证券研究报告 瑞普生物 (300119 CH) 瑞普生物发布一季报，2025Q1 实现营收 8.22 亿元（yoy+20.00%），归母 净利 1.16 亿元（yoy+28.45%），扣非净利 9346.10 万元（yoy+22.00%）。 25Q1 瑞普归母净利润表现略超我们此前 0.96~1.05 亿元的预期，主系公司 禽苗、猪苗、宠物疫苗等多产品销售向好带来，公司畜禽主业经营稳健，宠 物板块接力成长，国际化布局提速推进，看好公司未来成长空间，维持"买 入"评级。 畜禽主业经营稳健，毛利率持续改善 公司 25Q1 实现营收 8.22 亿元，剔除并表因素，同比增长+20%，其中畜禽 及宠物板块均有助力。1）家禽：估算营收同比增长 13%~18%，其中疫苗 或同比高增、药品或因竞争激烈同比略有下降；2）家畜：得益于必威安泰 并表，及下游养殖需求的修复，公司家畜板块录得同比高增；3）宠物：宠 物药品及疫苗在大单品的驱动下实现同比增长，另外中瑞供应链也贡献部分 增量。盈利方面，公司实现毛利率 41%，同比+0.30pct，环比+10.4pct，主 要得益于公司产品结构持续优化，高毛利率疫苗产品的占比提升。最终公司 ...

证券研究报告 永兴材料 (002756 CH) 锂价下行继续拖累业绩 | | | 永兴材料发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 17.89 亿元（yoy-22.24%、 qoq-2.95%），归母净利 1.91 亿元（yoy-59.12%、qoq+163.79%），扣非净 利 1.82 亿元（yoy-41.02%）。虽然锂价仍在下行周期，但公司积极推进产 能扩张，维持增持评级。 锂价持续下行，拖累业绩表现 据 Wind，25Q1 碳酸锂均价（含税）7.58 万元/吨（yoy-25.36%、qoq-0.51%）， 锂价持续下行拖累公司业绩表现。公司 2025 年 Q1 销售毛利率为 16.84%， 同比-2.06pct，环比-0.57pct；净利率为 10.93%，同比-9.88pct，环比+7.16pct （环比改善明显主要因 24Q4 计提资产减值） 在建项目顺利推进，产能扩张仍在继续 据公告，公司于 2024 年 1 月完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，证载生 产规模已由 300.00 万吨/年变更为 900.00 万吨/年，进一步提高了资源保障 能力，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工 ...

营收稳健增长，不良走势平稳 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 区域性银行 | 苏农银行 24 年营收、PPOP、归母净利润同比+3.2%、+2.4%、+11.6%， 与业绩快报一致。25Q1 营收、PPOP、归母净利润分别同比+3.3%、+4.4%、 +6.2%，利润增速下滑主要因拨备反哺力度减轻。24 年拟每股分红 0.18 元， 分红比例为 16.98%（23 年：18.62%），股息率为 3.44%（25/04/29），此 外以资本公积向全体股东每 10 股转增 1 股。公司经营稳健，维持买入评级。 信贷增长放缓，零售有所回暖 证券研究报告 苏农银行 (603323 CH) 负债成本优化，其他非息波动 24 年净息差 1.55%，较 24H1+2bp，较 23 年-19bp。其中贷款收益率、存 款成本率分别较 23 年-43bp、-10bp。测算 25Q1 净息差较 24 年下行 6bp， 其中生息资产收益率、计息负债成本率分别-28bp、-23bp，随定期存款集中 到期重定价，预计负债成 ...

证券研究报告 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 计算机应用 | 石基信息 2024 年实现营收 29.47 亿元（yoy+7.20%），归母净利-1.99 亿元 （yoy-90.00%），扣非净利-2.18 亿元（yoy-78.83%）。公司 24 年业绩低于 我们此前预期（收入 32.45 亿元，净利 0.77 亿元），主要受下游需求修复速 度缓于预期及计提长期股权投资减值、坏账准备增加影响。我们认为，公司 SaaS 化、平台化、全球化基础完备，看好海外市场持续开拓，维持"买入"。 构建 SaaS 化、平台化、全球化三大基础，业务进展顺利 公司 SaaS 化进展顺利，2024 年 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）为 5.23 亿元，同比+25.1%，SaaS 业务企业客户（最终用户）门店总数超 8 万 家酒店，平均续费率超 90%。公司强化平台化布局， 24 年酒店信息管理系 统业务、支付系统业务同比+14.55%、+8.68%。公司海外业务加速拓展，24 年签约凯宾斯基酒店集团、荷兰最大的独立酒店集团 ...

证券研究报告 纽威数控 (688697 CH) 25Q1 收入稳增，发布人形业务车床 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 通用机械 | 公司 24 年收入 24.62 亿元，同比+6.08%；归母净利 3.25 亿元，同比+2.36%； 扣非归母净利 2.79 亿元，同比+1.24%。公司 24 年归母净利低于我们预期 （预期值 3.80 亿元），主要系行业需求复苏不及预期及竞争加剧。公司 25Q1 收入 5.69 亿元，同比+3.80%，归母净利 0.61 亿元，同比-11.78%，利润下 降主要系行业竞争加剧造成公司盈利能力同比下降。我们看好公司产品高端 化、全球化为公司带来长久的发展空间，维持"买入"评级。 2024 年高毛利海外业务占比下降，25Q1 费用管控能力提升 公司 24 年毛利率 23.68%，同比-2.78pp，净利率 13.21%，同比-0.48pp。 毛利率下降主要系行业竞争加剧以及高毛利的海外收入占比下降所致。公司 24 年国内/海外收入 21.07/3.42 亿元，同比 ...

