证券研究报告 公司增长势能有望延续，维持"买入"评级 今世缘 (603369 CH) 延续稳健增长，成长路径清晰 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 饮料 | 公司 24 年营收/归母净利实现 115.5/34.1 亿，同比+14.3%/+8.8%；24Q4 营收/归母净利 16.0/3.3 亿，同比-7.6%/-34.8%；25Q1 营收/归母净利实现 51.0/16.4 亿，同比+9.2%/+7.3%。产品端，公司全年产品结构稳步抬升， 核心产品升级、新产品布局陆续落地，25 年一季度开门红顺利完成。市场 端，公司省内精耕攀顶，分品系、区域专项提升；省外攻城拔寨，周边化、 板块化举措有效落实。展望来看，公司省内市占率有望持续提升，省外在"三 聚焦"战略下增长空间较大，未来随外部需求逐步恢复，公司增长势能有望 延续。维持"买入"评级。 省内精耕+区域扩张路径清晰，25Q1 延续稳健增长 分 业 务 看 ， 24 年 今世缘 营 收 特 A 类 /A+类 33.5/74.9 亿 元 ， 同 比 + ...

证券研究报告 凤凰传媒 (601928 CH) Q1 营收略有下滑，整体毛利率实现增长 25Q1 营收同降 3.52%。其中出版业务营收 10.61 亿元，同增 5.36%，主因 自营教辅出版增加；发行业务营收 26.98 亿元，同降 0.85%。综合毛利率 39.08%，同比提升 3.19pct，主因自营教辅出版营收增加，该部分毛利率 相对较高，以及纸张成本下降。 25Q1 期间费用率同比上升 费 用 率 方 面 ， 25Q1 公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 11.65%/11.83%/0.23%/-2.75%，分别同比 +0.29/+0.24/+0.05/+0.57pct， 期间费用率整体为 20.97%，同比 +1.15pct，主因营收同降。 聚焦 AI 新技术，探索应用场景，布局人工智能建设工作 公司制定发布《推进凤凰传媒人工智能发展实施意见》，明确发展人工智能 的总体目标和策略、基本任务和举措、保障措施。与华为合作开展人工智能 规划咨询项目，为人工智能应用发展决策提供有力支撑，推动"凤凰智灵平 台"实现跨越式发展，一期、二期建设任务全面完成，进一步提高办公、编 ...

证券研究报告 华峰测控 (688200 CH) 1Q25 毛利率明显改善，新品持续推进 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 半导体 | 公司公布 2025 一季报：1Q25 收入 1.98 亿元，同比增长 44.46%，环比下 降 30.44%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 164.23%，环比下降 48.74%。 公司 1Q25 营收同比增长主要来源于市场需求持续提升带动核心产品持续 放量，环比下滑主要来源于季节性因素，在收入增长以及毛利率水平提升的 带动下归母净利润同比大幅增长。我们看好公司下游客户需求修复持续性以 及新品拓展打开长期成长空间，维持"买入"评级。 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 690.86 | 905.35 | 1,120 | 1,324 | 1,585 | | +/-% | (35.47) | 3 ...

证券研究报告 农业银行 (1288 HK/601288 CH) 利润韧性较强，不良边际改善 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 国有大型银行 | 农业银行于 4 月 29 日发布 2025 年一季报，25Q1 归母净利润、营业收入分 别同比+2.2%、+0.4%，25Q1 年化 ROE、ROA 分别同比-0.57pct、-0.04pct 至 10.82%、0.66%。公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，A/H 股 维持增持/买入评级。 县域需求较强，息差边际下行 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.3%、+9.8%、+3.1%，较 24 年末 -2.1pct、-0.4pct、-1.8pct，公司信贷投放稳健，一季度零售、对公贷款分 别新增 4432 亿元、7035 亿元，县域贷款新增 7261 亿元。净息差较 24A-8bp 至 1.34%，资产端定价较为承压，Q1 生息资产收益率较 24A 下行 37bp 至 2.79%，负债成本有一定优化，下降 27bp 至 1.56%。存 ...

证券研究报告 中国财险 (2328 HK) 港股通 1Q25：承保表现显著改善 华泰研究 季报点评 2025 年 4 月 30 日│中国香港 保险 公司公布 1Q25 业绩：1Q25 实现净利润 113.12 亿元，同比增长 92.7%， 符合此前业绩预增公告（增长 80%~100%），业绩高增受承保表现改善和投 资收益提升的双重驱动。第一季度 COR 为 94.5%，同比下降 3.4pcts，主 要因一季度自然灾害减少。同时，公司未年化总投资收益率同比提升 0.4pcts 至 1.2%，或因权益投资表现较好。考虑到承保表现和投资向好，维持"买 入"评级。 承保表现大幅改善 1Q25 公司总投资收益率（非年化）为 1.2%，同比提升 0.4pcts，总投资收 益同比提升 56%，带动利润上升。一季度债市利率回升、股市震荡，公司 的优质权益资产或有较大幅度上涨。从权益投资看，中国人保和中国财险偏 好于投资基金而非直接购买交易性股票，2024 年末公司 FVTPL 股票配置比 例仅为 1.4%。受利润上涨的推动，1Q25 公司净资产环比提升 4.7%。考虑 到承保与投资双重向好，我们预计 2025 年公司 ROE ...

