东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 2025 年 4 月 15 日星期二 分析师推荐 【东兴银行】银行行业：社融增速提升，信贷投放超预期——3 月社融金融 数据点评（20250415） 事件：4 月 13 日，中国人民银行发布 2025 年一季度社融金融数据。 观点总结：3 月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期。其 中，对公短贷同比大幅多增，反映企业经营活跃度有所提升，但也存在季末 冲量特征。居民中长贷同比多增，主要得益于地产销售改善，以及居民提前 还贷压力缓释。展望后续，关税扰动下信贷需求回暖存在一定不确定性，期 待财政、货币政策持续发力稳定信贷需求；二季度政府债有望继续发力带动 社融增速进一步回升。 点评：政府债、信贷支撑 3 月社融同比多增，社融增速环比提升。3 月社融 新增 5.89 万亿，同比多增 1.05 万亿；存量社融同比+8.4%，环比提升 0.2pct。 政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献。（1）3 月政府债券新增 1.48 万 亿，同比多增 1.02 万亿。一季度国债、地方政府债发行进度达 30%、36%， 明显快于去年，政府债年内发行明显前置。（2）3 月为信贷投放大月，社 ...

选矿技改工程持续优化，多金属产量有望提升。2024 年公司铅锌精矿受技改 项目影响，铅精矿产量同比减少 11%至 5.4 万吨，锌精矿产量同比减少 11%至 10.71 万吨。但考虑到西部铜业铅锌年矿石处理量由 90 万吨/年增至 150 万吨， 对应获各琦铜矿铅锌产能或由 2.5 万吨增长至 4.1 万吨，后期公司铅锌精矿产 出有望实现有效增长。此外，公司同期铁精粉产量同比增长 15%至 137.69 万 吨，银精矿产量同比增长 6%至 130.83 吨，金精矿产量同比减少 9%至 189 吨。 铁精矿改扩建项目持续推进，设计矿石采选能力 340 万吨/年的双利矿业二号 铁矿露转地改扩建工程总体施工亦按计划进行中（铁矿石 300 万吨/年，铜矿 石 20 万吨/年，铅锌矿石 20 万吨/年）。而格尔木西矿资源旗下它温查汉及它温 查汉西两矿区探转采手续正在办理，将进一步扩大公司铁资源产能。另一方面， 公司工艺流程持续优化，生产回收率有效提升。2024 年，会东大梁铅锌矿铅 回收率提升 4.21 个百分点，锌回收率提升 1.7 个百分点；四川呷村银多金属 矿金回收率提高 2.73 个百分点，银回收率提高 4.1 ...

新和成（002001.SZ）：业绩同比高 增，项目建设有序推进 2025 年 4 月 15 日 强烈推荐/维持 新和成 公司报告 新和成发布 2024 年年报：公司 2024 年全年实现营业收入 216.10 亿元， YoY+42.95%，归母净利润 58.69 亿元，YoY+117.01%。 营养品板块主要产品量价齐升，香精香料和新材料产品稳步增长，带动业绩同 比高增长。从收入端看，2024 年，公司蛋氨酸等项目新产能释放，同时营养 品板块主要产品维生素、蛋氨酸市场价格修复，带动营养品板块营收同比增长 52.58%至 150.55 亿元；香精香料板块营收同比增长 19.62%至 39.16 亿元； 新材料板块营收同比增长 39.51%至 16.76 亿元。从利润端看，2024 年公司综 合毛利率同比提升 8.8 个百分点至 41.78%，带动公司净利润大幅增长。 新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一 体化、系列化、协同化的发展战略，以"化工+"和"生物+"两为大核心平台， 专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性 化学品。公司原有项目精细化运营，新 ...

