华福证券 2025 年 04 月 02 日 金 融 工 程 4 月行业配置重点推荐顺周期——行业配置策略 月度报告(2025/4) 投资要点： 宏观驱动策略 金 融 工 程 定 期 报 告 自2016年初至2025年3月31日，综合模型超额年化收益率4.92%， 超额波动率 7.23%，信息比率 0.68，最大回撤 9.51%，IC 均值 5.17%， ICIR18.66%，年化换手 3.22 倍。模型在 2025 年 4 月份推荐的行业包 括汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、建筑、电力及公用事业。3 月宏观驱动策略绝对收益 1.02%，超额收益为 1.01%。2025 年以来至 3 月 31 日，综合模型绝对收益 1.28%，相对偏股混合型基金指数超额收 益-3.37%，在主动权益基金中排名 67.00%。 动态平衡策略 我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自 2015 年初至 2025 年 3 月 31 日策略年化绝对收益 16.45%，年化相对收 益 12.3%，信息比率为 1.86，相对最大回撤为 7.87%。模型在 2025 年 4 月份推荐行业为电力设备及新能源、基础化工、通信、 ...

公 华福证券 司 研 究 固生堂（02273.HK） 2024 年报点评：业绩增长强劲，整体符合预期 公 事件：公司公布 2024 年报，报告期内公司实现收入 30.2 亿元（+30.1%）， 归母净利润 3.07 亿元（+21.6%），经调净利润 4 亿元（+31.4%），整体符 合预期。 其中，24H2 实现收入 16.6 亿元（+24%），经调净利润 2.52 亿元（+24.4%）。 线下业务持续高速增长，业务量价齐升。 司 财 报 点 评 2024 年公司线下业务实现收入 27.4 亿元（+34.5%），我们认为主要系 新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上实现收入 2.82 亿元（-1.5%）。 报告期内，公司实现就诊人次 541.1 万人次（+25.9%），实现客单价 559 元（+3.3%），客户回头率由 23 年的 65.2%提升至 24 年的 67.1%。 财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当。 2024 年公司销售/管理/财务费用率分别为 12.2%/6.1%/0.6%，分别同比 变化+0.1/-0.6/-0.5pct，实现毛利率 30.1%，同比持平，实现归母净利率 10.2% （ ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected relative price increase of over 20% compared to the market benchmark within the next six months [8][18]. Core Insights - The company achieved a record high production output in 2024, leading to better-than-expected financial performance, with a revenue of 213.03 billion yuan, up 14.37% year-on-year, and a net profit of 13.53 billion yuan, up 64.03% year-on-year [3][4]. - The cobalt segment is expected to see positive profit growth in 2025, despite a projected decline in sales volume due to policy changes in the Democratic Republic of Congo [5][6]. Financial Performance - In 2024, the company reported a revenue of 213,029 million yuan and a net profit of 13,532 million yuan, with a significant increase in net profit margin [3][7]. - The company’s copper production reached 650,000 tons, a 55% increase year-on-year, positioning it among the top ten global producers [4]. - The average copper price in 2024 reached a historical high of 9,268.9 USD/ton, reflecting an 8.7% increase year-on-year [5]. Production and Inventory - The company successfully ramped up production at major projects, achieving a total copper production capacity of 600,000 tons in the Democratic Republic of Congo [4]. - As of the end of 2024, the company held significant inventories, including 100,000 tons of copper and 42,000 tons of cobalt [4]. Profit Forecast - The profit forecast for 2025-2027 anticipates net profits of 14,875 million yuan, 17,150 million yuan, and 19,942 million yuan respectively, with corresponding EPS of 0.69, 0.80, and 0.93 yuan per share [6][12].

可选消费 2025 年 04 月 01 日 行 业 研 究 家用电器 影石 Insta360：记录光影，突破边界——影石创 新招股书梳理 证 券 智能相机份额居前，核心竞争优势几何？公司在全球智能影像设备领 域地位突出，全景相机领域：根据招股书援引 Frost & Sullivan数据显示 2023 年公司品牌"Insta360 影石"在全球全景相机市场占有率达 67%，稳居行 业第一；在运动相机领域打破欧美、日本品牌的垄断，份额跻身全球第二。 另外公司在国内市场优势地位更为突出，Frost & Sullivan 数据显示 2023 年 公司品牌在国内全景相机份额高达 87%，明显领先日本理光（6%）、GoPro （3%）。公司在研发渠道端均积累丰富经验，具备领先优势，研发产品端： 掌握多项核心技术，持续迭代升级产品。公司成立之处便深耕全景技术， 目前已通过自主研发掌握全景图像采集拼接技术、全景防抖技术、AI 影像 处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架等，且在相关技术领域获得 多项专利，截至 2024 年 6 月 30 日公司及子公司拥有的境内外专利达 800 项。公司深耕智能影像设备领域，持续迭代推出新 ...

华福证券 策略定期研究 2025 年 3 月 31 日 国内宏观和产业政策周观察（0324-0330） 消费金融新政—宏观政策与产业风口跟踪 投资要点： 本周行业政策聚焦工业智能化升级、绿色转型、消费提振与金融创新， 推动经济高质量发展。国家层面密集出台行业专项规划，如轻工业数字化转 型、铝产业能效提升、人工智能标准体系构建等，强化科技赋能与低碳转 型。资本市场表现分化，医药、消费等防御性板块走强，科技成长板块承 压，热门概念中工业气体、稀土、创新药领涨，AI算力、数据基建等前期热 点回调显著，反映出政策驱动与市场风险偏好变化的双重逻辑。 本周下跌行业居多，Wind二级行业中仅有三个行业上涨。其中，上涨的 行业分别是医药生物 (+1.80%)、家电Ⅱ (+0.66%)、食品饮料 (+0.38%)。跌 幅前五的是软件服务 (-5.06%)、国防军工 (-4.34%)、机械 (-3.31%)、日常 消费零售 (-3.30%)、耐用消费品 (-3.26%)。 本周热门概念中，涨幅排名前十的为鸡产业 (+5.84%)、工业气体 (+4.17%)、稀土 (+3.85%)、抗生素 (+3.16%)、动物保健精选 (+2. ...

