华福证券 2025 年 04 月 02 日 策 略 研 究 消费与医疗周报——生物药企业：出海模式多态 并存，市场拓展方兴未艾 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业仅三分之一录得正收益，表现 不佳。 策 略 定 期 报 告 2、根据沙利文《2025 年中国生物药出海趋势蓝皮书》，中国生物 药企业通过 license-out、NewCo、并购等多种模式加速国际化进程，其 中 license-out 模式逐渐成为中国生物药企获取现金流的重要途径。2023 年，中国生物药 license-out 交易数量首次超过 license-in，交易总金额 达到 192.7 亿美元，远超一级市场 45.0 亿的融资规模。2024 年，相关 交易事件数量进一步增长至 45 件，主要集中在肿瘤、罕见病及免疫系 统疾病等领域。对于中国生物药企业，东南亚、中东及北非等新兴市 场展现出巨大潜力。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、消费金融新政—宏观政策与产业风口跟踪—— 2025.03.31 2、滞涨与关税双击下的美股困局——2025. ...

过敏性疾病概况及过敏原检测方式梳理 团队成员 投资要点： 21 世纪以来过敏性疾病现状 21 世纪以来，由于日益严重的环境问题以及生活方式转变等原因，全 世界过敏性疾病的患病率急剧上升，世界卫生组织（WHO）将过敏列为 21 世纪重点研究和防治的三大疾病之一。 策 略 点 评 世界变态反应组织(WAO)2011 年发布的过敏性疾病白皮书中提到，全 球大约有 20%~30%的人口患有过敏性疾病，其中包括 3 亿哮喘患者，4 亿 过敏性鼻炎患者，2.2 亿~5.2 亿食物过敏症患者，占全世界总人口 1/10 的 药物过敏患者，以及众多的结膜炎、血管神经性水肿、湿疹、荨麻疹和昆 虫过敏症等患者。 策 略 研 究 华福证券 2025 年 04 月 02 日 | 证 | 分 类 | 检测方法 | | 特点 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 券 | | | 皮肤点刺 | 适用于过敏性哮喘、过敏性鼻炎、过敏性结膜炎、食 | | 研 | | 试 | 验 | 物过敏、青霉素／毒液／乳胶过敏，且任何年龄的患 | | 究 | | | （SPT） | 者均可使用。 | | 报 | | | | 被 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price of HKD 119 per share, implying a market capitalization of HKD 106.9 billion [6]. Core Insights - The company has made significant progress with its drug Ivonescimab (依沃西), which is expected to receive approval for first-line lung cancer treatment by H1 2025. The drug has also been included in the 2024 National Medical Insurance Directory [2][17]. - Multiple Phase III clinical trials for Ivonescimab are advancing efficiently, with promising data indicating it may become the preferred first-line treatment for advanced PD-L1 positive NSCLC [3][19]. - The company is also developing other indications for Ivonescimab, including colorectal cancer, head and neck squamous cell carcinoma, and triple-negative breast cancer, with expected peak sales exceeding HKD 55 billion domestically and USD 60 billion globally for lung cancer [23][41]. Summary by Sections Ivonescimab Developments - Ivonescimab has received NMPA approval for treating EGFR-TKI resistant non-squamous NSCLC and is included in the national insurance directory for 2024 [3][17]. - The drug's application for first-line treatment of PD-L1 positive NSCLC has received priority review and is expected to be approved by H1 2025, with mPFS data showing significant improvement over existing treatments [3][19]. - Ongoing Phase III trials for various cancers are showing promising results, with the potential for Ivonescimab to become a leading treatment option in multiple indications [19][22]. Financial Projections - The company forecasts revenues of HKD 33.37 billion, HKD 50.18 billion, and HKD 78.85 billion for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with a projected net profit of HKD 6.12 billion in 2026 and HKD 24.73 billion in 2027 [6][8]. - The report highlights a significant growth trajectory, with a projected increase in earnings per share (EPS) from -0.57 in 2024 to 2.76 in 2027 [8]. Market Potential - The report estimates that the domestic sales peak for Ivonescimab in lung cancer could exceed HKD 55 billion, while global sales could surpass USD 60 billion, driven by its first-line treatment potential [23][41]. - The company is also exploring the treatment of colorectal cancer, with expectations of peak sales exceeding HKD 30 billion, supported by strong clinical trial results [43].

