证券研究报告 中国海油 (883 HK/600938 CH) 天然气产量同比快速增长，提质降本成果卓越 Q1 公司油气净产量 188.8 百万桶油当量，同比+4.8%，其中石油液体/天然 气产量 145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺，同比分别+3.4%/+10.2%。Brent 期货 Q1 均价同比-8.3%至 75.0 美元/桶，公司实现油价同比-7.7%至 72.7 美元/桶，实现气价同比+1.2%至 7.78 美元/千立方英尺。公司桶油成本控制 良好，Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶，主要系产量结构调整叠 加油价下行带动其他税金降低。公司 Q1 油气销售收入同比-1.9%至 882.7 亿元，综合毛利率同环比+1.2/+3.9pct 至 54.6%。 港股通 油气产量创新高，重点项目有序推进 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 石油（天然气）开采 | 中国海油于 4 月 29 日发布一季报：Q1 实现营业收入 1069 亿元，同环比 -4.1%/+ ...

证券研究报告 同庆楼 (605108 CH) "双春"回暖，期待 25 年利润改善 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 餐饮 | 同庆楼 2024 年实现营收 25.25 亿/yoy+5.14%，归母净利 1.00 亿 /yoy-67.09%，扣非净利 0.94 亿/yoy-63.05%，扣非净利率 3.71%/-6.85pct， 利润超出业绩预告上限主要系递延所得税费用（0.27 亿）达到豁免条件。 1Q25 实现营收 6.92 亿/yoy+0.17%，归母净利 0.52 亿/yoy-21.36%，扣非 净利 0.48 亿/yoy-25.96%，扣非净利率 6.90%/yoy-2.43pct。公司 2024-1Q25 加快推进富茂酒楼扩张步伐，24 年内新开大型门店 8 家，1Q25 新开 5 家， 重资产门店投资爬坡期较长，削弱公司盈利能力。展望未来，我们预计开店 高峰期已过，随 25 年"双春年"婚礼宴席需求渐进企稳，待新店爬坡结束， 有望撬动较大利润弹性。维持"买入"评级。 高基数下 24 年餐饮宴席经营承压 ...

证券研究报告 圣邦股份 (300661 CH) 业绩稳健增长，内生+外延扩张平台化 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 半导体 | 2024 年回顾：收入稳健增长，毛利率稳中有升 公司 2024 年电源管理产品产品收入 21.82 亿元（yoy +24.95%，占比 65.18%），毛利率 47.81%，同比上升+1.71pct；信号链产品产品收入 11.65 亿元（yoy +33.99%，占比 34.82%）,毛利率 58.30%，同比+1.66pct，公 司收入实现稳健增长，其中消费类全年收入占比 52%，工业类占比 48%， 2024 年，全球宏观经济开始复苏，半导体逐步进入周期上行阶段；同时半 导体芯片市场需求也出现分化，消费类需求率先复苏，工业及汽车缓慢恢复。 2024 年毛利率 51.46%，同比提升 1.86pct，主要受益于产品组合优化。2024 年公司研发费用达到 8.7 亿元（yoy：+18%），研发人员 1184 人。 2025 展望：需求回暖带动业绩高增，内生+外延静待新品 ...

证券研究报告 山东路桥 (000498 CH) Q1 业绩稳健，现金流显著改善 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 建筑施工 | 公司发布一季报：2025Q1 实现营收 97.6 亿元，同比+1.95%，归母净利 2.49 亿元，同比+1.89%。我们认为随着政策转向稳增长、化债加码，公司需求 和现金流有望迎来改善。4 月 29 日公司发布回购公告，拟回购股份注销， 回购金额不低于 5000 万至 1 亿元，股价不超过 8.68 元/股，预计回购股份 数量约 576~1152 万股，占总股本 0.37%~0.74%，公司对未来发展信心充 足，积极维护股东利益，维持"买入"。 25Q1 综合毛利率同比下滑，期间费用率优化，归母净利率持平 25Q1 公司综合毛利率为 11.5%，同比-0.63pct。期间费用率为 7.83%，同 比-0.19pct，其中管理/研发/财务费用率分别为 3.92%/1.83%/2.07%，同比 +0.11/-0.18/-0.11pct，管理费用同比+4.7%，费用率有所提 ...

证券研究报告 城投控股 (600649 CH) 结算规模显著提升，Q1 实现盈利 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 房地产开发 | 公司 4 月 29 日发布一季报，2025Q1 实现营业总收入 23.4 亿元，同比 +455.6%；归母净利润 0.24 亿元，同比扭亏为盈，EPS0.01 元。公司结算 规模显著提升，市值管理态度积极，禀赋优势显著，待结算资源充沛，维持 "买入"。 结算规模继续保持高增长，毛利率实现修复 公司开发业务结算同比大幅提升，推动营收高增长。毛利率有所改善，期内 毛利率达 20.7%，较 24 年全年提升 6.2pct。期间费用方面，销售和财务费 用同比分别增长 164%和 49%，营销成本有所提升，但期内 2.3%的销售费 用率仍处于行业低位，财务费用的提升主要受长租公寓利息资本率的影响。 展望全年，公司营收有望保持高增：公司去年合计销售额创下历史新高 177 亿，截至期末合同负债 119 亿，充沛的待结算资源已开始逐步转化为收入； 毛利率修复也具有持续性，原因在于待 ...

