更多资料加入知识星球:水木调研纪要 关注公众号:水木纪要 Global Research 12 February 2025 China Equity Strategy A multi-faceted look at DeepSeek's implications More to go on the DeepSeek rally? The launch of DeepSeek's R1 model has put AI development in China back on investors', radar. Our tracking of AI related China-listed stocks (summarised in Figure 1) shows that since the start of the year the stocks are up 15% and have outperformed MŞCbChina by 9%. Fundamentally Al contributes a limited proportion of most companies" revenue and ...

Q&A 阿里 AI+DeepSeek：阿里云 摘要 阿里云与苹果的合作有哪些潜在机会和影响？ 如果未来苹果手机在中国接入阿里的大模型，考虑到国内接近 3 亿的 iOS 用户， 这将带来庞大的文本和图片处理需求，以及频繁的调用次数。这不仅有助于满 足强大的算力需求，还能推动 AI 终端应用场景的落地。手机作为便携且联网设 备，在智能语音助手、信息推送、图像和文本识别等方面具有丰富的 AI 应用场 景。此外，阿里可以借鉴苹果现有的三层模型架构，包括端侧小模型、自研语 言模型以及与 OpenAI 合作的大模型，从而进一步提升其 AI 技术能力。 目前阿里的商业模式主要通过卖算力、提供训练平台派和调用平台百炼进行变 现。如果未来与苹果加强合作，有可能探索更多商业模式，例如参考 ChatGPT 的一些定位模式或引流广告等方式。同时，在 23 年集团新 CEO 接管后，公司进 行了组织战略调整，将战略改为"AI+公有云"，并成立了三个事业部：公有云、 混合云及海外业务事业部。这些调整推动了收入增长，并改善了利润率。 过去两年间阿里云采取了哪些降价措施？效果如何？ 阿里云如何应对国产大模型 DeepSeek 扩容需求？ 随 ...

摘要 Q&A 智能清洁领域的市场前景如何？哪些公司值得关注？ 智能清洁领域目前整体板块的市值仍有上升空间。以三花拓普等龙头公司为例， 按照 100 万拍卖法估值可达 2000 亿左右，即使采用整体法估值也在 1,000- 1,500 亿之间。这些公司的研发能力、客户能力和供应链整合能力都非常强， 且估值较低，仅十几倍。因此，无论是现有龙头公司还是即将入局的新兴企业， • 智能清洁领域公司研发、客户和供应链整合能力强，估值在 10-20 亿之间， 市盈率较低，具备较大提升空间，无论是现有龙头还是新兴企业，都存在 投资机会。 • 关节总成是智能清洁领域值得关注的赛道，除三花拓普外，中鼎股份等转 型中的低估值公司也具备配置价值，其客户结构多元，未来估值提升潜力 大。 • T 链是产业链中需重点关注的部分，2025 年 6 月、12 月及 2026 年初是产 能释放的关键节点，随着出货量提升，供应商份额将逐渐明确，需抓住确 定性机会，关注减速器、磁材和轴承等关键部件的供应商指定情况。 • 特斯拉电力系统指定了海外新建、舍弗勒和国内三花拓普等供应商。国内 莎莎国际、新建供应链、五洲新春等企业有望成为进口替代的重要力量， ...

AI 制药行业深度覆盖报告解读（药品产业链） 摘要 Q&A AI 在制药领域的应用主要集中在哪些方面？ AI 在制药领域的应用主要集中在三个层次。首先是 AI 提升研发效率，目前这 一部分以金泰宏博、先导、康德等早期 CRO 加 AI 结合的公司为主。根据统计， 头部 AI 制药公司能够将临床前研发效率提升 50%以上。这是通过 AI 设计大量 分子并筛选出最优分子的方式实现的，从而大幅缩短研发时间和成本。其次是 提高临床成功率，根据艾科瑞统计，新药在一期、二期、三期的成功率分别为 50%、40%和 40%，最终通过临床上市的成功率不到 8%。而美国最新研究显示， AI 可以将一期成功率提升到 80%，二期也可达到高 40%的成功率。最后，AI 有 望改变传统制药范式，通过表型组学等新技术，推动药物解决更多未满足的临 床需求。 • AI 技术显著提升新药研发效率，早期阶段通过 AI 设计和筛选分子，可将 从靶标发现到候选化合物的时间缩短 50%以上，并大幅降低研发成本。 • AI 有望显著提高临床试验成功率，尤其是一期临床试验，成功率可从传统 的 50%提升至 80%，二期临床试验成功率也能达到 40%左右， ...

