Q1 扭亏为盈，业绩拐点来临 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 汽车零部件 | 继峰股份发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 50.37 亿元（yoy-4.73%、 qoq-5.84%），归母净利 1.04 亿元（yoy+447.56%、qoq+399.56%），扣非 净利 8854.17 万元（yoy+454.08%）。Q1 业绩略超我们预期（Q1 前瞻中预 计归母净利 0.7-1.0 亿元），主要系格拉默扭亏为盈贡献较大。展望后续，公 司座椅业务在手优质订单充沛，格拉默深度整合后轻装上阵，公司业绩拐点 来临进入收获期。维持"买入"评级。 Q1 净利率 2.09%实现扭亏，格拉默扭亏为盈贡献较大 Q1 毛利率同环比+1.64pct/+3.32pct 至 16.32%，净利率同环比+1.84pct/ +2.74pct 至 2.09%，盈利能力显著改善并实现季度扭亏为盈。格拉默 Q1 营收 4.87 亿欧元，同比微降；实现经营性 EBIT 0.24 亿欧元，较 24Q1 的 0.09 亿欧元大 ...

证券研究报告 中国人寿 (2628 HK/601628 CH) 港股通 1Q25：NBV 略增，保险服务业绩修复 华泰研究 季报点评 2025 年 4 月 30 日│中国内地/中国香港 保险 投资波动拖累盈利 1Q25 债券市场利率回升，权益市场震荡，交易类债券的价格波动或干扰了 公司的投资收益率。1Q25 年化总投资收益率和净投资收益率分别为 2.75% 和 2.60%，分别同比下降 0.48pps 和 0.22pps。投资业绩同比下滑 49%至 89.8 亿元，占税前利润的 27.5%，相比 1Q24 的 65.4%明显下降。公司负 债折现率没有平滑，资负对应较好，净资产环比增长 4.5%，利率带来的扰 动不明显。 盈利预测与估值 NBV 温和增长，保险服务业绩高增 考虑到投资波动和保险服务业绩的快速修复，我们调整 2025/2026/2027 年 EPS 预测至 RMB 3.30/2.94/3.29（调整幅度：-0.8/+22.1/+20.6%），维持 基于 DCF 估值法的 A/H 股目标价 RMB48/HKD20，维持"买入"评级。 1Q25 可比口径下 NBV 同比温和增长 4.8%，预定利率下调 ...

证券研究报告 乐鑫科技 (688018 CH) 国补+B 端渗透促营收高增 我们认为智能家居、工业、能源和医疗健康等领域的需求增长将推动公司无 线 SoC 解决方案被加速采纳，S3/C3/C6/C2 产品均处于高速增长阶段，新 品 P4 目前处于推广阶段，我们预计公司营收增速将在 30%以上。公司表示 在综合毛利率能达到预设的 40%目标的情况下，会尽量减少定价变动。公 司通过定增募资提前布局 Wi-Fi 7 芯片研发，并加速开拓高速数传、蓝牙、 Thread 等新市场，新品/新客户放量将为公司打开广阔成长空间。此外，公 司开发者社群活跃度也有望在 25 年创新高，进一步巩固开源生态壁垒。 投资建议：目标价 242.5 元，维持"增持"评级 我们看好公司作为 Wi-Fi MCU 龙头产品矩阵拓展和软硬件协同能力提升， 维持 25/26/27 年归母净利润预测 4.61/6.33/8.37 亿元，考虑公司为 AI 端侧 核心受益标的，给予 43 倍 26E PE（Wind 一致性预期中值 43x 26E PE）， 维持目标价 242.5 元，维持"增持"评级。 风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及 ...

证券研究报告 索菲亚 (002572 CH) 扣非净利表现具韧性，重视股东回报 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 家居用品 | 索菲亚发布年报，24 年实现营收 104.94 亿元（yoy-10.0%），归母净利 13.71 亿元（yoy+8.7%），超过我们此前预期（12.62 亿元），主要系公司出售参 股公司股权确认 2.6 亿投资收益所致。此外，25Q1 实现营收 20.38 亿元 （yoy-3.5%），归母净利 0.12 亿元（yoy-92.7%），扣非净利 1.51 亿元 （yoy-3.2%），扣非净利表现优于归母，主要系公司持有国联民生股票公允 价值下降带来约 2 亿公允价值变动损失所致。公司坚定"多品牌、全品类、 全渠道"发展战略，伴随地产有望企稳回升&以旧换新政策红利释放，终端 零售表现有望逐步回暖，维持"增持"评级。 索菲亚主品牌收入有所承压，期待 25 年改善，米兰纳/整装延续稳健成长 分品牌看：1）索菲亚品牌营收同减 10.5%至 94.48 亿元，伴随大家居战略 推进，客 ...

证券研究报告 涛涛车业 (301345 CH) 业绩符合预期，新品类快速放量 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 汽车零部件 | 涛涛车业发布年报，24 年实现营收 29.8 亿元（yoy+38.8%），归母净利 4.3 亿元（yoy+53.8%），扣非净利 4.2 亿元（yoy+55.8%）。Q1 实现营收 6.4 亿元（yoy+23.0%，qoq-15.5%），归母净利 0.86 亿元（yoy+69.5%， qoq-33.6%），业绩符合预告（0.75~0.88 亿元）。展望 25 年，随着高尔夫 球车、全地形车等品类新品进一步拓展，平均单价及单车盈利有望进一步提 升。维持"买入"。 智能电动低速车营收继续高增，大排量全地形车开始投放 分板块看：1）优势业务智能电动低速车 24 年营收 18.9 亿元，同比+48%； 其中电动高尔夫球车为主要增长动力，24 年终端销售量突破 2 万辆，带动 营业收入同比+935%至 8.1 亿元；电动自行车/滑板车/平衡车收入为 2.3/6.0/2.0 亿元，同比+40%/-16 ...