证券研究报告 天立国际控股 (1773 HK) 港股通 业绩及现金分红稳健，性价比凸显 | 华泰研究 | | 中报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国香港 | 互联网 | 天立国际控股公布 FY25H1 业绩：收入 18.76 亿元，yoy+14%，约占我们 全年预测的 47.60%；净利润 3.90 亿，yoy+36.3%，约占我们全年预测的 55.40%，考虑上下半年收入利润确认节奏差异，我们认为业绩符合预期。 中期股息派付率维持在 30%，股东回报稳健。我们认为民办学历教育学位 需求相对刚性、政策环境和竞争格局相对稳定，公司现有学校利用率提升潜 力充足，托管等多元化新业务有望进一步打开增长空间。公司基本面稳健， 持续兑现股东回报，当前估值对应 FY25 调整后归母净利润约 10x PE，我 们认为具备较高性价比，维持"买入"评级。 在校生人数稳健增长，托管业务快速拓展 FY25H1 分业务来看：综合教育服务实现收入 10.13 亿，yoy+18.9%，高中 在校生人数的增长是主要驱动力，24 年秋季学期初，高中在校生数量达 53,900 名，同比 ...

港股通 1Q25：NBV 增长稳健 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国香港 | 保险 | 友邦保险公布一季度新业务价值（NBV）信息。第一季度 NBV 同比增长 13% （固定汇率口径），实际汇率下同比亦增长 13%。一季度中国香港 NBV 增 长 16%，中国内地 NBV 受假设调整影响而有所下滑。分渠道看，代理人渠 道 NBV 同比增长 21%，贡献公司 75%以上的 NBV，活跃人力增长 8%；银 行/财务顾问/经纪等合作渠道 NBV 同比增长 2%。同时，新业务 CSM 同比 提升 16%，增速快于 NBV，公司重申 2023-2026 每股 OPAT 复合年均增长 9-11%的目标。考虑到公司保险业务稳健增长，维持"买入"。 证券研究报告 友邦保险 (1299 HK) 中国内地：NBV 可比口径增长 8% 不考虑经济假设调整的影响，1Q25 中国内地 NBV 同比上升 8%（固定汇率 口径），增长相对平稳。2024 年末公司下调内地长期投资回报假设 80bps， 导致中国内地 NBV 同比下降 ...

证券研究报告 鸿路钢构 (002541 CH) Q1 吨净利迎来改善拐点 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 建筑施工 | 公司发布一季报：2025Q1 实现营收 48 亿元，同比+8.78%，归母净利 1.37 亿元，同比-32.78%，扣非净利 1.15 亿元，同比+31.27%。我们认为公司 在经过两年智能化改造投入后，25 年有望迎来资本开支影响减弱、产能利 用率恢复爬坡趋势、机器人应用降本增效阶段。公司 25Q1 新签订单测算量 137 万吨，同比+13.9%，实现产量 104.91 万吨，同比+14.3%，吨净利 109 元/吨，同比提升 14 元/吨，环比提升 10 元/吨，盈利能力连续 7 个季度同比 下滑以来首次迎来改善拐点，维持"买入"评级。 25Q1 研发费用减少，吨净利同、环比提升 25Q1 公司毛利率为 9.83%，同比-0.76pct，环比-0.93pct，吨毛利同比减少 60 元/吨，环比减少 29 元/吨，显示成本端受钢价持续下滑的影响有所降低。 我 们 测 算 2 ...

证券研究报告 万辰集团 (300972 CH) 净利率大幅提升，品牌势能延续 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 种植业 | 万辰集团发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 108.21 亿元（yoy+124.02%）， 归 母 净 利 2.15 亿 元 （ yoy+3344.13% ）， 扣 非 净 利 2.11 亿 元 （yoy+10562.30%）。2025Q1 公司量贩业务净利率大幅优化，品牌势能延 续，强者恒强的逻辑得到充分验证。考虑到行业景气度高企，同时公司竞争 实力强劲，我们上调对公司的投资评级至"买入"。 量贩零食业务营收同比高增、环比略有下滑，净利率大幅提升 25Q1 量贩零食业务实现营收 107 亿元，同比+128%，其中同比高增主系公 司门店数高增带动，估算单店营收同比略有下滑，或系公司 24H2 开店过快、 及行业整体 24 年门店加密较多影响。Q1 系开店淡季，我们预计截至 Q1 末公司并表门店数或达 1.42 万家附近，环比 24Q4 末或微增。25Q1 公司量 贩零 ...

利润端短期承压，应用场景加速渗透 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 其他军工 | 铂力特发布 24 年报&25 一季报，24 年实现营收 13.26 亿元（yoy+15.02%）， 归母净利 1.04 亿元（yoy-5.26%）。25Q1 公司实现营收 2.27 亿元，同比 +7.30%，实现归母净利润-0.15 亿元，由盈转亏。公司 24 年业绩低于我们预 期（前次 24 年归母净利润预测值为 2.51 亿元），主要系公司批产类航空航天 订单延后导致收入确认低于预期，以及规模效应减弱导致盈利能力显著承压。 我们看好军工新一轮需求落地后，公司业绩重回高增轨道，维持"买入"。 财务更正导致 23 年业绩基数下调，24 年表观净利增速高于快报值 证券研究报告 铂力特 (688333 CH) 公司对前期 23 年报表进行财务更正，相关收入、利润确认至 24 年，致 24 年业绩相比前期已公告的业绩快报（24 年 7507.76 万元归母净利润）大幅 调增。2024 年公司营收同比增长，主要系公司进行会 ...