如何看待茅台估值修复机会？ | [Tabl 分析师： | 符蓉 | 分析师： | 周源 | | --- | --- | --- | --- | | e_Author] | SAC 执证号：S0260523120002 | | SAC 执证号：S0260525040003 | | | SFC CE.no: BWC944 | | | | | 021-38003552 | | fzzhouyuan@gf.com.cn | | | furong@gf.com.cn | | | [Table_Summary] 核心观点： | [Table_Report] 相关研究： | | | --- | --- | | 食品饮料行业:春节走访：五省白酒动销跟踪反馈 | 2026-02-24 | | 食品饮料行业:春节走访：成都市场跟踪 | 2026-02-13 | | 食品饮料行业:乳品深加工：广阔天地，龙头领航 | 2026-02-13 | [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2026 年 3 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 2 ...

食品饮料行业 行业研究 | 行业周报 食品饮料：继续强调上游主线 食品饮料行业周报 核心观点 投资建议与投资标的 投资建议：先上游，再下游。 上游主线一：农产品加工。1）泛糖加工：推荐中粮糖业(600737，买入)、相关标的冠农 股份(600251，未评级)；2）果汁加工：相关标的安德利(605198，未评级)、安德利果汁 (02218，未评级)；3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)、相关标的现代牧业(01117， 未评级)； 上游主线二：食品原料供应商。生物提取：推荐安琪酵母(600298，买入)、百润股份 (002568，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)、华宝国际(00336，未评级)、阜 丰集团(00546，未评级)；2）功能糖：相关标的华康股份(605077，未评级)、保龄宝 (002286，未评级)、三元生物(301206，未评级)、百龙创园(605016，未评级)； 下游主线：1）白酒，推荐山西汾酒(600809，买入)、贵州茅台(600519，买入)、今世缘 (603369，买入)、舍得酒业(600702，买入)；2）餐饮供应链、啤酒：关注估值抬升后业 绩兑现情况，推荐港股 ...

投资建议 白酒：春节旺销窗口收官，结合渠道反馈，我们认为春节白酒动销整体符合市场预期，预计全渠道动销量同比下滑 10~15%。其中，略超预期的反馈在于：1.节前&节内飞天茅台批价表现相对不错、未有显性回落；2.部分区域节内大众 价位产品有零星终端补货行为，当然这也与近年来终端小批量、高频次进货习惯相关，目的是规避资金占用和存货跌 价风险，但仍反映一定的动销韧性。 从节后首周反馈来看，行业价盘整体趋稳、略好于节前市场预期，目前原箱飞天茅台批价约 1690 元、环比小幅回落。 我们认为当前已经处于行业价盘筑底窗口，酒企普遍在发力去库存、春节反馈已可见一斑。本身春节飞天茅台超预期 的动销表现已进一步维稳了渠道对行业景气度的预期、修复了渠道库存容忍阈值，间接舒缓了行业秩序压力。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，预期先行、节后亦具备自上而下催化，例如近期上海发布《关 于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策等。中期维度伴随 "反内卷"政策持续落地、企业 ROE 有望改善，并传导至企业招待等支出提升、居民收入预期改善，拐点逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突 ...

新年伊始，调味品行业发生了几件大事。 中炬高新拟收购四川味滋美55%的股权，花了大价钱，把川式复合调味料收入囊中；恒顺醋业推出的一款"香醋可乐"，480ml装，上线两周，据说卖出四 万多瓶；还有日辰股份，宣布拟2.66亿元投资大数据基础软件。 把这些新闻放在一起，会发现有一个共性：都是跨界。有人是花几个亿买一家公司，有人是跨出自己的舒适区，大胆尝试新领域的产品。 如果拉长时间线来看，调味品企业似乎对跨界这件事都有执念，跨领域、跨产品布局的例子已愈加频繁。但这当中，有些人是为了"去占领一个明天"，有 些人更像是在"想办法熬过今天"。 这不是调侃。调味品行业已发生过太多这样的分岔路口。今天我们想跟你聊聊，调味品企业跨界这件事，背后到底藏着什么样的心思。 都是跨界，但跨出方式不一样 先来看看调味品企业跨界，都有啥偏好？ 当然，更多人还是选择在自己熟悉的圈子里试探。恒顺做醋饮、做气泡水、做文创雪糕，海天做酱油麻薯冰淇淋，亨氏和美国的冰沙品牌合作做番茄酱冰 沙……把调味品从后厨带到前厅，从烹饪场景带到即食场景，让自己能被更多消费者看到。 △图片来源：海天公众号 赚钱肯定是第一位，所以他们往往偏爱利润更厚的生意，关注那些 ...

