is attributed to the continued exploration of client resources within the Ping An Group, with a 7% increase in paid users to 14.8 million in 1H24. The penetration rate for F-end clients is estimated at 6%, indicating significant long-term growth potential [2][3]. - The B-end client segment saw a 59% increase in revenue, with a focus on high-quality enterprises and cross-selling of "Health Check+" products [2][3]. Future Outlook - The report emphasizes the need for clearer signals regarding the timing of revenue recovery and profit margin expansion. The target price adjustment reflects a 2.3x multiple on the projected 2025E P/S [2][3][10].

公司研究 | 医疗行业 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------|-------------------| | 浦银国际研究 \n公司研究 \| 医药行业 | | | | | | | | | | 诺诚健华（ 9969.H ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 快手科技（1024.HK）：利润优于预期， 电商增速放缓 利润优于预期：公司 2Q24 收入人民币 309.75 亿元，同比增长 11.6%， 高于市场预期 2.0%；得益于收入结构优化，毛利率同比提升 5.1pp 至 55.3%；调整后净利润 46.79 亿元，高于市场预期 7.8%；调整后净利 润率同比提升 5.4pp 至 15.1%，创历史新高。国内收入 299 亿元，同 比增长 9.5%，经营利润 45 亿元，经营利润率提升至 15%；海外收入 11 亿元，同比增长 141%，经营亏损 2.8 亿元，亏损率收窄至 25.7%。 公司中期目标调整后净利率达到 20%。 流量稳定增长，外循环广告加速增长：2Q24 公司 DAU 3.95 亿，同比 增长 5.1%，MAU 达到 6.92 亿，同比增长 2.7%，日均使用时长 122 分 钟，总流量同比增长 9.5%。二季度，广告业务收入 175 亿元，同比 增长 22%。其中内循环广告稳健增长，外循环广告收入增长显著，主 要受传媒资讯、电商平台和本地生活等行业驱动。依靠外循环增长拉 动，我们预计公司三季度广告收入同比 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会（VIPS.US）：增长压力仍存 收入符合指引，利润维持相对稳定。公司 2Q24 收入人民币 269 亿元， 同比下降 3.6%，符合先前指引（265 亿-279 亿元），主要受高基数及 消费情绪偏弱影响。2Q24 GMV 为 506 亿元，同比持平，其中服装品 类表现良好，标品较弱；订单量同比下降 7.5%至 1.98 亿，活跃买家 数同比下降 3.1%至 4,430 万。活跃 SVIP 会员数同比增长 11%，贡献 线上消费的 40%。毛利率保持高位，2Q24 同比提升 1.4pp 至 23.6%， 调整后净利率同比下降 0.5pp 至 8.1%。 三季度仍保持谨慎，加大股东回报。由于消费情绪低迷，公司对三季 度指引保持谨慎，预计 3Q24 收入人民币 205 亿-216 亿元，对应同比 下降 10%至 5%。三季度至今，服装品类 GMV 略有下降，非服装品类 GMV 下降幅度更大，主要是由于行业补贴水平较高，但公司补贴政 策相对克制。展望下半年，公司将继续稳固服装品类优势，并促进 SVIP 用户增长，提高消费频次及订单价；对于标品品类，公司目标逐渐企 稳 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 18, representing a potential upside of 37% from the current price of HKD 13.12 [2][4]. Core Insights - The company's 2Q24 revenue reached RMB 4.25 billion, a year-on-year increase of 48%, aligning with expectations. Adjusted net profit was RMB 660 million, exceeding market expectations by 4%, with an adjusted net profit margin of 15.5%, down 5.2 percentage points year-on-year, primarily due to the consolidation of vacation business [2]. - The core OTA segment showed steady growth, with a transaction volume of RMB 62.3 billion, up 4.4% year-on-year, driven by an increase in ARPPU. The average monthly paying users slightly increased by 0.7% to 42.5 million. Core OTA revenue was RMB 3.53 billion, a 23% year-on-year increase, with an operating profit margin of 24.3% [2]. - International business remains a strong growth driver, with international hotel night volume increasing by 140% and international ticket volume by 160% year-on-year in 2Q24. The company expects continued strong growth in international business, which currently accounts for less than 5% of total revenue [2]. Financial Summary - The company’s revenue forecast for FY24E is adjusted to RMB 17.3 billion, with FY25E projected at RMB 20.1 billion. The adjusted net profit for FY24E is estimated at RMB 2.56 billion, increasing to RMB 3.02 billion in FY25E [3][6]. - The financial model indicates a gradual improvement in profit margins, with the adjusted net profit margin expected to rise from 14.8% in FY24E to 16.2% in FY25E [7]. - The company’s total assets are projected to grow from RMB 38.15 billion in FY24E to RMB 47.79 billion in FY25E, reflecting a robust growth trajectory [7].