2025 年化工前瞻景气系列专家电话会——涤纶长丝 摘要 • 2024 年涤纶长丝净产能增长 105 万吨，年底名义产能达 5,273 万吨，增速 约 2%。预计 2025 年新增 178 万吨，年底名义产能达 5,451 万吨，增速约 3.3%。2024 年平均开工率达 84%，直纺长丝平均负荷达 90.5%，均创历史 新高。预计 2025 年综合开工率可能提升至 86%以上，直纺长丝负荷或达 92%-93%。 • 2024 年涤纶长丝权益库存先高后低，总体略高于 23 年水平。POY、FDY、 DTY 库存分别在 21 天、19 天和 28 天左右，比 23 年增加 3.5 天。下游备货 方面，全年平均值在 12.4 天，比 23 年增加 1.2 天。根据进出口数据测算 出的表观需求增速达 9.9%，高于自身 8%的产量增长。 • 2024 年涤纶长丝总消费量增速约 6.9%，低于国内消费量增速 7.9%。预计 2025 年产量增长约 5%，高于消费量增长，社会库存可能增加。2024 年化 纤、纺织业及服装业固定资产投资同比增长分别为 4%、5.6%及 18%，远高 于 23 年的负增长。 • 2024 ...

风电头部主机厂专家交流：零部件谈价、风机价格、风场 业务现状等 摘要 Q&A 请介绍一下此轮零部件的谈价情况，以及与此前预期相比有何不同？对主机厂 盈利有何影响？ 从 2024 年 12 月开始，我们基本完成了年度供货框架协议的签订。铸件和铸造 主轴的涨幅较大，超过 5%，其中金雷、同意和日月等公司的涨幅接近 8%。这超 出了我们此前的预期，对成本影响显著，尤其是对于半直驱或双环驱动系统。 • 2025 年风电主机厂毛利率修复面临挑战，零部件如大叶片、齿轮箱、大型 铸件等价格上涨，未能被招标价格回升完全覆盖，陆上风电大兆瓦产品受 影响较大。 • 电控件价格基本持平或略降，但机械结构件和传动链零部件普遍上涨。主 机厂预计 2025 年毛利率至少修复 6-8 个点，较 2024 年上涨 2 个点以上， 但零部件价格上涨构成阻力。 • 风机价格稳步下降，但不会出现 2022 年后的极端低价。中国电建、华润等 运营商修改招投标规则，但难阻追求低价趋势，成本优化和市场结构重塑 需修复期。 • 预计 2025 年上半年毛利率显著好于去年同期，受益于 2024 年三季度高价 订单交付。三季度可能略差，四季度有望更好，全年毛 ...

摘要 Q&A 请简要介绍一下拼搭玩具的分类及其市场现状。 拼搭玩具主要分为四种类型：建筑类、载具类、角色类和其他类型。目前，建 筑类和载具类占据市场主流，主要受众为学龄期儿童。角色类玩具与 IP 结合度 更深，在全球 IP 传播背景下，其增速有望超过其他拼搭玩具品类。2023 年全 球拼搭玩具市场规模约为 1,765 亿元，过去四年复合增长率保持在 11%。预计 • 全球拼搭玩具市场持续增长，预计 2028 年渗透率将达 36%，受益于其跨年 龄层互动属性及益智功能，尤其在潮玩背景下增速可观，2023 年市场规模 约为 1,765 亿元，过去四年复合增长率保持在 11%。 • 国内拼搭玩具市场经历了海外品牌主导、国产品牌崛起和 IP 结合差异化发 展三个阶段，预计 2030 年前后国产品牌将在品质上赶超海外品牌并向外输 出文化，2023 年国内市场规模约为 58 亿元，预计 2024 年将达百亿元。 • 布鲁可凭借 IP 授权、标准化设计和亲民定价迅速崛起，2023 年占据国内 拼搭角色玩具市场 30%份额，预计 2024 年终端 GMV 对应份额将提升至 45%， 接近五成，主要竞争对手包括乐高、万代等。 ...