华福证券 2025 年 04 月 02 日 金 融 工 程 4 月行业配置重点推荐顺周期——行业配置策略 月度报告(2025/4) 投资要点： 宏观驱动策略 金 融 工 程 定 期 报 告 自2016年初至2025年3月31日，综合模型超额年化收益率4.92%， 超额波动率 7.23%，信息比率 0.68，最大回撤 9.51%，IC 均值 5.17%， ICIR18.66%，年化换手 3.22 倍。模型在 2025 年 4 月份推荐的行业包 括汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、建筑、电力及公用事业。3 月宏观驱动策略绝对收益 1.02%，超额收益为 1.01%。2025 年以来至 3 月 31 日，综合模型绝对收益 1.28%，相对偏股混合型基金指数超额收 益-3.37%，在主动权益基金中排名 67.00%。 动态平衡策略 我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自 2015 年初至 2025 年 3 月 31 日策略年化绝对收益 16.45%，年化相对收 益 12.3%，信息比率为 1.86，相对最大回撤为 7.87%。模型在 2025 年 4 月份推荐行业为电力设备及新能源、基础化工、通信、 ...

公 华福证券 司 研 究 固生堂（02273.HK） 2024 年报点评：业绩增长强劲，整体符合预期 公 事件：公司公布 2024 年报，报告期内公司实现收入 30.2 亿元（+30.1%）， 归母净利润 3.07 亿元（+21.6%），经调净利润 4 亿元（+31.4%），整体符 合预期。 其中，24H2 实现收入 16.6 亿元（+24%），经调净利润 2.52 亿元（+24.4%）。 线下业务持续高速增长，业务量价齐升。 司 财 报 点 评 2024 年公司线下业务实现收入 27.4 亿元（+34.5%），我们认为主要系 新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上实现收入 2.82 亿元（-1.5%）。 报告期内，公司实现就诊人次 541.1 万人次（+25.9%），实现客单价 559 元（+3.3%），客户回头率由 23 年的 65.2%提升至 24 年的 67.1%。 财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当。 2024 年公司销售/管理/财务费用率分别为 12.2%/6.1%/0.6%，分别同比 变化+0.1/-0.6/-0.5pct，实现毛利率 30.1%，同比持平，实现归母净利率 10.2% （ ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected relative price increase of over 20% compared to the market benchmark within the next six months [8][18]. Core Insights - The company achieved a record high production output in 2024, leading to better-than-expected financial performance, with a revenue of 213.03 billion yuan, up 14.37% year-on-year, and a net profit of 13.53 billion yuan, up 64.03% year-on-year [3][4]. - The cobalt segment is expected to see positive profit growth in 2025, despite a projected decline in sales volume due to policy changes in the Democratic Republic of Congo [5][6]. Financial Performance - In 2024, the company reported a revenue of 213,029 million yuan and a net profit of 13,532 million yuan, with a significant increase in net profit margin [3][7]. - The company’s copper production reached 650,000 tons, a 55% increase year-on-year, positioning it among the top ten global producers [4]. - The average copper price in 2024 reached a historical high of 9,268.9 USD/ton, reflecting an 8.7% increase year-on-year [5]. Production and Inventory - The company successfully ramped up production at major projects, achieving a total copper production capacity of 600,000 tons in the Democratic Republic of Congo [4]. - As of the end of 2024, the company held significant inventories, including 100,000 tons of copper and 42,000 tons of cobalt [4]. Profit Forecast - The profit forecast for 2025-2027 anticipates net profits of 14,875 million yuan, 17,150 million yuan, and 19,942 million yuan respectively, with corresponding EPS of 0.69, 0.80, and 0.93 yuan per share [6][12].

