高澜股份（300499.SZ）2024 年年报&2025 年一季报点评 1Q25 业绩高速增长，看好全年 AI 持续增厚业绩 2025 年 04 月 26 日 ➢ 高澜股份发布 2024 年及 2025 年一季度业绩。2025 年 4 月 24 日，高澜 股份发布 2024 年年报&2025 年一季报。2024 年实现收入 6.9 亿元，同比增长 20.6%，归母净利润亏损 0.5 亿元，亏损扩大 1890 万元。1Q25 实现收入 2.2 亿 元，同比增长 22.0%，实现归母净利润 0.1 亿元，同比增长 131.0%。盈利能力 角度看，2024 年公司毛利率较上年同期下滑 0.9pct，但 1Q25 毛利率实现 25.1%，较上年同期提升 0.8pct。我们认为 2024 年毛利率下滑主要由于上游冷 却液涨价所致。但我们观察到 1Q25 公司毛利率呈增长态势，我们认为主要由于 公司陆续扩大海外建设，尤其是中东地区，公司一方面具备较强竞争优势，获得 较大订单实现卡位优势，另一方面考虑到中东地区大力发展特高压、AI 相关基础 设施，对价格敏感较低，有助于增厚公司毛利。 ➢ 进军沙特，助力海外最大柔性直流输电 ...

诺泰生物（688076.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩符合预期，多肽原料药维持高速增长 2025 年 04 月 25 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 23 日，公司公布 2024 年度及 2025 一季度报告。根据 年报，公司 24 年实现营业收入 16.3 亿元，同比增长 57.2%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比增长 148.2%；实现扣非归母净利润 4.1 亿元，同比增长 142.6%。 根据 25Q1 报告，公司 25Q1 实现营业收入 5.7 亿元，同比增长 59.0%；实现归 母净利润 1.5 亿元（预告中枢），同比增长 130.1%；实现扣非归母净利润 1.5 亿 元（预告中枢），同比增长 131.8%。 ➢ 拆分：收入结构持续优化，推动盈利能力持续攀升。根据年报，公司 24 年 定制类产品及技术服务业务实现收入 4.9 亿元（yoy+22.3%），毛利率 56.2% （+0.6 pct）；自主选择产品实现营业收入 11.3 亿元（yoy+79.5%），毛利率 72.9%（+8.4pct）。结构占比上看，随着公司自主产品中多肽原料药的高速放 量，公司总体毛利率呈现 ...

基金产品研究 2025Q1 债基降久期、降杠杆 2025 年 04 月 25 日 ➢ 2025Q1 债券型基金概览 2025Q1，债市主要围绕宽货币预期、均衡偏紧的资金面、"股债跷跷板"、 机构行为进行交易，走势较为跌宕，资金面压制下短端率先开启调整行情，而后 逐渐波及长端，至季末曲线熊平。 2025Q1 债基数量小幅增长、资产净值回落至 2024Q2 前水平。规模在 10 亿元以下的债基数量普遍增加，以中长债基金为主，10-50 亿元债基数量小幅波 动，50 亿元以上的基金数量环季明显下滑，尤其是 100 亿元以上基金。 从持仓情况来看，中长债纯债基持仓较多政金债，金融债（除政金债）、中票 次之，占比分别为 31%、15%、10%。短融、中票、国债持仓占比较上季度分别 增加 0.35%、0.36%、0.26%，政金债持仓占比环比回落 0.28%；短债持有较多 中票和短融，由于 2025Q1 规模继续下滑，除持仓短融规模逆势增长 1.94%之 外，持仓各类债券市值多数下滑，其中，金融债（除政金债）、存单、政金债持仓 占比分别回落 0.57%、0.56%、0.41%；混合型（一级）持仓债券市值高于混合 型（二级 ...

