市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 03 月 27 日 星期四 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】周三 A 股三大指数小幅调整。截至收盘，上证综指跌 0.04%，深成指跌 0.05%，创业板指跌 0.26%。全市场成交额 11802 亿 元，较上日减少 1073 亿元。全市场超 3500 只个股上涨。板块题材 上，养殖业、机器人、化工板块涨幅居前；银行、中船系概念股跌幅 居前。 【重要新闻】 【2025 年中央部门预算集中向社会公开】3 月 26 日，2025 年中央部 门预算公开内容涵盖部门总体收支预算情况、财政拨款收支预算情况 以及重点事项说明等。具体包括：一是部门收支总表、财政拨款收支 总表等 9 张报表。二是对预算收支增减变化、机关运行经费安排、"三 公"经费、政府采购、国有资产占用、预算绩效管理、提交全国人大 审议的项目等情况予以说明，并对专业性较强的名词进行解释。财政 部有关负责人表示，近年来预算公开工作取得显著成效，预算公开的 深度和广度不断拓展，预算数据已基本实现"应公开尽公开"，财政透 明 ...

1-2 月航空数据跟踪点评 [Table_ReportType] ——交通运输行业快评报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 2025 年 1-2 月民航客运量保持增长态势，国内需求提振政策 持续发力，节后公商务出行活动需求释放有望推动行业需求 提升；供给端，行业机队引进速度预计维持低速；此外，当 前油价下降有助于降低行业运营成本，航空业有望在供给约 束及需求增长下迎来票价修复，推动航空公司盈利修复，维 持行业"强于大市"评级。 投资要点： ⚫ 春运客运量创新高，民航旅客运输总量增长 7.4%：2025 年 1-2 月民航总周转量实现 257 亿吨公里，同比增长 10.5%，其中国内 航线同比增长 3.7%，国际航线增长 25.8%。2025 年 1-2 月客运 量实现 1.26 亿人次，同比增长 5.5%，较 2019 年同期增长 17.9%，其中国际航线完成 1284 万人次，同比增长 38.6%，客运 规模恢复至 2019 年同期的 106.6%，国内航线客运量同比增长 2.8%，较 2019 年增长 19.3%。从上市航空公司数据角度来看， 六家上市航 ...

风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、市 场竞争加剧风险。 证券研究报告|机械设备 [Table_Title] Tesla 人形机器人生产目标进一步明确，1X 计划部署 NEO Gamma 至用户家庭早期测试 [Table_ReportType] ——人形机器人行业快评报告[Table_ReportDate] 2025 年 03 月 26 日 [行业Table_Summary] 事件： 3209 近日，Tesla 进一步明确了人形机器人 Optimus 的生产节奏，1X 计划在 2025 年底前将数百至数千台 NEO Gamma 部署至用户家庭进行早期测试。 投资要点： 特斯拉细化了人形机器人 Optimus 量产目标，预计 2025 年年产 5,000 台。近日，特斯拉召开了一场特斯拉全员大会，马斯克在会上明确表示， 今年的生产目标是制造 5,000 台 Optimus，这一目标相较此前马斯克提 到的"数千台"更为具体，并且公司已经订购了足够的零部件，足以支 撑今年生产 10,000 至 12,000 台机器人，但由于这是一款新产品，爬产 需要过程。到 2026 年，特斯拉计划将 Op ...

证券研究报告|通信 [Table_Title] 国内头部云厂商加大资本开支，三大运营商 算力 Capex 占比提升 [Table_ReportType] ——通信行业快评报告[Table_ReportDate] [事件Table_Summary] ： 3209 近期，国内的头部云厂商阿里巴巴、腾讯以及三大运营商中国联通、中 国移动、中国电信，在最新财报及业绩交流会中披露了资本开支的历史 投入及未来计划。 投资要点： 2025 年 03 月 26 日 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 [相关研究 Table_ReportList] 发挥科技创新引领作用，聚焦重点新兴产业 和未来产业发展 固本强基，融合天地 我国首个商业航天发射场双"首发"成功， 关注卫星互联网产业链 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 国内头部云厂商 2024 年资本开支大幅提升，创历史新高。根据国内头 部云厂商阿里巴巴和腾讯最新的财报及业绩会披露显示，两者 2024 自 然年的资本开支投入金额均大幅增长，2024Q4 单季度的资本开支投入 金额均突破 300 亿元人民币。具体的：1）阿里巴巴 2024 ...

证券研究报告|计算机 [Table_Title] 深化央企"AI+"专项行动，推动我国 AI 产 业高质量发展 [Table_ReportType] ——计算机行业快评报告[Table_ReportDate] [事件Table_Summary] ： [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 2025 年 2 月 19 日，国务院国资委召开中央企业"AI+"专项行动深化 部署会；2025 年 3 月 25 日会议上，国务院国资委规划发展局有关负责 人表示"国务院国资委将继续深化央企"AI+"专项行动"。 投资要点： 中央企业"AI+"专项行动一周年成效显现，聚焦场景落地和算力建设。 2024 年 2 月 19 日，国务院国资委召开"AI 赋能 产业焕新"中央企业 人工智能专题推进会，在会上强调"中央企业要把发展人工智能放在全 局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展人工智能产 业"，要"开展 AI+专项行动"，明确了中央企业在"人工智能+"行动中 的核心地位和领头作用。2025 年 2 月 19 日，国务院国资委召开中央企 业"AI+"专项行动深化部署会。会议指出，"近年来国务院国资委全力 推 ...