华西证券（002926）发布研报称，春节作为餐饮消费的核心旺季，2026年节庆效应持续凸显，餐饮消费 回暖态势明确，为上游供应链复苏奠定坚实基础。细分赛道来看，速冻食品与调味品充分受益于旺季需 求拉动。随着餐饮门店客流回升与开店节奏加快，餐饮占比较高的头部企业有望率先承接需求红利，实 现销量与收入的稳步增长。该行维持"服务消费率先复苏"的核心判断，板块业绩与估值共振上行。 商务部数据显示，春节假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，78个重点步行街(商圈) 客流量同比提升6.7%、营业额同比增长7.5%，双重数据印证餐饮消费复苏势头强劲，终端需求韧性超 预期。 投资建议 从终端场景拆分来看，节日聚餐需求爆发式增长，美团年夜饭预订订单同比增长105%，抖音年夜饭团 购销售额同比增长185%，彰显C端消费活力;同时，春节出行链持续高景气，带动目的地餐饮需求同步 升温，景区、核心商圈餐饮客流大幅攀升，B端餐饮场景复苏节奏加快。区域数据方面，江苏省春节9 天假期餐饮收入达183亿元，同比增长11.9%，成为区域餐饮消费复苏的标杆，侧面反映全国范围内餐 饮消费的全面回暖态势。 旺季需求传导至上游，备货和动 ...

[Table_Summary] 事件概述 春节作为餐饮消费的核心旺季，2026 年节庆效应持续凸 显，餐饮消费回暖态势明确，为上游供应链复苏奠定坚实基 础。 分析判断: ► 春节餐饮消费高景气，节庆效应凸显 商务部数据显示，春节假期全国重点零售和餐饮企业日均 销售额同比增长 5.7%，78 个重点步行街（商圈）客流量同比提 升 6.7%、营业额同比增长 7.5%，双重数据印证餐饮消费复苏势 头强劲，终端需求韧性超预期。 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 24 日 [Table_Title] 春节餐饮消费回暖，重视餐饮链投资机会 [Table_Title2] 食品饮料行业 从终端场景拆分来看，节日聚餐需求爆发式增长，美团年 夜饭预订订单同比增长 105%，抖音年夜饭团购销售额同比增长 185%，彰显 C 端消费活力；同时，春节出行链持续高景气，带动 目的地餐饮需求同步升温，景区、核心商圈餐饮客流大幅攀升， B 端餐饮场景复苏节奏加快。区域数据方面，江苏省春节 9 天假 期餐饮收入达 183 亿元，同比增长 11.9%，成为区域餐饮消费复 苏的标杆，侧面反映全国范围内餐 ...

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，需求疲软+产能快速投放，供大于求，大众品价格2021- 2025年持续下跌，价、利、估值受损。2025年部分大众品价格或已经触底，预计2026年价格开启向上周 期，假设需求改善，则价格向上弹性和持续性更强。重点推荐餐饮供应链和乳业产业链。餐饮"价"逻辑 已经开始演绎，有望推动价、利、估值同步提升，同时有望跟随服务消费受益。肉牛周期+原奶周期， 乳业产业链确定性强。 国联民生证券主要观点如下： 复盘本轮大众品经营周期：供大于求，价、利齐跌 需求疲软+产能快速投放，供大于求，大众品价格2021-2025年持续下跌，价、利、估值受损。供给： 2017-2022年是大众品资本开支快速扩张时期，2017-2022年资本开支复合增速14%;经历2年左右建设周 期，2020-2025年是产能投放大年，供给大幅扩张。需求：2021年之后需求较疲软，近两年餐饮需求增 速从2020年之前的双位数增速回落至低个位数。价格：2021年开始持续下跌，大众品龙头企业出厂均价 高点至今普遍回落。 1、速冻：量略增(仍有渗透率提升逻辑)、价大幅下降。需求：餐饮大盘疲软，但速冻板块仍有渗透率 提升逻 ...