新和成（002001.SZ）：业绩同比高 增，项目建设有序推进 2025 年 4 月 15 日 强烈推荐/维持 新和成 公司报告 新和成发布 2024 年年报：公司 2024 年全年实现营业收入 216.10 亿元， YoY+42.95%，归母净利润 58.69 亿元，YoY+117.01%。 营养品板块主要产品量价齐升，香精香料和新材料产品稳步增长，带动业绩同 比高增长。从收入端看，2024 年，公司蛋氨酸等项目新产能释放，同时营养 品板块主要产品维生素、蛋氨酸市场价格修复，带动营养品板块营收同比增长 52.58%至 150.55 亿元；香精香料板块营收同比增长 19.62%至 39.16 亿元； 新材料板块营收同比增长 39.51%至 16.76 亿元。从利润端看，2024 年公司综 合毛利率同比提升 8.8 个百分点至 41.78%，带动公司净利润大幅增长。 新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一 体化、系列化、协同化的发展战略，以"化工+"和"生物+"两为大核心平台， 专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性 化学品。公司原有项目精细化运营，新 ...

行 业 研 究 本次《通知》主要包含三方面内容。1.上调权益资产配置比例上限，将部分档 位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调 5%，进一步拓宽权益投资空间， 为实体经济提供更多股权性资本。其中，上季末综合偿付能力充足率超过 250% 低于 350%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的 40%；上 季末综合偿付能力充足率超过 350%的，权益类资产账面余额不得高于本公司 上季末总资产的 50%。2.提高投资创业投资基金的集中度比例。新标准下保险 公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例不得高于 30%，引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务 新质生产力。3.放宽税延养老比例监管要求。明确税延养老保险普通账户不再 单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。 整体上看，当前保险行业马太效应不断增强，行业头部机构更有机会参与政策 创新，把握政策红利窗口期，未来估值上升空间更大，建议持续重点关注。此 外，在 ETF 蓬勃发展的大环境下，出于投资需求的差异化，保险 ETF 的投资 价值也应继续重点关注。 保险行业：调整保险资产监管比例， 资本市场流动性有望 ...

行 业 研 究 保险行业：保险资金深度参与，支 持科技金融高质量发展 事件：为贯彻落实中央经济工作会议、中央金融工作会议、全国科技大会精神， 按照《国务院办公厅关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》有关要求，探 索构建同科技创新相适应的科技金融体制，推动科技创新和产业创新深度融 合，促进"科技—产业—金融"良性循环，做好科技金融大文章，金融监管总 局、科技部、国家发展改革委近日联合发布《银行业保险业科技金融高质量发 展实施方案》，从加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力和风控能力建 设出发，提出 7 方面 20 条措施。 点评： 本次《实施方案》主要包含三方面内容。一是加强科技金融服务机制建设，二 是加强科技金融产品体系建设，三是加强科技金融专业能力建设。从"机制— 产品—能力"三个层面自上而下发挥金融制度和能力优势，和科技企业深度融 合。 《实施方案》涉及保险公司经营的多个细分领域。在机制建设层面，优化内部 考核额激励约束机制，适当提高科技金融相关指标在内部绩效考核中的占比， 提升业务人员支持科技创新的主动性。产品体系建设层面，优化科技保险保障 服务，提供覆盖科技创新活动全流程的保险产品。加大科技创新人才 ...

银行行业：社融增速提升，信贷投 放超预期 M1 增速环比提升，资金活化程度有所改善。3 月 M1（新口径）同比增长 1.6%， 增速环比提升 1.5pct； M2 同比增长 7.0%，增速环比持平，M1-M2 剪刀差进 一步收窄。M1 增速回升预计主要源于企业短贷派生多增，以及财政支出加大， 政府存款向实体转移。存款分项：财政存款减少 7710 亿，同比基本持平；企 业存款新增 2.84 万亿，同比多增 7675 亿；居民存款新增 3.09 万亿，同比多 增 2600 亿。非银存款减少 1.41 万亿，同比大幅多减 1.26 万亿；或主要是季 末理财回表、以及债市调整带来的产品赎回扰动。 | 2025 | 年 | 4 | 月 | 15 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 看好/维持 | | | | | | | 银行 | | | 行业报告 | | | 未来 3-6 个月行业大事： ——3 月社融金融数据点评 事件：4 月 13 日，中国人民银行发布 2025 年一季度社融金融数据。 观点总结：3 月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期。其中， ...