证券研究报告|电子 [Table_Title] 供需格局优化或推动存储价格调涨，AI 端 侧渗透有望提振需求 [Table_ReportType] ——电子行业快评报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 2024 年 Q4 以来，存储原厂积极调控产能以实现库存逐步去化，在原厂 干预下存储供给格局有所优化，同时 AI 端侧产品的加速渗透有望推动 存储需求提升，进而带动存储整体供需格局改善。 投资要点： ⚫ 存储库存去化顺利，原厂宣布产品价格有望调涨：2024 年由于存储行 业供给端库存压力较大，产品价格整体维持震荡下行态势，至 2024 年 Q4 原厂减产干预后，存储库存去化顺利，价格逐步企稳。根据 TrendForce 集邦咨询预测，1）NAND Flash 方面，原厂减产叠加消费电 子品牌提前备货，PC、智能手机和数据中心重建库存，预计 2025 年第 二季度价格有所回升，Client SSD 价格季增 3-8%，Enterprise SSD 持 平，eMMC 和 UFS 价格持平，而 NAND Flash Wafer 则季增 10-15%。2） DRAM ...

电力设备出口：变压器和开关表现稳健 [Table_ReportType] ——电力设备行业跟踪报告[Table_ReportDate] [Table_Summary] ⚫ 核心观点：2025 年 1 月 20 日，海关总署发布 2025 年 1-2 月电力设 备出口数据。2025 年 1-2 月，电力设备出口表现稳健，其中，变压器 和开关出口表现较好，电表和电缆有所波动。细分来看，变压器 1 月 和 2 月出口同比均保持高增长，2 月较 1 月出口金额有所下滑，主要 是春节等因素影响；电表 1 月出口高增长，2 月环比回落，2025 年 1- 2 月，我国电表累计出口金额同比保持正增长，但增长幅度有所收 窄；开关出口整体明显增长，其中，我国对亚非欧地区的变压器出口 表现较好；电缆出口表现有所波动，1-2 月累计出口金额同比基本持 平。展望后市，2025 年 1-2 月电力设备出口表现向好，随着市场逐步 进入旺季，下游需求提升，出口有望保持增势。 3209 投资要点： 变压器（>16kVA）：市场表现稳健，亚欧及美洲市场同比高增长 市场表现稳健，1-2 月出口同比保持高增长。2025 年 1 月、2 月，我国 ...

1-2 月快递行业数据跟踪点评 [Table_ReportType] ——交通运输行业快评报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 3209 网上零售需求有望在国内消费需求提振政策支持下加快释 放，叠加行业小件化趋势等因素影响预计行业件量增长有一 定保障，但行业价格竞争局面预计短期内较难改变，但受成 本约束以及监管引导等因素影响预计后续价格下降空间有 限，当前行业主要个股估值处于历史相对低位，建议积极关 注估值修复机会。 投资要点： ⚫ 2025 年 1-2 月实物商品网上零售额增速有所回落：2025 年 1-2 月实物商品网上零售额为 1.86 万亿元，同比+5%，较 2024 年增 速下降 1.5pct，占社会消费品零售总额的比重为 22.30%，较 2024 年下降 4.5pct。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印 发《提振消费专项行动方案》，以增收减负提升消费能力，以高 质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，随着政 策的实施落地，消费需求有望加快释放。 ⚫ 小件化及电商促销等因素推动下快递件量维持较高增速，叠加竞 争压力单件价格仍下行：1- ...

证券研究报告|电力设备 [Table_Title] 逆变器出口：新兴市场表现稳健，亚洲市场 同比高增长 [Table_ReportType] ——电力设备行业跟踪报告[Table_ReportDate] [Table_Summary] ⚫ 核心观点：2025 年 3 月 20 日，海关总署发布 2025 年 1-2 月逆变器 出口数据。整体来看，1-2 月逆变器出口表现较为稳定，2025 年 1-2 月，我国逆变器累计出口金额为 76.32 亿元，同比增长 5.97%。分月 份来看，由于春节假期等因素影响，2 月出口金额较 1 月份环比有所 下滑。分地区来看，亚洲市场保持高景气，1-2 月出口同比高增长， 其中，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求回升，中东地区大储项目 开始放量；欧洲地区出口金额则连续回落，同环比均表现为负增长， 市场表现较弱；北美市场 1 月表现较好，2 月明显回落，2 月出口金额 同比-50.34%；非洲市场表现稳健，其中，南非市场出现回暖迹象，2 月出口金额同环比明显回升。展望后市，1-2 月为逆变器出口传统淡 季，3 月份开始，随着春节假期等因素消除、市场走向旺季，出口表 现有望逐步增强 ...

【商务部：加快落实各项扩消费政策措施】3 月 25 日下午，商务部 召开专题新闻发布会，相关负责人表示，商务部将协同推进提振消费 专项行动，围绕扩消费开展升级商品、扩大服务、培育新型消费和创 新消费场景四方面工作。 随着各项扩消费政策措施持续发力，今年 消费市场总体将继续呈现平稳发展态势。 【2025 年 1-2 月我国全行业对外直接投资简明统计发布】据商务部、 外汇局统计，2025 年 1-2 月，我国全行业对外直接投资 1596.2 亿元 人民币，同比下降 3.1%（以美元计为 222.4 亿美元，下降 4.1%）。其 中，我国境内投资者共对全球 142 个国家和地区的 2799 家境外企业 进行了非金融类直接投资，累计投资 1648.6 亿元人民币，增长 10.2% （以美元计为 229.7 亿美元，增长 9.1%）。 | [Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | 上证指数 | 3,369.98 | 0.00% | | 深证成指 | 10,649.08 | -0.43% | | 沪深 ...