2025 年 4 月政治局会议点评 [Table_Author] ➢ 事件：中共中央政治局 4 月 25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济 工作。 ➢ 4 月政治局会议的关键点，聚焦在"底线"和"预案"。风急浪高的外部形势 更加考验政策层对于政策节奏和力度的把握，说到底"经贸斗争"比拼的是韧性 和耐力，以及随机应变的"后手棋"，因此政策布局呈现明显的"两步走"特征： "底线"要稳、要兜牢，重点在存量政策加速，保民生、稳就业、帮企业、化风 险；"预案"要足、要"求进"，新工具、新政策、新模式蓄势待发。具体看来以 下五大信号值得重点关注： ➢ 第一，在"经贸斗争"中比拼耐力和韧性。这是政治局会议中首次提到"经 贸斗争"四个字，早期二十大报告中便强调过要"敢于斗争、善于斗争"，"敢于 斗争"比的是耐力和底气，"善于斗争"比的是制度自信。与 2018 年的首轮经贸 冲突不一样的是，如今的中国能更好地用自身的确定性去应对外部的不确定性， 这从近期美国贸易不确定性指数远远高于中国就得以凸显。 ➢ 第二，政策分为"两步走"：第一步看存量政策，"要加紧实施更加积极有为 的宏观政策"。对于宏观政策的定调从"实施"边际变化 ...

蓝焰控股（000968.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 25Q1 利润同增，增储上产稳步推进 2025 年 04 月 25 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 24 日，公司发布 2024 年年度报告和 2025 年第一季度 报告。2024 年，公司实现营业收入 22.66 亿元，同比下降 4.9%；实现归母净利 润 4.34 亿元，同比下降 19.6%；实现扣非归母净利润 4.02 亿元，同比下降 20.9%。 2025 年第一季度，公司实现营业收入 5.65 亿元，同比下降 1.0%；实现归母净 利润 1.85 亿元，同比增长 15.7%；实现扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长 14.7%。 ➢ 剔除政府补助，24 年利润基本平稳。2024 年公司累计确认政府补助 1.09 亿元，同比上年确认金额减少 55.6%；若剔除该部分收益，公司 2024 年归母净 利润为 3.52 亿元，同比仅下降 0.8%，表现基本平稳。 ➢ 销量同比微降，单位毛利同比微增。2024 年，公司实现煤层气销量 12.62 亿立方米，同比下降 1.10%；据公告数据计算，煤层气单位价格为 1.72 元/立方 ...

诺泰生物（688076.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩符合预期，多肽原料药维持高速增长 2025 年 04 月 25 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 23 日，公司公布 2024 年度及 2025 一季度报告。根据 年报，公司 24 年实现营业收入 16.3 亿元，同比增长 57.2%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比增长 148.2%；实现扣非归母净利润 4.1 亿元，同比增长 142.6%。 根据 25Q1 报告，公司 25Q1 实现营业收入 5.7 亿元，同比增长 59.0%；实现归 母净利润 1.5 亿元（预告中枢），同比增长 130.1%；实现扣非归母净利润 1.5 亿 元（预告中枢），同比增长 131.8%。 ➢ 拆分：收入结构持续优化，推动盈利能力持续攀升。根据年报，公司 24 年 定制类产品及技术服务业务实现收入 4.9 亿元（yoy+22.3%），毛利率 56.2% （+0.6 pct）；自主选择产品实现营业收入 11.3 亿元（yoy+79.5%），毛利率 72.9%（+8.4pct）。结构占比上看，随着公司自主产品中多肽原料药的高速放 量，公司总体毛利率呈现 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, with a current price of 14.76 CNY per share [7]. Core Insights - The company achieved a net profit attributable to shareholders of 1.28 billion CNY in 2024, representing a year-on-year increase of 22.9%, with total revenue reaching 8.75 billion CNY, up 25.1% year-on-year [1]. - The supply chain trading business faced challenges in the second half of 2024, while the cross-border multimodal transport logistics services segment continued to grow rapidly [2]. - The company is focused on enhancing shareholder returns, with a dividend payout ratio of 53.5% in 2024, an increase of 20 percentage points year-on-year [3]. Business Structure Summary - **Supply Chain Trading Business**: In 2024, this segment generated revenue of 5.75 billion CNY, up 29.7% year-on-year, but saw a decline in the second half of the year with revenue of 2.41 billion CNY, down 18.4% year-on-year [2]. - **Cross-Border Multimodal Transport Logistics Services**: This segment reported revenue of 2.45 billion CNY in 2024, a year-on-year increase of 22.2%, with significant growth in the second half of the year [2]. - **Land Port Projects**: The segment achieved revenue of 490 million CNY in 2024, up 16.4% year-on-year, maintaining a steady growth trajectory [2]. Future Business Development - The company plans to deepen its regional development strategy in Mongolia and Africa, focusing on operational capabilities and customer capacity at key ports [5]. - The acquisition of the BHL fleet has enhanced logistics service capabilities, with over 1,000 transport resources directly managed [4]. - Profit forecasts for 2025 to 2027 indicate net profits of 1.46 billion CNY, 1.68 billion CNY, and 1.94 billion CNY, respectively, with corresponding PE ratios of 10, 9, and 7 times [6][5].

