A 股策略周报：冲击逐步弱化 修复行情 延续 2025 年 4 月 15 日 A 股策略 策略周报 | | | P2 东兴证券策略报告 冲击逐步弱化 修复行情延续 关税冲击弱化 。短期虽然针对中国商品关税的博弈仍在继续，但市场超预期恶化的可能性在降低，谈判的预期在升温， 市场信心恢复在增强，中美贸易战大方向仍是对抗，但短期超出自身能力的关税措施是难以落地的，因此，贸易战的进 程将进入反复拉扯的阶段，市场对此逐步免疫。从指数层面来看，除了周一大跌之外，市场呈现出了快速持续修复的态 势，一方面，我们的政策应对主动及时，另一方面，市场对贸易战的信心逐步增强，以我为主的，东升西降的全球态势 也给了内外投资者信心。随着 3 月经济数据逐步披露，市场的关注点也逐步回归经济基本面本身，市场走势将会逐步常 态化，以自主可控为代表的产业链将会成为市场短期的核心逻辑。 修复行情延续。影响市场的三因素都迎来修复，首先，3 月经济数据显示，经济仍旧处于弱复苏阶段，PMI 处于 50 以上， 社融好于预期，市场受前期政策影响逐步恢复。其次，政策应对贸易战及时有效，市场信心显著增强，未来政策储备十 分丰富，后续刺激经济政策预期仍较为强烈 ...

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 分析师推荐 【东兴银行】宁波银行（002142.SZ）：息差韧性逐季增强，Q4 信贷扩张放 缓——2024 年年报点评（20250411） 事件：4 月 9 日，宁波银行公布 2024 年年报，实现营收、拨备前利润、净 利润 666.3、423.0、271.3 亿，分别同比+8.2%、+14.4%、+6.2%。加权平 均 ROE 为 13.59%，同比下降 1.49pct。年末不良贷款率 0.76%、环比持平， 拨备覆盖率 389.4%、环比下降 28pct。 点评：全年营收增速靠前受规模扩张和息差韧性支撑，4 季度单季信贷扩张 放缓。2024 全年来看，宁波银行实现营收 666.3 亿（yoy+8.2%）,营收增速 在上市行中靠前，主要是净利息收入实现较快增长（yoy+17.3%）受规模较 快增长和息差有韧性的支撑。盈利拆分来看，主要贡献项为规模增长和成本 有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少。4 季度边际变化看，盈利驱 动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，好的方面 是息差韧性增强。 信贷保持较快投放，对公为主要支撑。2024 年末宁波银行总资产、贷 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Ningbo Bank [2][8]. Core Views - Ningbo Bank achieved a revenue of 66.63 billion, a year-on-year increase of 8.2%, driven by robust net interest income growth of 17.3% [2][3]. - The bank's net interest margin (NIM) for 2024 was 1.86%, with a year-on-year decline of only 2 basis points, indicating strong resilience compared to peers [3][4]. - Asset quality remains stable, with a non-performing loan (NPL) ratio of 0.76% at year-end, unchanged from the previous year [4][8]. Summary by Sections Financial Performance - For 2024, Ningbo Bank reported revenues of 66.63 billion, with net profit reaching 27.13 billion, reflecting year-on-year growth of 8.2% and 6.2% respectively [2][9]. - The bank's return on equity (ROE) was 13.59%, a decrease of 1.49 percentage points from the previous year [2]. Loan and Asset Quality - Total assets and loans grew by 15.3% and 17.8% year-on-year, respectively, with corporate loans increasing by 24.4% and retail loans by 10.0% [2][4]. - The year-end NPL ratio was stable at 0.76%, while the coverage ratio decreased to 389.4%, down 28 percentage points [4][19]. Interest Margin and Income Sources - The bank's NIM improved slightly by 1 basis point from the previous quarter, with a year-on-year decline of only 2 basis points, outperforming the industry average [3][4]. - The main contributors to profit were scale growth and effective cost control, while non-interest income and tax reductions were the main detractors [2][8]. Future Outlook - The report projects continued high growth in scale and strong interest margin resilience for Ningbo Bank in 2025, with slight adjustments to profit forecasts for 2025-2027 [8][9].