策 略 研 华福证券 海外市场周观察（0324-0330） 滞涨与关税双击下的美股困局 投资要点： 受美国经济滞涨预期升温和关税不确定性影响，本周美国三大股指均下 行。一方面多项经济数据显示美国经济滞涨风险上升，本周公布的美国2月核 心PCE物价指数年率（+2.8%）和月率（+0.4%）均高于预期值，美国Q4实际个 人消费支出季率终值（+4%）低于前值和预期值，美股三大指数均收跌，全球 避险情绪上升，COMEX黄金期货创历史新高，美债收益率曲线趋陡；另一方 面，周三特朗普宣布对所有进口汽车在现有关税基础上征收25%的关税，汽车 关税将于4月2日生效。受汽车关税影响，周三美股三大指数转跌，汽车股领 跌，关税成本冲击拖累盈利预期。此外，特朗普还宣布将对制药行业和木材 征收关税，下周需重点关注4月2日汽车关税落地、"对等关税"税率及豁免 条款，若其他国家对美国的关税反击措施超预期，全球贸易摩擦风险溢价或 跳升，此外下周将公布3月非农和PMI等数据，若经济数据不及预期，年内降 息预期或进一步升温。 本周美联储官员表态偏鹰。里士满联储主席巴尔金表示关于关税，鉴于 近期的高通胀，可能对价格产生更大的影响，但尚不清楚利率将 ...

华福证券 医疗设备 2025 年 03 月 31 日 公 司 研 究 怡和嘉业（301367.SZ） 发布 25 年股权激励草案，夯实成长确定性 投资要点： 公 司 动 态 跟 踪 事件：公司发布 2025 年股权激励草案，本激励计划拟向激励对象授予 的限制性股票总量不超过 70.40 万股，约占本公告时公司股本总额 8,960.00 万股的 0.79%。本激励计划拟授予的激励对象总人数共计 54 人，包括公司 公告本激励计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的高级管理人员及 核心技术（业务）人员。 设定 26 年同比 20%增长目标，夯实增长确定性。本激励计划限制性 股票归属考核年度为 2025-2026 年两个会计年度，每个会计年度考核一次， 各年度业绩考核目标为 2025、2026 年营业收入不低于 10.10 亿元、12.10 亿元，对应 26 年同比增速 20%，夯实未来持续增长确定性。 美国呼吸机市场逐步回归稳态，25 年有望修复性高增：美国呼吸机市 场逐步回归稳态，2024 年第三季度营业收入较第二季度环比增长 15.70%， 经营拐点确立，25 年随后续订单恢复公司业绩有望逐季度持续改善。此前 ...

行 工程机械 2025 年 03 月 31 日 业 研 究 工程机械 3 月工程机械 CMI 指数值逼近扩张值，工程机械 出口延续增长态势 投资要点： 3 月工程机械 CMI 指数值逼近扩张值，工程机械出口延续增长态势。 行 业 动 态 跟 踪 1）CMI 数据：2025 年 3 月份中国工程机械市场指数即 CMI 为 128.56，同比增长 18.28%，环比增长 20.51%。数据表明 3 月国内工程 机械市场仍然呈现了整体的同环比改善。尽管 3 月中旬的市场热度要 弱于 3 月初，但是 3 月下旬市场有逐步加速升温的动向，3 月指数值逼 近扩张值，市场逐步进入稳定发展的年度旺季阶段。2）工程机械出口： 2025 年 1—2 月我国工程机械进出口贸易额为 84.26 亿美元，同比增长 7.27%。其中进口金额 4.18 亿美元，同比增长 9.16%；出口金额 80.09 亿美元，同比增长 7.17%。 加大财政政策逆周期调节力度，地产企稳基建有望迎来刺激。 2024 年：9 月 24 日，央行宣布降准、降息和降低存量房贷利率的 系列政策，释放长期流动性约 1 万亿元，将推动企业融资和居民信贷 成本进一步降 ...

证券研究报告|行业深度 医药生物 行业评级 强于大市（维持评级） 2025年3月31日 小核酸行业深度：技术平台和适应症不断验证，迎 来销售和临床密集兑现期 证券分析师： 陈铁林 执业证书编号：S0210524080007 吴沛柯 执业证书编号：S0210524070003 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 n 投资逻辑：我们认为2025年为小核酸药物投资重要年份：（1）递送平台GalNac非常成熟；（2）适应症有望进一步拓展；（3）小核酸药物催化密集。 n 技术突破——小核酸技术平台、发展逐步成熟：此前的递送系统如LNP，由于分子结构较大，可能引发免疫反应（炎症因子释放），且肝外靶向性差，生产 工艺复杂，成本较高，易发生安全性和肝肾毒性。2014年GalNac递送系统的出现促进了小核酸药物发展，GalNac具有高效肝脏靶向性，该递送系统通过较 低药物剂量即可实现长效性，因而毒性较小。Alnylam公司成功的将小核酸GalNac应用到多个疾病领域中，并取得了非凡的临床数据和商业化成果。 n 适应症突破——罕见病到慢病和其他更大疾病领域：（1）疾病领域拓展：最先 ...