证券研究报告公司动态报告 制冷、汽零增量涌现，重视低估值下的投资机会 分析师：马王杰 mawangjie@csc.com.cn SAC 编号：S1440521070002 分析师：翟延杰 zhaiyanjie@csc.com.cn SAC编号： S1440521080002 发布日期：2025年2月23日 核心观点与投资建议 核心观点 Æ ‰ ƒ ,&ii-4 ¿ - =E¹Q , º ËCz -r ¼″J Ç"³M, 8 ρ - Ä æ73$Æ$MFE)½ }6B5* 7Q FU FKµ | B ,EceE³ æ1ç D °P , $MFE ? Q 6 eL6 , 1b FKµ4Ý > -4 ¿F ª$6K Ý ÷ D Ø m 8 p ㅤ ¸ >, P 3NÓ 75# } >+k †7Þ6öL6= |+^ D 0 -" } < \ Þ ¢ .þ _73 N0i!› @ >, ¸ Β ，r § FF!؛#¾ L ËCz OAäÆ G "NºA24-26年公司分别实现营业收入129、147、165亿元，同比分别增长13%、14%、12%；分别实现 归属母公司净利润9、11、12 亿元，同比分别增长24%、17% ...

证券研究报告·行业深度 AI 使高端被动元件需求激增， 相关金属新材料迎发展机遇 核心观点 当前消费电子行业复苏，行业景气度回升，"以旧换新"政策撬 动替换大市场，伴随新能源车及 AI 发展，被动元件需求数量激 增，新能源车 MLCC 用量是传统燃油车 6 倍，AI 服务器、AI PC、 AI 手机等 MLCC 需求量分别增长约 100%、40%-60%和 20%，同 时提出了更高功率、更高频率、更高可靠性、更小体积等高性能 要求；AI 服务器用 GPU 芯片电感需满足更大功率、更小体积、 更低散热等要求，同时电感需求数量有显著提升。当前消费电子 行业需求复苏向上与 AI 催化新消费共振，被动元件需求数量、 性能要求大幅提升，至 2030 年 AI 领域用 MLCC 及芯片电感年均 增速预计超 30%，推荐关注被动元件及上游原材料行业投资机 会，尤其推荐上下游一体化企业，充分享受全产业链升级红利。 金属新材料 摘要 消费电子需求向上，以旧换新撬动大市场。 维持 强于大市 被动元件当前处于底部向上，复苏态势明显，国内"以旧换新" 政策拉动，有望释放换机需求，撬动消费电子大市场。被动元件 中，电容电感电阻为核心元 ...

公募基金军工持仓持续探底，静 待下一轮结构性复苏 核心观点 截止到 2 024 年第四季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据， 军工持仓总市值为 1278.64 亿元，军工股持仓占比为 4.34%，相较于 2 0 24Q1 低点（4.11%）回升 0.23 个百分点，相较于 2024Q3（5.31%）下 滑 0 . 97 个百分点。分地区看，北上广深公募基金持军工股总市值环比 有所回落。24Q4 公募基金军工持仓环比减配至历史低位区间，随着军 队人事调整和相关制度改革的逐步落地、"十四五"后期订单有望逐步 下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计 2025 年军工行业 将迎来结构性复苏，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。 主要内容 证券研究报告·行业动态 1、截止到 2024 年第四季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，军 工持仓总市值为1278.64亿元，军工股持仓占比为4.34%，相较于2024Q1 低点（4.11%）回升 0.23 个百分点，相较于 2024Q3（5.31%）下滑 0. 97 个百分点。分地区看，北上广深公募基金持军工股总市值环比有所回落。 24Q4 公募基金军工持仓环比减配至历 ...

证券研究报告·海外经济与大类资产动态 黄金：宏大叙事下，如何看短期节奏 核心观点：短期而言，主流逻辑和交易情况，能否继续催化金价， 均存疑。（1）当实际利率无法解释的金价涨幅达到 8%附近，金价 上涨可能暂停。（2）美国债务模型看，金价已超过 95%预测区间 上沿。（3）央行购金节奏与金价显著负相关，即金价大幅上涨后， 央行未必追高，更可能逆势调节。（4）美国抢进口和多头逼空： 价差、头寸、和库存信号已经不算友好。（5）黄金相对比特币的 修复仍在进行，可以选择"多黄金&空比特币"组合予以对冲。 金价连续创新高，市场主要从宏大叙事逻辑予以解释，包括关税 冲击下抢进口、逆全球化、美元信用下降、央行购金等。尝试量 化相关的数据细节，对金价短期是否筑顶提供一些视角。短期而 言，主流逻辑和交易情况，能否继续提供催化均存疑。 （1）特朗普冲击：特朗普上一任期，2018-2019 也曾出现金价与 实际利率的脱钩+金价中枢的向上突破，当实际利率无法解释的 金价涨幅达到 8%附近，金价上涨可能出现短期休整，年初至今已 达到 7.5%。 （2）美元信用/财政扩张：我们在此前报告中曾构建修正后的"金 本位模型"：即黄金总市值与美债 ...