证券研究报告 韦尔股份 (603501 CH) 1Q25：25 年汽车业务收入或超手机 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 半导体 | 韦尔公布 24 年年报及一季报，2024 年营业收入 257.3 亿元（yoy+22.4%）， 毛利率 29.4%（yoy+7.7pct），归母净利润 33.2 亿元（yoy+498%），扣非归 母净利润 30.6 亿元（yoy+2115%）。对应 4Q24 营收 68.2 亿元（yoy+15%， qoq+0.08%），毛利率 29%（yoy+6pct，qoq-1.5pct），归母净利润 9.5 亿 （yoy+406%，qoq-6%），扣非归母净利润 7.6 亿（yoy+9268%，qoq-17%）。 公司 1Q25 实现营业收入 64.7 亿元（yoy +14.7%，qoq -5.1%），毛利率 31% （yoy+3.1pct，qoq+2.1pct），产品结构优化和供应链提质增效带动增长， 归母净利润 8.7 亿元（yoy+55%，qoq-8.7%），扣非归母净 ...

证券研究报告 华大智造 (688114 CH) 收入平稳增长，25 年拐点可期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 医疗器械 | 公司公布 2024/1Q25 业绩：1）2024 年营收/归母净利润/扣非净利润分别为 30.13/-6.01/-6.53 亿元（营收+3.48%yoy）；其中 4Q24 营收/归母净利润/ 扣非净利润分别为 11.43/-1.37/-1.55 亿元（营收+61.6%yoy）。2）1Q25 营 收/归母净利润/扣非净利润分别为 4.55/-1.33/-1.45 亿元（营收-14.3%yoy）。 我们看好公司在商务部禁令带来的国产替代黄金窗口下凭借技术与服务优 势显著受益，装机量有望持续突破。维持"买入"评级。 核心业务稳健增长 公司 24 年收入保持稳健增长，分业务板块看：1）基因测序业务实现收入 23.48 亿元（+2.5%yoy），其中仪器设备收入 9.60 亿元（+6.9%yoy），试剂 耗材收入 13.73 亿元（+1.4%yoy）。24 年全年公司装机量 1, ...

证券研究报告 大秦铁路 (601006 CH) 煤炭需求偏弱，成本刚性上涨 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 铁路运输 | 大秦铁路发布 24 年报与 25 年一季报，24 年实现营收 746 亿元（yoy-7.9%）， 归母净利 90.4 亿元（yoy-24%），后者低于我们预期（100.4 亿元）约 10%， 主因 4Q 人工与折旧成本超预期；25 年 1Q 实现营收 178 亿元（yoy-2.6%）、 归母净利 25.7 亿元（yoy-15.6%），后者基本符合我们预期（26.06 亿元）。 公司执行高分红政策，24 年度分红比例达到 57.3%。公司拟派发 24 年末期 股息0.14元（含税），连同中期股息0.12924元（含税），折合股息率为3.98%。 公司股息率在低利率环境下仍有吸引力，维持"增持"评级。 24 年回顾：煤炭安监、降雨偏多与进口煤增长拖累货运 24 年大秦线 1Q/2Q/3Q/4Q 运量同比下降 6/8/13/1%。运量下滑，主因：1） 24 年山西煤炭产量因"三超 ...

证券研究报告 TCL 科技 (000100 CH) 1Q25 显示业务盈利改善明显 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 光学光电子 | TCL 科技发布 2024&1Q25 业绩：2024 年实现营收 1,650 亿元（yoy：-5%）； 毛利率 11.7%（yoy：-3.0pp）；归母净利 15.6 亿元（yoy：-29%），低于我 们预期的 24.8 亿元（主要受新能源光伏业务拖累）。1Q25 实现营收 401 亿 元（yoy：+0.4%）；毛利率 13.3%（yoy：+1.7pp，qoq：2.8pp）；归母净 利 10.1 亿元（yoy：+322%）。我们认为公司 1Q25 业绩同比提升主因国补 政策推动下，LCD 面板"量价齐升"。维持目标价 5.80 元和"买入"评级。 1Q25 回顾：显示业务盈利同环比改善 公司显示业务 1Q25 实现营收 275 亿元（yoy：+18%），净利润 23.3 亿元 （yoy：+329%，qoq：+30%）。显示业务 1Q25 业绩同比改善主要原因是 来 ...

证券研究报告 中金黄金 (600489 CH) 生产经营稳健，25Q1 业绩表现优异 | 华泰研究 | 年报点评 | | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 贵金属 | 中金黄金发布年报及一季报，2024 年实现营收 655.56 亿元（yoy+7.01%）， 归母净利 33.86 亿元（yoy+13.71%），扣非净利 35.32 亿元（yoy+18.25%）。 其中 Q4 实现营收 195.11 亿元（yoy+24.21%，qoq+11.41%），归母净利 7.43 亿元（yoy-17.98%，qoq-17.50%）。2025 年 Q1 实现营收 148.59 亿 元（yoy+12.88%、qoq-23.84%），归母净利 10.38 亿元（yoy+32.65%、 qoq+39.79%），扣非净利 12.68 亿元（yoy+71.13%）。公司生产经营稳健， 金价仍处上行过程中，维持买入评级。 生产经营相对稳健，2025 年计划增储 2024 年公司矿产金产销量分别为18.35/18.09吨，yoy分别-2.86%/-0.97%； 矿山铜产销量分别为 8.20/8.2 ...