Investment Rating - The report maintains a recommendation for the food and beverage industry [3] Core Insights - The current operating cycle for mass consumer goods has been characterized by oversupply, leading to declines in price and profit margins [9] - Demand has weakened since 2021, with restaurant demand growth dropping from double digits to low single digits [9] - Prices for mass consumer goods have been on a downward trend since 2021, with leading companies experiencing significant price reductions [9] - The report anticipates that prices may have reached a bottom in 2025, with potential for recovery in 2026 if demand improves [27] Summary by Sections Review of Current Operating Cycle - The food and beverage sector has faced a supply-demand imbalance, resulting in continuous price declines from 2021 to 2025, affecting prices, profits, and valuations [12] - Capital expenditure in the mass consumer goods sector grew at a compound annual growth rate (CAGR) of 14% from 2017 to 2022, leading to significant capacity expansion [9][12] Price Outlook for 2025 - The report suggests that prices may have reached a phase of stabilization, with indicators showing improvements in consumer price index (CPI) and food CPI [27] - Restaurant revenue data indicates a potential bottoming out of demand, with a recovery in consumer spending expected [27] Investment Recommendations - For the restaurant supply chain, the report recommends focusing on frozen foods, seasoning products, and beer, highlighting companies like Anjuke Foods and Yihai International for their market share growth and pricing strategies [42][43] - In the dairy industry, the report suggests monitoring companies such as Modern Farming and Yili Group, anticipating price improvements in the second half of 2026 [42][43]

Macro Insights - The report identifies three historical "great migrations" of Chinese household wealth, with the third migration starting in 2023, indicating a shift in asset allocation trends[3] - The first migration (1998-2018) saw a significant flow of deposits into real estate due to housing market reforms, establishing real estate as a core asset class[4] - The second migration (2018-2023) involved a return to deposits as real estate values declined and risk aversion increased among residents[5] - The third migration reflects a transition to a "deposit+" era, where residents are diversifying into financial products beyond traditional deposits due to lower interest rates and improved returns in bond and equity markets[6] Market Strategy - Foreign capital continues to flow into the market, with a net inflow of $3.7 million in foreign investment as of February 11, 2026, and a significant increase in public fund issuance, reaching 43.63 billion yuan[9] - The average daily trading volume in the A-share market decreased to 2.1 trillion yuan, while the proportion of stocks rising increased to 47.6%[8] - The ETF market experienced a net outflow of 44.18 billion yuan, indicating a shift in investor sentiment towards active management strategies[9] Industry Trends - The pharmaceutical market for anticoagulants is projected to grow from $52.9 billion in 2023 to over $110 billion by 2033, driven by aging populations and increasing cardiovascular disease rates[13] - The heavy-duty truck market in China is expected to see sales of 760,000 units in 2026, a decrease of 5.3% year-on-year, while January 2026 saw a 46% increase in domestic heavy-duty truck sales compared to the previous year[16][17] - The aviation sector is experiencing a resurgence, with a 6% increase in passenger flow during the Spring Festival period, and ticket prices are expected to rise by 3-4% year-on-year due to increased demand[30][32]

【华泰必选】春节一站式调研-大众品行业跟踪要点 260222 调味品: #春节动销：26年1-2月餐饮板块生意近年最好，销售额同比增长约20%，农贸批发渠道销售额下滑；海天、李锦记 同比增长15%+，厨邦无增长；春节备货量按平均用量的1.5倍准备（往年为1.2倍），备货周期从10天延长至近半 个月；正月初四即被客户要求开工补货（为近年来首次）。 #驱动因素：增长由量（人流）驱动，1-2月 【华泰必选】春节一站式调研-大众品行业跟踪要点 260222 调味品: #春节动销：26年1-2月餐饮板块生意近年最好，销售额同比增长约20%，农贸批发渠道销售额下滑；海天、李锦记 同比增长15%+，厨邦无增长；春节备货量按平均用量的1.5倍准备（往年为1.2倍），备货周期从10天延长至近半 个月；正月初四即被客户要求开工补货（为近年来首次）。 #驱动因素：增长由量（人流）驱动，1-2月中型/大型餐饮的团拜、宴席、年夜饭等场景需求显著增加，核心商 区、步行街餐饮区人流密集，人均100元以上（家庭/商务消费）及人均30-60元的餐饮生意较好。 #费用投放：各品牌在春节期间同比未明显增投，海天搭赠+出货总费用5%-6%，25年费 ...