证券研究报告 电能实业 (6 HK) 港股通 出售 UKPN 增厚现金储备 2026 年 2 月 26 日│中国香港 发电 2 月 26 日，长江基建、电能实业及长实集团发布公告，拟出售其下属的英 国配电公司 UKPN 100%股权予法国公用事业企业 Engie。长江基建、电能 实业、长实集团分别持有 UKPN 40%/40%/20%股权，交易对价 42/42/21 亿英镑（443/443/221.5 亿港元），预期录得收益 145/107/84 亿港元。我们 认为此次股权出售：1）回笼现金带来的利息收益能弥补部分因股权出售带 来的应占合营公司业绩下滑；2）有力地增厚了现金储备，增厚了现金储备， 助力公司全球扩张并购能力再上新台阶。且公司旗下多个受规管资产有望于 2026 年迎来回报率上调窗口期，我们仍看好公司未来业绩表现，维持"买 入"评级。 若不考虑一次性收益，电能实业或存在~3 亿港元年度利润缺口 出售 UKPN 增厚现金储备，全球扩张能力再上新阶 公司坚持并购驱动成长，受疫情与利率影响，2019-2023 年公司未进行并 购。2024 年公司重启并购，收购北爱尔兰配气商 Phoenix Energy/ ...

证券研究报告 港股通 我们认为此次股权出售对长江基建归母净利的影响主要体现在以下三个方 面：1）出售的股权对应的归母净利贡献：我们测算 2020-2024 年 UKPN 对 长江基建年均贡献归母净利 22.33 亿港元。2）股权出售录得的一次性收益： 据公司公告，长江基建预期录得收益 145 亿港元。3）回笼现金贡献的利息 收益：据公司公告，长江基建/电能实业所持 40/40%股权交易对价~443/443 亿港元，考虑长江基建对电能实业持股 36%，我们按年收益率 3%进行粗略 计算（参考恒生银行保本投资存款回报率），将贡献归母净利 18.08 亿港元。 即回笼现金带来的利息收益能弥补部分因股权出售带来的应占合联营公司 业绩下滑，若不考虑一次性收益，此次股权出售后，长江基建或存在~4 亿 港元的年度利润缺口。 出售 UKPN 增厚现金储备，全球扩张能力再上新阶 公司坚持并购驱动成长，受疫情与利率影响，2019-2023 年公司未进行并 购。2024 年公司重启并购，4/8 月收购北爱尔兰配气商 Phoenix Energy/ 英国风电场 UK Renewables Energy，5 月收购英国可再生能源资产 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for NVIDIA with a target price raised to $310 from $280, reflecting a 33x FY27E PE multiple [4][5][26]. Core Insights - NVIDIA's FY26Q4 revenue reached $68.1 billion, a 73% year-over-year increase, surpassing expectations [1] - The data center revenue was $62.3 billion, accounting for 91% of total revenue, with a 75% year-over-year growth [1] - The company expects FY27Q1 revenue guidance of $78 billion, exceeding market expectations of $71.5 billion [1] - Strategic investments in leading AI model companies like Anthropic and OpenAI are aimed at securing long-term demand for GPU deployments [3] Summary by Sections Financial Performance - FY26Q4 revenue: $68.1 billion, up 73% YoY, exceeding the consensus estimate of $65.9 billion [1] - Non-GAAP EPS for FY26Q4 was $1.62, higher than the expected $1.52 [1] - Data center revenue: $62.3 billion, up 75% YoY, representing 91% of total revenue [1] - FY27-28E revenue forecasts have been raised by 11.2% and 2.3% to $403.5 billion and $513.4 billion respectively [4][25] Strategic Developments - Upcoming GTC 2026 updates are expected to include details on Rubin Ultra and the integration of Groq LPU [2] - NVIDIA is focusing on enhancing its core capabilities in semiconductor manufacturing and advanced packaging [3] - The company is expected to reveal independent deployment plans for Vera CPU at GTC, targeting Agentic inference needs [2] Market Positioning - NVIDIA's investments in AI model companies are designed to lock in long-term demand for computational power [3] - The report highlights the ongoing high demand for AI infrastructure, supported by increased capital expenditures from major tech firms [4][25] - The company is positioned to benefit from the evolving landscape of AI and data center requirements, reinforcing its industry leadership [26]