证券研究报告 焦点科技 (002315 CH) Q1 净利同比高增长，内部调整见效 | 华泰研究 | | | | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | | | | 30 日│中国内地 | | | | | 季报点评 互联网媒体 | 焦 点 科 技发 布 一季 报 ， 25Q1 实现营收 4.41 亿元（ yoy+15.40%、 qoq-2.93%），归母净利 1.12 亿元（yoy+45.94%、qoq+19.79%），扣非净 利 1.09 亿元（yoy+49.37%、qoq+29.0%）。净润率提升主因经营杠杆效应。 此外公司拟每 10 股派发现金股利人民币 5.5 元（含税），共派发约 1.74 亿元。我们认为，公司此前 24 年对组织架构的重新梳理，以及流量侧的运 营优化，其营收增长加速的效果已逐步显现，且 AI 产品商业化推进，我们 长期看好公司在跨境电商领域的竞争力，维持"买入"评级。 组织架构理顺流量策略起效，公司现金回款显著增长 25Q1 公司销售商品收到的现金为 4.33 亿元，同比增加 23.42%。现金回款 增长主因：1）24 年销售端实施组织架构优化与股权改 ...

证券研究报告 工商银行 (1398 HK/601398 CH) 信贷投放稳健，资产质量平稳 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 国有大型银行 | 工商银行于 4 月 29 日发布 2025 年一季报，25Q1 归母净利润、营业收入分 别同比-4.0%、-3.2%。25Q1 年化 ROE、ROA 分别同比-1.00pct、-0.09pct 至 9.06%、0.68%。公司虽短期有定价压力，但信贷投放稳健，资产质量平 稳，龙头地位稳固，A/H 股维持买入/买入评级。 信贷投放稳健，息差边际下行 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+8.5%、+4.0%，较 24 年末 -0.9pct、-0.3pct、+0.1pct。一季度公司新增贷款 1.31 万亿元，对公/零售/ 票据占比分别为 85%、14%、1%。净息差较 24A-9bp 至 1.33%，主要为资 产端定价较为承压，Q1 生息资产收益率较 24A 下行 37bp 至 2.83%，负债 成本有一定优化，下降 28bp 至 1 ...

证券研究报告 老凤祥 (600612 CH) 金价快涨致业绩承压，静待渠道调整 成效 华泰研究 年报点评 聚焦运营效率提升，推进渠道优化与改革赋能 截至 2025 年 3 月末，"老凤祥"品牌共计拥有连锁营销网点 5,541 家，其 中 2024 年净减少 156 家，1Q25 净减少 297 家，主要系公司主动进行渠道 优化调整，以提升整体渠道质量与运营效率。从门店类型上看，公司着重布 局"藏宝金"、"凤祥喜事"主题店的发展，并升级传统店，以适应新的消费 场景。同时，公司推进线上线下融合转型发展，组建成立电商部，优化升级 老凤祥品牌的线上新形象，拓宽消费者群体。 2025 年 4 月 30 日│中国内地 零售 老凤祥公布年报及一季报：2024 年收入 567.9 亿元（同比-20.5%），归母 净利润 19.5 亿元（同比-11.9%），符合此前业绩快报（19.5 亿元）；1Q25 收入 175.2 亿元（同比-31.6%），归母净利润 6.13 亿元（同比-23.6%），一 季度业绩下滑主要受到高金价影响（1Q25 黄金首饰消费量同比-27%），但 降幅环比（4Q24 归母净利润同比-30.4%）小幅改善 ...

证券研究报告 金龙鱼 (300999 CH) 毛利率继续改善，看好 25 年业绩弹性 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 农产品加工 | 金龙鱼发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 590.79 亿元（yoy+3.15%、 qoq-6.83%），归母净利 9.81 亿元（yoy+11.23%、qoq-8.35%），扣非净利 8.62 亿元（yoy+253.91%）。在原材料价格低位、公司持续加大渠道开拓及 产品推新等因素推动下，公司 25Q1 营收保持同比增长、毛利率同环比均有 改善，我们看好 2025 年公司盈利弹性，维持"增持"评级。 毛利率继续改善，25Q1 业绩表现亮眼 在厨房食品、饲料及油脂科技销量及盈利能力均同比提升的背景下，公司 25Q1 取得了营收及盈利的双重改善、表现亮眼。25Q1 营收延续增长，同 比+3.15%；毛利率同比+1.69pct、环比+0.18pct；归母净利润同比+11.24%。 具体：1）厨房食品：估算销量同比保持增长，主系公司对销售渠道的持续 深耕；价格则 ...

证券研究报告 赣锋锂业 (1772 HK/002460 CH) 港股通 费用环增对公司一季度净利形成拖累 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 稀有金属 | 赣锋锂业发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 37.72 亿元（yoy-25.43%、 qoq-24.28%），归母净利-3.56 亿元（前值 24Q4：-14.34 亿元，yoy+18.93%、 qoq+75.18%），考虑到公司在行业底部持续扩张上游优质资源和中游冶炼 产能，待行业景气反转有望获得较大业绩弹性，维持增持评级。 公司一季度毛利率环比修复，但费用环增对公司净利形成一定拖累 公司 25Q1 毛利率为 12.95%，环比+0.81pct，根据 SMM，碳酸锂现货价格 一季度均价为 7.58 万元/吨，环比持平；锂辉石（CIF）一季度均价 834.4 美元/吨，环比上涨 5.8%，此外公司旗下矿山 Mt Marion（持有 50%股权） 一季度成本下降幅度明显，环比下降 34.2%，矿端盈利增长支撑公司一季度 毛利率环比修复。费用方面，公司 ...