可选消费 2025 年 04 月 01 日 行 业 研 究 家用电器 影石 Insta360：记录光影，突破边界——影石创 新招股书梳理 证 券 智能相机份额居前，核心竞争优势几何？公司在全球智能影像设备领 域地位突出，全景相机领域：根据招股书援引 Frost & Sullivan数据显示 2023 年公司品牌"Insta360 影石"在全球全景相机市场占有率达 67%，稳居行 业第一；在运动相机领域打破欧美、日本品牌的垄断，份额跻身全球第二。 另外公司在国内市场优势地位更为突出，Frost & Sullivan 数据显示 2023 年 公司品牌在国内全景相机份额高达 87%，明显领先日本理光（6%）、GoPro （3%）。公司在研发渠道端均积累丰富经验，具备领先优势，研发产品端： 掌握多项核心技术，持续迭代升级产品。公司成立之处便深耕全景技术， 目前已通过自主研发掌握全景图像采集拼接技术、全景防抖技术、AI 影像 处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架等，且在相关技术领域获得 多项专利，截至 2024 年 6 月 30 日公司及子公司拥有的境内外专利达 800 项。公司深耕智能影像设备领域，持续迭代推出新 ...

华福证券 策略定期研究 2025 年 3 月 31 日 国内宏观和产业政策周观察（0324-0330） 消费金融新政—宏观政策与产业风口跟踪 投资要点： 本周行业政策聚焦工业智能化升级、绿色转型、消费提振与金融创新， 推动经济高质量发展。国家层面密集出台行业专项规划，如轻工业数字化转 型、铝产业能效提升、人工智能标准体系构建等，强化科技赋能与低碳转 型。资本市场表现分化，医药、消费等防御性板块走强，科技成长板块承 压，热门概念中工业气体、稀土、创新药领涨，AI算力、数据基建等前期热 点回调显著，反映出政策驱动与市场风险偏好变化的双重逻辑。 本周下跌行业居多，Wind二级行业中仅有三个行业上涨。其中，上涨的 行业分别是医药生物 (+1.80%)、家电Ⅱ (+0.66%)、食品饮料 (+0.38%)。跌 幅前五的是软件服务 (-5.06%)、国防军工 (-4.34%)、机械 (-3.31%)、日常 消费零售 (-3.30%)、耐用消费品 (-3.26%)。 本周热门概念中，涨幅排名前十的为鸡产业 (+5.84%)、工业气体 (+4.17%)、稀土 (+3.85%)、抗生素 (+3.16%)、动物保健精选 (+2. ...

策 略 研 华福证券 海外市场周观察（0324-0330） 滞涨与关税双击下的美股困局 投资要点： 受美国经济滞涨预期升温和关税不确定性影响，本周美国三大股指均下 行。一方面多项经济数据显示美国经济滞涨风险上升，本周公布的美国2月核 心PCE物价指数年率（+2.8%）和月率（+0.4%）均高于预期值，美国Q4实际个 人消费支出季率终值（+4%）低于前值和预期值，美股三大指数均收跌，全球 避险情绪上升，COMEX黄金期货创历史新高，美债收益率曲线趋陡；另一方 面，周三特朗普宣布对所有进口汽车在现有关税基础上征收25%的关税，汽车 关税将于4月2日生效。受汽车关税影响，周三美股三大指数转跌，汽车股领 跌，关税成本冲击拖累盈利预期。此外，特朗普还宣布将对制药行业和木材 征收关税，下周需重点关注4月2日汽车关税落地、"对等关税"税率及豁免 条款，若其他国家对美国的关税反击措施超预期，全球贸易摩擦风险溢价或 跳升，此外下周将公布3月非农和PMI等数据，若经济数据不及预期，年内降 息预期或进一步升温。 本周美联储官员表态偏鹰。里士满联储主席巴尔金表示关于关税，鉴于 近期的高通胀，可能对价格产生更大的影响，但尚不清楚利率将 ...