Group 1: AI Narrative Shifts - The global AI narrative is experiencing significant marginal changes, with at least three layers of transformation observed[4] - The first narrative shift indicates a divergence regarding the Scaling Law, highlighting physical constraints, data bottlenecks, and diminishing marginal returns on investment in AI models[5] - The second narrative shift reflects a transition from "rewarding" CAPEX to anxiety over slow monetization, with projected AI-related capital expenditures in the U.S. exceeding $700 billion by 2026, representing over 2% of GDP[6] Group 2: Market Concerns and Impacts - The third narrative shift involves deeper concerns about AI's disruptive potential across various industries, evolving from changing search methods to transforming software applications and business processes[7] - The anticipated capital expenditures by major U.S. tech firms will consume approximately 90% of their operating cash flow in 2026, up from 65% in 2025, raising concerns about negative free cash flow[6] - The market is currently pricing in a relatively worst-case scenario due to panic-driven sentiment, despite resilient fundamentals in many affected companies[10] Group 3: Investment Strategies - Investors are advised to shift from a broad "buy a basket of AI" approach to a more refined selection of targets, focusing on which changes are likely to occur and which are not[11] - Key investment perspectives include identifying hardware segments with strong supply constraints, competitive model layers with proprietary data, and application layers that can quickly demonstrate AI's value[12] - The differences in AI development paths between China and the U.S. suggest that investment logic in China may focus more on "industrial empowerment" rather than mere labor replacement[14]

证券研究报告 携程集团 (9961 HK/TCOM US) 4Q25 业绩：境外业务延续高增长 华泰研究 年报点评 2026 年 2 月 26 日│中国香港/美国 互联网 携程公布 4Q25 业绩，收入 154 亿元，yoy+20.8%，超 VA 一致预期 3.7% （简称预期）。调整后经营利润 32 亿元，高于预期 1.2%；调整后经营利润 率 20.7%，略低于预期 0.5pct，4Q25 销售与营销费用率 28.5%，高于预期 1.3pct，主要由于国际业务拓展的投入。4Q25 国内旅游需求景气，国际 OTA 平台全年总预订量同比增长 60%，全球化业务贡献营收占比提升至 40%， 成为长期结构性增长来源；银发旅游、"娱乐 + 旅游" 等细分赛道表现亮 眼。同时四季度公司宣布董事会组成变更，范敏、季琦辞任董事，任命吴亦 泓及萧杨为新任独立董事。26 年 1 月公司收到国家市场监管总局反垄断调 查，带来短期不确定性，但是我们长期看好公司国内稳健增长、全球化布局 的长期潜力。维持买入评级。 4Q25 收入增长超预期，盈利稳健彰显经营韧性 携程 4Q25 收入 154 亿元，yoy+21%，超预期 3.7%， ...

证券研究报告 钢铁 双碳减排先行，钢铁或迎业绩弹性 华泰研究 2026 年 2 月 26 日│中国内地 动态点评 钢铁：景气度或已触底，重资产属性+强政策杠杆驱动高业绩弹性 自主减排启幕双碳，2026 年钢铁行业或进入复苏周期 我们认为，近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约 束常态化或成为行业盈利修复核心驱动，2026 年钢铁行业有望复苏。当前 行业处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化，钢铁 正进入政策主导、供给收缩、利润弹性放大的复苏周期。 事件：两会自主减排或为"双碳"深化前奏 华北部分钢企自主减排，"双碳"政策倒逼产能优化主线明晰。据 Mysteel， 华北部分钢企已接到 2026 年全国重要会议期间临时自主减排通知，要求企 业在 3 月 4 日至 3 月 11 日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于 30%比 例自主减排。我们认为，随 1 月《生态环境监测条例》正式落地，控碳已步 入法治化通道，呈现出"常态化供给约束"的政策特征，或意味着 2026 年 双碳相关能耗与排放约束将逐步进入实质执行阶段。在经历 24-25 年外部环 境扰动导致的政策执行阶段性放缓后， ...