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, with a current price of 14.76 CNY per share [7]. Core Insights - The company achieved a net profit attributable to shareholders of 1.28 billion CNY in 2024, representing a year-on-year increase of 22.9%, and a revenue of 8.75 billion CNY, up 25.1% year-on-year [1]. - The supply chain trading business faced challenges in the second half of 2024, while the cross-border multimodal transport logistics services continued to grow rapidly [2]. - The company is focusing on enhancing shareholder returns, with a dividend payout ratio of 53.5% in 2024, an increase of 20 percentage points year-on-year [3]. - The company is progressively improving its cross-border logistics network in Africa, establishing a strategic presence in key locations [4]. - The operational plan for 2025 includes regional development strategies and core business growth, particularly in cross-border logistics and supply chain trading [5]. Financial Performance - In 2024, the company reported a revenue of 8.75 billion CNY and a net profit of 1.28 billion CNY, with projected revenues of 9.68 billion CNY and net profits of 1.46 billion CNY for 2025 [6][15]. - The company expects a steady growth in net profit, forecasting 1.46 billion CNY in 2025, 1.68 billion CNY in 2026, and 1.94 billion CNY in 2027, with corresponding PE ratios of 10, 9, and 7 [5][6].

盟升电子（688311.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 1Q25 营收同比增长 48%；电子对抗产品将逐渐量产 2025 年 04 月 25 日 ➢ 事件：4 月 24 日，公司发布 2024 年年报，全年实现营收 1.4 亿元，YOY -57.9%；归母净利润-2.7 亿元，2023 年为-0.6 亿元。同时发布 2025 年一季报， 1Q25 实现营收 0.21 亿元，YOY +48.0%；归母净利润-0.15 亿元，1Q24 为-0.22 亿元，同比续亏但幅度收窄。业绩表现符合市场预期。2024 年，公司计提商誉 减值准备、应收坏账准备等影响利润，我们点评如下： ➢ 1Q25 收入增长；亏损幅度收窄，拐点有望来临。1）单季度：4Q24，公司 实现营收 0.5 亿元，同比减少 8.3%，环比增加 644.7%；归母净利润-1.4 亿元。 3Q23~1Q25，公司连续 7 个季度亏损，受行业环境影响，公司部分项目验收延 迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，业绩持续承压。但 1Q25 营收同比增 长 48%，同时亏损幅度环比有所收窄，需求或边际改善。2）利润率：2024 年， 公司毛利率同 ...

➢ 网宿科技发布 2025 年一季度报告。2025 年 4 月 24 日，网宿科技发布 2025 年一季度报告。2025 年 Q1 实现营业收入 12.35 亿元，同比增长 10.26%；归母 净利润 1.92 亿元，同比增长 38.54%；扣非归母净利润 1.50 亿元，同比增长 52.60%。25Q1 公司销售毛利率为 30.96%，同比下降 2.35pct，我们认为主要 由于受市场竞争影响，公司服务价格波动所致。 ➢ "国内+海外"市场联动，海外业务规模持续扩大。公司在 2025 年继续推进 CDN 及边缘计算、安全两大核心业务。公司继续采取平衡收入和利润的市场策 略，在国内市场围绕技术升级和精细化运营开展工作，深耕核心客户，提升了服 务质量。公司在 2025 年继续推动全线产品出海，积极拓展"一带一路"沿线市场， 为全球化业务提供支持。例如，公司升级游戏出海安全加速解决方案，支持安全 加速一体化，为出海游戏企业提供强有力的保障；加强 SD-WAN 安全组网产品 能力，为企业构建高性价比的全球智能网络。另外，公司还积极将安全能力出海， 通过领先的 WAAP 全站防护能力，针对业务数据、经营数据等提供全生 ...