证券研究报告 博威合金 (601137 CH) 布局美国光伏产能、AI 用铜材 基本数据 2025Q1 营收同比增长 10.59%、环比增加 22.08%，主因新材料销售量增长。 但营业成本同比增长 11.87%、环比增长 41.35%，因此公司销售毛利率同、 环比分别下降 0.98pct、11.68pct。期间费用方面，同比来看，2025Q1 公司 其他收益为 0.3 亿元，同比增 70.53%；所得税税率同比降 15.16 pct，因此 公司归母净利同比增加 20.64%。环比来看，Q1 没有资产减值（24Q4 为 5.11 亿元），2025Q1 公司归母净利环比增加 23.74%。 公司战略性在美国布局光伏组件产能、铜材下游应用领域之一为 AI 公司着力打造"新材料为主、新能源为辅"的发展战略。新材料方面，公司 的高速连接器材料、屏蔽材料及引线框架材料都是算力服务器及数据中心建 设的重要材料。新能源方面，据公司上证 e 互动（2025-4-10），在美国对东 南亚光伏产品关税越来越严的趋势下，公司 23 年战略性地在美国本土建设 了 2GW TOPCon 组件及电池片项目，美国本土产能将完全不受关税影响 ...

证券研究报告 安恒信息 (688023 CH) 25 年经营有望走出底部 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 计算机应用 | 公司发布 2024 年年报，实现营业收入 20.43 亿元，同比下降 5.87%，扣非 净利润-2.37 亿元（23 年同期-3.88 亿元），略低于此前业绩快报（收入 20.45 亿元，扣非净利润-2.20 亿元）。公司 2025 年一季度实现收入 3.11 亿元， 同比增长 10.80%，扣非净利润-1.16 亿元（24 年同期-2.04 亿元）。从业绩 表现来看，公司收入逐步走出底部，盈利端降本增效显著减亏。我们认为未 来网络安全行业与AI技术融合逐步深化，公司在AI安全领域领先布局，2025 年整体盈利能力有望修复，维持买入评级。 三费率大幅下降，现金流显著改善 公司 2024 年毛利率为 60.09%，同比下降 1.69pct，销售/管理/研发费用率 为 37.46%/7.51%/24.11%，同比-4.40pct/-0.99pct/-5.22pct，费用率显著下 ...

1Q25 公司综合毛利率 23.73%，同比-5.95pct，环比+9.30pct，我们认为主 要系今年春节后整体开复工节奏偏缓，需求短周期偏弱，行业价格竞争态势 持续，公司产品价格同比承压；成本侧，据 Wind，防水材料主要原材料沥 青 1Q25 均价为 3775 元/吨，同比-1.7%/环比+1.7%，成本侧保持相对平稳。 1Q25 公司期间费用合计为 10.13 亿元，同比-30.5%，期间费率为 17.02%/ 同 比 -3.38pct ，其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用绝对值同比分别 -28.3%/-34.1%/-21.9%/-57.4%，费率分别为 9.07%/6.07%/1.65%/0.22%， 同比-1.46/-1.60/-0.11/-0.21pct，费用整体管控加强。 证券研究报告 东方雨虹 (002271 CH) 竞争扰动毛利率，费用管控趋严 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 其他建材 | 东方雨虹 1Q25 实现营收 59.55 亿元（yoy-16.71%、q ...

证券研究报告 根据公司 25 年 1 月 24 日公告，集团将在三年内承诺解决与沪东中华的同 业竞争问题。据中国船舶报：沪东中华手持 LNG 运输船订单近 60 艘，全 球市场占比 20%以上，预计 25 年完工交付大型 LNG 运输船 10 艘以上。看 好集团重组带动公司盈利能力持续上行。 中国船舶 (600150 CH) 盈利显著提升，印证龙头韧性 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 运输设备 | 公司公布 24 年与 25 年 Q1 业绩：24 年收入 785.84 亿元，同比+5.01%； 归母净利润 36.14 亿元，同比+22.21%。25 年 Q1 收入 158.58 亿元，同比 +3.85%；归母净利润 11.27 亿元，同比+180.99%。公司年报业绩基本符合 我们预期（预期归母净利 36.26 亿元）。公司 24 年利润同比显著提升，25 年 Q1 毛利率同比高增，体现高价在手订单已传递到盈利端，看好公司利润 持续释放。维持"买入"评级。 盈利逐步改善，期间费用管控良好 24 ...

证券研究报告 光明乳业 (600597 CH) 坚守"新鲜战略"，期待后续改善 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 30 日│中国内地 食品 坚守"新鲜战略"，期待后续改善 24 年实现收入/归母/扣非净利 242.8/7.2/1.7 亿，同比-8.3%/-25.4%/-67.5%； 其中 24Q4 实现收入/归母/扣非净利 58.6/6.1/-0.4 亿，同比+0.8%/-6.0%/转 亏，非经常性损益中主要为淘汰牛损失（致 24 年营业外支出 3.2 亿）。25Q1 实现收入/归母/扣非净利 63.7/1.4/1.9 亿，同比-0.8%/-18.2%/+2.5%。收入 端，24 年液态奶业务持续承压，牧业产品对整体拖累较多；利润端，24 年 公司扣非净利率同比-1.3pct 至 0.7%，25Q1 同比+0.1pct 至 3.0%。展望来 看，消费需求仍处于缓慢复苏阶段，公司继续坚守"新鲜战略"，加速推进 低温奶全国化布局，期待后续收入改善；利润端，公司持续优化销售费用管 控，毛销差有望进一步提升，伴随原奶周期走向供需平衡，25 年淘汰牛损 失有望同比减少，维持"增持"评级。 液态奶业务压力仍存，牧 ...