证券研究报告 虹软科技 (688088 CH) 利润持续释放，智驾业务维持高增 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 26 日│中国内地 | 计算机应用 | 目标价(人民币): | 71.27 | 虹软科技发布 2025 年业绩预告：预计营收 9.23 亿，yoy+13.22%；归母净 利 2.58 亿，yoy+45.86%；扣非净利 2.13 亿，yoy+36.85%。利润快速增长 主要得益于智驾营收高增长驱动该业务持续减亏。公司整体营收及归母净利 略低于我们预期（营收 10.21 亿，归母净利 2.84 亿），预计主要受部分手 机 IP 算法及智驾业务确收延期影响，智能终端及智驾业务收入增速低于我 们预期。展望未来，公司智能驾驶业务营收有望维持高增长，高利润率的智 能终端业务营收维持稳健增长，公司整体利润有望持续释放，维持买入评级。 25Q4 单季：收入同比+23%左右，归母净利同比+32%左右 虹软 25Q1-Q3 营收同比增速分别为 13.77%、2.08% ...

证券研究报告 虹软科技 (688088 CH) 利润持续释放，智驾业务维持高增 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 26 日│中国内地 | 计算机应用 | 目标价(人民币): | 71.27 | 虹软科技发布 2025 年业绩预告：预计营收 9.23 亿，yoy+13.22%；归母净 利 2.58 亿，yoy+45.86%；扣非净利 2.13 亿，yoy+36.85%。利润快速增长 主要得益于智驾营收高增长驱动该业务持续减亏。公司整体营收及归母净利 略低于我们预期（营收 10.21 亿，归母净利 2.84 亿），预计主要受部分手 机 IP 算法及智驾业务确收延期影响，智能终端及智驾业务收入增速低于我 们预期。展望未来，公司智能驾驶业务营收有望维持高增长，高利润率的智 能终端业务营收维持稳健增长，公司整体利润有望持续释放，维持买入评级。 25Q4 单季：收入同比+23%左右，归母净利同比+32%左右 虹软 25Q1-Q3 营收同比增速分别为 13.77%、2.08% ...

证券研究报告 超威半导体(AMD) (AMD US) Meta 与 AMD 达成战略合作，算力股 权双联动 2026 年 2 月 25 日│美国 半导体 美东时间 2/24，AMD 宣布与 Meta 达成多年期、多代产品战略合作，Meta 将部署最高 6GW 的 AMD Instinct GPU。受此提振，AMD 当日股价上涨约 8.8%至 213.84 美元。首期 1GW 部署将基于 MI450 GPU 及第六代 EPYC （Venice）CPU，预计于 26H2 开始出货；系统基于双方联合开发的 Helios 机架（OCP Open Rack）构建；Meta 也是下一代 Verano CPU 的重要合作 伙伴。AMD 还向 Meta 授予最多 1.6 亿股绩效型认股权证，归属与 GPU 出 货节点及股价门槛挂钩。公司电话会重申未来 3-5 年 Non-GAAP EPS 有望 突破 20 美元。我们认为，此次合作提升 AMD AI 业务可见性，在 Helios 机 架实现规模验证后，AMD 有望拓展至更多 CSP 客户。重申"买入"。 对标 OpenAI 合作框架，算力股权双联动，AI 收入路径更清晰 我们 ...

息差回升及财富优异推动盈利向好 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 25 日│中国香港 | 区域性银行 | 目标价(港币): | 166.07 | 经调口径下，汇丰控股 25A 营收同比+5.1%，税前利润同比+7.1%，增速较 25Q1-3 分别+0.3pct、+2.6pct。2025 年经调 ROTE 为 17.2%，同比 2024 年+1.6pct，主因净利息收入增长及财富管理收入增加。董事会已通过派发 第四次股息每股0.45美元，2025年每股合计派息0.75美元。公司指引2026、 2027 及 2028 年平均 ROTE 达到 17%甚至更高，争取 28 年营收同比增速 达 5%。鉴于公司组织架构调整提升运营效率，维持"买入"评级。 证券研究报告 NII 环比提升，指引 26 年最少达 450 亿美元 汇丰控股 (5 HK) 港股通 公司 2025 年银行业务净利息收益同比+0.2%至 441 亿美元，其中 25Q4 单 季环比 Q3+6.1%，主要受 ...