证券研究报告行业简评报告 wuchaoze@csc.com.cn SAC 编号:s1440513090003 SFC 编号:BEM208 发布日期：2025年1月27日 分析师：庞佳军 pangjiajun@csc.com.cn SAC 编号:S1440524110001 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心观点 核心观点：大语言模型发展进入深度推理阶段，通用人工智能愈行愈近，AI应用进入爆发前夜。站在当前这一重要的历史节点，我们从 技术、应用、能源三个维度展望了人工智能的未来发展，其中技术是源动力，应用是牵引力，能源是支撑力。对未来的展望中，我们提 出推理计算、合成数据、缩放法则、超级智能体、具身智能、AI4Science、端侧创新、自动驾驶、人工智能+、能源需求十个方面的重要 发展趋势。 技术是原动力。OpenAI发布具有深度思考能力的o1推理模型，标志大语言模型发展进入深度推理阶段，推理侧缩放法则同样存在，大模 型算力需求 ...

证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报 AI医疗：必须重视的产业变革趋势， 把握新的战略机遇和投资机会 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn SAC编号：S1440517050001 SFC编号：ASZ591 袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn SAC编号：S1440520030001 SFC编号：BPW879 王在存 wangzaicun@csc.com.cn SAC编号：S1440521070003 汤然 tangran@csc.com.cn SAC编号：S1440524100001 发布日期：2025年2月9日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规 情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 摘要 2 核心观点：AI医疗在提升医疗器械功能、检查检验结果解读、辅助临床医生决策、健康管理等多个领域的应用价值较大，是医 疗企业和医院必须重视的创新方向和竞争趋势。企业有望借助AI进一步提高产品竞争力和客户粘性，巩固行业地位和竞争优势。 AI可助 ...

证券研究报告·行业深度 证券业高水平"走出去"的历 史进程和未来展望 核心观点 在金融强国建设不断推进、实体企业出海日益加快的背景 下，中资券商高水平走出去既是服务实体经济和国家战略大局的 必然要求，又是一流投行建设的应有之义。本文对国际一流投行 的国际化发展历程进行了详细回顾，并对中资头部券商国际化业 务布局进行了梳理，以期总结出"券商为什么要出海？怎么出 海？出海去哪？"的完整战略路径，并对我国券商国际业务的发 展提供一定的参照和借鉴意义。 摘要 券商为什么要出海？时代背景和行业格局使然 在加快建设金融强国的背景下，中资券商高水平走出去既 是服务实体企业走出去、融入全球金融治理体系的必然要求， 同时也是证券行业自身实现建设一流投行、实现高质量发展的 应有之义，具有显著的经济和政治意义。 券商怎么出海？国际化战略与管理模式相互适配 本文对摩根士丹利、高盛、野村等全球一流投行的国际化历 程进行了复盘，总结了券商国际业务的发展需要有清晰的国际化 发展路径以适应不同市场情况，同时还需要打造与发展模式相适 配的管理体系以兼顾当地团队的灵活性和总部管理的一致性。 券商出海去哪？市场容量和客户需求相结合 本文对中资券商 ...

证券研究报告·行业动态 每周观察：海风柔直的增量空间几何 ——新能源行业每周观察 核心观点 柔性直流输电方式多适用于海上风电大规模、远距离输送。大量柔 性直流海风项目处于规划状态，其中有明确项目清单的体量合计约 10GW，并网在 2025 年及以后，预计后续渗透率持续提升。我们预 计 2027 年新增柔性直流海上风电项目 5GW，渗透率约为 23% ，后 续年份渗透率逐步提升。海风柔直送出系统的设备相对集于换流站， 换流阀为换流站的核心设备，海缆等材料价值不菲。经测算，预计 "十五五"期间，海风配套的柔直换流阀的市场空间将提升至数十 亿，未来海风领域对柔直阀的增量需求将较为可观。 大量柔性直流海风项目处于规划状态，预计后续渗透率持续提升 目前我国规划的柔性直流海风项目较多，其中有明确项目清单的 体量合计 约 10GW，并网在 2025 年及以后。已建成采用柔直技术项目为 1.1GW 如东 海风项目，大量项目处于仍规划状态。 摘要 海风柔直的必要性：远距离海上风电的优选 1）通常来说，高压交流输电适合小于 70 千米左右的输送距离、400MW左 右的容量，超过这个临界值输电损耗将会增大，且其在故障处理中也较为复 ...

证券研究报告 以旧换新细则发布，看好一季度整车景气度延续 分析师：程似骐 chengsiqizgs@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089 分析师：陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-85156397 SAC 编号:S1440518060002 分析师：陈怀山 chenhuaishan@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440521110006 分析师：马博硕 maboshuo@csc.com.cn 010-65608316 SAC 执证编号：S1440521050001 分析师：胡天贶 hutiankuang@csc.com.cn 010-56135198 SAC 编号:S1440523070010 发布日期：2025年1月20日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分析师：李粵皖 liyuewan@ ...

证券研究报告行业动态报告 DeepSeek激活创新竞争，AI应用迎来"安卓时刻" 分析师：杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002 SFC 编号：BQI330 分析师：杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn SAC 编号：S1440523110001 发布日期：2025年2月4日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下 ，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心观点 1、Deepseek激发创新竞争之后，AI应用怎么看？ 应用开发迎来"安卓时刻" 回顾安卓与iOS应用的发展，我们率先提出不应只关注大模型本身的用户数及活跃度，更应 该关注开发者，尤其是中小开发者的数量。据GitHub，在Llama比DeepSeek开源时间早1年半 的情况下，目前DeepSeek R1在GitHub上的开发者点赞数量已经达到约5.7万，接近Llama。根 据GitHub、Hugging Face社区 ...