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 浦银国际 公司研究 10. 5 11. 5 12. 5 13. 5 14. 5 15. 5 16. 5 归创通桥 （2190.HK） 归创通桥（2190.HK）：1H24 业绩亮眼， 首次实现 IFRS 及经调整口径全面盈利 公司 1H24 收入继续维持高增长，并同时在 IFRS 及经调整口径下首次实 现盈利，整体业绩表现亮眼。毛利率受集采降价影响有所下滑，预计毛 利率随着集采扩围继续承压，但集采带来的规模效应将逐步体现，叠加 经营效率提升，我们预计公司核心营业利润率将由 1H24 的 6%提升至 2026 年 15%。维持"买入"评级，略升目标价至 16.4 港元。 1H24 业绩亮眼，首次实现 IFRS 及经调整口径全面盈利。1H24 年收入 同比+59%至人民币 3.7 亿元（vs 业绩预告：>3.6 亿元）；毛利率-2.9pcts 至 71.3%，主要受到集采降价以及公司主动对未集采产品调价以获得 更大市场份额的影响；归母净利同比扭亏为盈至 6,887 万元（vs 业绩 预告：>5,000 万元）；经调整净利 7,817 万元（vs 1H23：亏损 552 万 元 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 华住集团（1179.HK/HTHT.US）：境内业 务高基数下增长放缓，上调开店指引 2Q24 在高基数下达成收入指引上沿：尽管面对高基数影响，华住集 团 2Q24 仍达成了公司的收入增长指引的上沿（营收同比增长 7%- 11%）。2Q24 集团营收为人民币 61.5 亿元，同比增长 11.2%，不包括 境外业务（Legacy DH）营收同比增长 11.1%。2Q24 经调整归母净利 润实现 12.5 亿元，同比增长 16.9%。 境内经营指标有所转弱，但好于市场：华住集团 2Q24 境内业务 （Legacy-Huazhu）RevPAR 为 244 元，同比下降 2%。其中，ADR 同比 下降 3%，主要是由于上年爆发式出行以及酒店行业供给不足拉高了 基数，而公司 OCC 同比提升 0.7ppt，抵消了部分 ADR 下降的负面影 响。管理层表示，今年 7-8 月在市场 RevPAR 下降 10%的情况下，华 住 RevPAR 同比仅下降中个位数，跑赢市场。我们认为，在高基数、 恶劣天气和宏观环境不振的情况下，酒店行业 2024 年 RevPAR 同比 下降的趋势较难逆转， ...

浦银国际 公司研究 小鹏汽车 （ XPEV.US/9868.HK） 浦银国际研究 USD 6.5 USD 18.6 USD 6.8USD 8.5 HKD 18.0 HKD 73.0 HKD 27.0 HKD 33.2 小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：毛利率表现 趋稳，新车型上市步入强产品周期 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） | --- | --- | |-------------------------------------|------------| | 小鹏汽车-W（9868.HK | ） | | 目标价（港元） | 33.2 | | 潜在升幅/降幅 | +23% | | 目前股价（港元） | 26.95 | | 52 周内股价区间（港元） | 25.5-76.95 | | 总市值（百万港元） | 51,128 | | 近 90 日均成交额（百万港元） | 360.8 | | 注：股价截至 2024 年 8 月 21 日收盘 | | 市场预期区间 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|------ ...