六维力传感器市场目前由几家全球领先公司主导，包括美国的 ATI、瑞士的 Schift 和德国的 ME-Sensorik。这些公司主要覆盖航空航天和工业机器人等对 精度要求较高的领域，其产品精度通常达到 1‰以下，甚至 5‱以下。相比之下， 国内厂商在材料、工艺和校准系统上存在较大差距，主要集中在中低端市场， 如协作机器人和医疗设备领域。 机器人 6 维力传感器产业解读-人形机器人系列解读 20250213 摘要 Q&A 请介绍一下六维力传感器产业的竞争格局及主要参与者。 • 六维力传感器精度是核心壁垒，国外产品精度可达 0.1‰以下，国内普遍 在 1‰左右，差距主要体现在材料、工艺和校准系统上，高性能合金和精 密加工工艺是关键。 • 国内六维力传感器厂商如雨利、坤维和蓝点触控等主要集中在中低端市场， 产品在长期稳定性方面存在差距，核心元器件依赖进口，需关注材料国产 化替代进展。 • 未来六维力传感器行业突破方向包括材料国产化与工艺创新，如低碳面不 锈钢的应用、蚀刻工艺与自动化贴片技术的发展，以及解耦算法的改进。 • 六维力传感器成本结构中，材料成本占 40%，加工成本占 30%，标定测试成 本占 20%。降本 ...

公积金改革是怎么回事（房地产和物业服务）20250213 房价在过去一段时间内的走势如何？ 自从 2024 年 9 月份政治局会议召开以来，中国房价基本保持稳定。过去四个季 度内，虽然存在短期涨跌，但总体上结束了自 2021 年 7 月至 2024 年 9 月的持 续下跌趋势，实现止跌企稳。结合目前交易量的情况，可以预见到未来几个月 • 春节后二手房市场强劲复苏，交易量显著超过 2023 年同期水平，预示 2025 年有望再创新高，但需关注后续交易量可能的回落。 • 自 2024 年 9 月以来，中国房价结束持续下跌趋势，实现止跌企稳，预计未 来几个月将保持稳定，无明显上涨或大幅下跌预期。 • 中国房地产政策工具箱依然丰富，降利率、降税及取消管制等政策已见成 效，未来公积金改革、核心城市限购放松及税费优惠范围扩大等措施值得 期待。 • 公积金体系总规模庞大，个贷率仍有提升空间，通过提高个贷率和证券化 现有公积金信贷资产，可释放更多资金支持住房消费。 • 公积金利率具有重要政策信号意义，但近年来降幅小于商业贷款利率，未 来存在进一步降低公积金存款或贷款利率的空间。 • 中信证券对房地产板块持乐观态度，基于基本面 ...

房地产行业利好频现，地产链投资价值几何？ 摘要 Q&A 2024 年 9 月 26 日的政治局会议对房地产市场的表述发生了哪些变化？这些变 化意味着什么？ 在 2024 年 9 月 26 日的政治局会议中，关于房地产市场的表述发生了显著变化， 提出要"促进房地产市场止跌回稳"。这一表述不仅指量层面的止跌回升，还 包含价格层面的止跌回升。这意味着房地产在政策中的定位发生了转变，从过 去强调防风险重新转向稳增长的重要资产。2019 年底，中央文件曾提到"不将 房地产作为短期经济手段"，此后相关表述一直放在防风险范畴。然而，这次 • 政策转向稳增长：房地产政策定位从防风险转向稳增长，明确提出促进市 场止跌回稳，预示政策思路和推进方式可能调整，或借鉴成熟经济体"管 两头"经验，稳定市场。 • 市场主要问题：房价收入比过高、收入预期不稳定、租金回报率低于按揭 利率以及地产商经营不稳定，导致政策效果短暂，仅能阶段性激活存量需 求，难以形成持续性增长。 • 万科事件信号：万科债务化解事件表明政府重视地产商流动性危机，可能 采取更积极干预措施，确保地产链条关键主体稳定，预示未来政策可能进 一步加强以稳定行业。 • 基本面改善 ...