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Ningbo Bank [2][8]. Core Views - Ningbo Bank achieved a revenue of 66.63 billion, a year-on-year increase of 8.2%, driven by robust net interest income growth of 17.3% [2][3]. - The bank's net interest margin (NIM) for 2024 was 1.86%, with a year-on-year decline of only 2 basis points, indicating strong resilience compared to peers [3][4]. - Asset quality remains stable, with a non-performing loan (NPL) ratio of 0.76% at year-end, unchanged from the previous year [4][8]. Summary by Sections Financial Performance - For 2024, Ningbo Bank reported revenues of 66.63 billion, with net profit reaching 27.13 billion, reflecting year-on-year growth of 6.2% [2][9]. - The bank's return on equity (ROE) was 13.59%, a decrease of 1.49 percentage points from the previous year [2]. Loan and Asset Quality - Total assets and loans grew by 15.3% and 17.8% year-on-year, respectively, with corporate loans increasing by 24.4% [2][4]. - The year-end NPL ratio was stable at 0.76%, while the coverage ratio decreased to 389.4% [4][19]. Interest Margin and Income Sources - The net interest margin improved slightly by 1 basis point from the previous quarter, with a year-on-year decline of only 2 basis points [3][14]. - Non-interest income faced challenges, contributing negatively to overall profitability [2][8]. Future Outlook - The bank is expected to maintain high growth in scale and strong interest margin resilience, with revenue projections for 2025 at 71.9 billion, reflecting a growth rate of 7.9% [9][22]. - The report highlights potential risks from rising retail loan defaults and the impact of trade tensions on credit demand [8].

食品饮料行业：预期内需政策或进 一步加码，关注食品饮料防守配置 美国总统特朗普政府的"对等关税"计划大超市场预期，同时各国也纷纷出 台了应对措施。我国国务院关税税则委员会提出，自 2025 年 4 月 10 日 起，对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税。在近期的一系列关税变动 下，我们预期国内刺激内需的政策或进一步加码，关注食品饮料板块防守配 置性机会。 食品饮料行业原材料成本或被推高。关税政策推出后，进口美国大豆关税升 至 47%，成本端带动下国内豆粕现货普涨 130-200 元/吨不等。美国进口国内 的农产品原材料中，以豆粕、玉米为主的饲料成本或上涨。饲料价格的上涨， 对肉类价格、乳制品价格或形成推高，进而影响食品饮料企业成本。此外， 白糖、豆油等软商品税率的上涨，或导致这类商品全球范围内价格的上涨， 整体对食品饮料行业原材料成本带来压力。 预期内需政策或进一步加码。在关税变化的背景下，我们对食品饮料行业有 几点判断：1 是国内刺激内需的政策会继续加码，全年宏观经济复苏不确定 性加强；2 是预计部分国际资金会从海外转移回国内，历史上消费板块受到 外资的青睐；3 是食品饮料行业受影响小于出口占比较高的 ...

公 司 研 究 贵州茅台（600519.SH）：24 年完满 收官，25 年迎接新挑战 事件：2024 年公司实现营业总收入 1741.44 亿，同比增长 15.66%，归母净 利润 862.28 亿，同比增长 15.38%。其中，24Q4 营业总收入 510.22 亿， 同比增长 12.77%，归母净利润 254.01 亿，同比增长 16.21%。在 24 年复 杂的环境下，公司完成年初制定的销售目标。 茅台酒和系列酒吨价上行。24 年茅台酒营业收入 1459.28 亿元，同比增长 15.28%。其中茅台酒销量 4.64 万吨，同比增长 10.22%，吨价同比增长 4.59%。吨价的大幅提升主要是因为 23 年底飞天茅台提价，同时生肖酒和精 品茅台放量带来的。24 年系列酒营收 246.84 亿，同比增长 19.65%，系列 酒在 2024Q2 增速达到 42.52%，但是 2024Q3 和 Q4 增速分别为 13.14%和 5.07%，主要是 1935 的投放量在下半年降速所致。24 年系列酒销量 3.69 万 吨，同比增长 18.47%，吨价同比增长 1%。 直营渠道略下滑，线下渠道更为重视。24 年茅 ...