公 司 研 究 点评： 产销两旺，公司 2025 年一季度营收同比增长 21.80%，归母净利润同比增长 27.72%，主营业务增长稳健。一季度公司实现营收 7.31 亿元，归母净利润为 0.61 亿元，扣非净利润为 0.60 亿元。一季度公司毛利率为 15.52%，同比增长 1.97pct，环比增长 2.95pct。主要得益于公司精准的营销策略、对市场需求的 敏锐洞察叠加产能释放，以高光效照明、车用照明、背光、Mini 直显等为代 表的高端产品占比持续攀升，带动产品均价及毛利率同步提高。2025 年一季 度产销两旺，主营业务稳健增长，营运效率优化，实现经营活动产生的现金流 量净额 1.76 亿元，同比增长 666.02%。 ——公司 2025 年一季报业绩点评 先行后装与新兴场景，合作渗透前装市场，车载领域赛道仍具备长期增长动能。 在需求端，全球新能源汽车渗透率不断提升（预计 2025 年超 30%），带动车 灯模组向高亮度、智能化升级，公司车用芯片已覆盖车用照明、ADAS 信号灯 等增量场景。面对车规市场的严苛认证和长周期挑战，公司优先布局后装替换 市场（如车灯改装、维修件）及车内人机交互新场景（如智能表 ...

证券行业：优化发行承销制度，提 升国内 IPO 投资的竞争优势 事件：3 月 28 日，中国证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞ 的决定》，对 IPO 发行过程中各类参与主体行为进行有针对性的调整和规范。 点评： 本次对证券发行与承销管理办法的修订主要集中于四个方面。1.增加银行理财 产品、保险资产管理产品作为 IPO 优先配售对象，令其在新股申购标准上与公 募基金享有同等政策待遇，同时明确由证券交易所规定优先配售的其他情形， 为未来继续增加优先配售对象预留空间；2.明确由证券交易所制定 IPO 分类配 售具体规定，落实"科创板八条"中有关在科创板试点未盈利企业分类配售的要 求；3.禁止参与 IPO 战略配售的投资者在承诺的限售期内出借，打击一切在限 售期内直接或借道减持的行为；4.根据新《公司法》做适应性调整。 在监管层持续优化资本市场运行环境的大背景下，本次《办法》修订是对发行 层面和上市流通层面监管的有效补充。将银行理财产品、保险资产管理产品与 公募基金同时列为 IPO 优先配售对象，有利于银行理财资金、险资等中长期价 值投资资金更有效的参与 IPO 融资，进一步改善上市企业的投资者结构，或将 ...

公 司 研 究 聚灿光电（300708.SZ）：产销两旺 驱动业绩高增，红黄光项目夯实增 长新动能 2025 年 4 月 15 日 推荐/维持 聚灿光电 公司报告 ——公司 2025 年一季报业绩点评 事件： 2025 年 4 月 11 日，公司发布 2025 一季度业绩报告，公司实现营业收入 7.31 亿元，同比增长 21.80%；归母净利润 0.61 亿元，同比增长 27.72%；扣非 归母净利润 0.60 亿元，同比增长 46.50%， 点评： 产销两旺，公司 2025 年一季度营收同比增长 21.80%，归母净利润同比增长 27.72%，主营业务增长稳健。一季度公司实现营收 7.31 亿元，归母净利润为 0.61 亿元，扣非净利润为 0.60 亿元。一季度公司毛利率为 15.52%，同比增长 1.97pct，环比增长 2.95pct。主要得益于公司精准的营销策略、对市场需求的 敏锐洞察叠加产能释放，以高光效照明、车用照明、背光、Mini 直显等为代 表的高端产品占比持续攀升，带动产品均价及毛利率同步提高。2025 年一季 度产销两旺，主营业务稳健增长，营运效率优化，实现经营活动产生的现金流 量净额 1 ...