中国国航（601111.SH）：亏损持续 缩窄，关注后续票价改善 2025 年 4 月 9 日 推荐/维持 中国国航 公司报告 事件：24 年公司实现营收 1666.99 亿元，同比增长 18.14%，归母净利润为-2.37 亿元，较 23 年同期的-10.46 亿元减亏 77.32%，扣非后归母净利润-25.40 亿 元，较 23 年的-31.77 亿元减亏 20.06%。24Q4 公司扣非后净利润-29.72 亿元， 亏损较 23 年同期的-23.04 亿元略有扩大，主要系汇兑损失导致四季度财务费 用 23.11 亿元，较 23Q4 的 10.90 亿元明显提升。 24 年量升价降明显，客运业务毛利率基本持平 23 年：2024 公司实现客运收 入 1517.89 亿元，同比增加 212.72 亿元。拆分看，公司客运运力投放同比提 升 21.74%，客座率同比提升 6.63pct 至 79.85%，但客公里收益下降 12.41% 至 0.5338 元。公司年报显示，24 年因运力投入上升而增加收入 283.73 亿元， 因客座率上升而增加收入 143.92 亿元，因收益水平下降而减少收入 214.93 亿 ...

贵州茅台（600519.SH）：24 年完满 收官，25 年迎接新挑战 茅台酒和系列酒吨价上行。24 年茅台酒营业收入 1459.28 亿元，同比增长 15.28%。其中茅台酒销量 4.64 万吨，同比增长 10.22%，吨价同比增长 4.59%。吨价的大幅提升主要是因为 23 年底飞天茅台提价，同时生肖酒和精 品茅台放量带来的。24 年系列酒营收 246.84 亿，同比增长 19.65%，系列 酒在 2024Q2 增速达到 42.52%，但是 2024Q3 和 Q4 增速分别为 13.14%和 5.07%，主要是 1935 的投放量在下半年降速所致。24 年系列酒销量 3.69 万 吨，同比增长 18.47%，吨价同比增长 1%。 直营渠道略下滑，线下渠道更为重视。24 年茅台直销渠道收入 748.43 亿同 比增长 11.32%，占比 43.87%，同比下降 2 个百分点。其中 i 茅台实现收入 200.24 亿元，同比下降 10.51%，其他线上平台实现收入 20.96 亿元，同比 增长 14.44%。从 24 年全年趋势上来看，公司对线下渠道更为重视，推动直 营增长的也主要是团购销售的增加，预计 25 ...

公 司 研 中国国航（601111.SH）：亏损持续 缩窄，关注后续票价改善 2025 年 4 月 9 日 推荐/维持 中国国航 公司报告 事件：24 年公司实现营收 1666.99 亿元，同比增长 18.14%，归母净利润为-2.37 亿元，较 23 年同期的-10.46 亿元减亏 77.32%，扣非后归母净利润-25.40 亿 元，较 23 年的-31.77 亿元减亏 20.06%。24Q4 公司扣非后净利润-29.72 亿元， 亏损较 23 年同期的-23.04 亿元略有扩大，主要系汇兑损失导致四季度财务费 用 23.11 亿元，较 23Q4 的 10.90 亿元明显提升。 24 年量升价降明显，客运业务毛利率基本持平 23 年：2024 公司实现客运收 入 1517.89 亿元，同比增加 212.72 亿元。拆分看，公司客运运力投放同比提 升 21.74%，客座率同比提升 6.63pct 至 79.85%，但客公里收益下降 12.41% 至 0.5338 元。公司年报显示，24 年因运力投入上升而增加收入 283.73 亿元， 因客座率上升而增加收入 143.92 亿元，因收益水平下降而减少收入 21 ...

储能电池受本轮加征对等关税政策影响较大。从电池出口类型来看，动力电池 方面，由于 IRA 法案对锂电池关键原材料与组件中来自非 FEOC（外国敏感实 体）的比例限制要求自 2023 年的 40%/50%持续提升，满足要求的车型才可获 得 IRA 补贴，故当前美国对于中国动力电池的直接进口相对较少，主要以日韩 电池厂商供应，而新能源车方面 2024 年我国对美出口新能源车不足 3 万辆， 占总新能源车出口比例 1.4%，对应动力电池装机出口规模不足 1.8GWh；储 能电池方面，2024 年我国对美储能电池出口额达 62.7 亿美元，占其进口总量 57%，对应约 35~40GWh 需求规模，因此整体规模来看，本轮加征对等关税 政策对于储能电池影响较大。 美国电池产业链对外依存度较高，我国企业有望维持产业竞争优势。当前美国 本土电池产能规模相对有限且多为日韩厂商合资产能，在不考虑客户供应关系 及产能利用率/产品良率的前提下仍存在近 20GWh 以上的产能缺口，此外美国 电池材料环节布局较少，整体电池产业链对外依存度较高。我国当前已主导上 游电池材料多个环节，正/负极材料与电芯生产占全球份额超过 75%，产业链 全 ...