证券研究报告 广和通 (300638 CH) Q1 业绩符合预期，毛利率环比修复 根据公司 2025 年一季报，1Q25 公司营收为 18.56 亿元，同比下滑 12.59%； 归母净利润为 1.18 亿元，基本符合我们的预期（1.13 亿元），同比减少 37.30%，业绩下滑主要系公司出售锐凌车载前装业务所致。展望未来，我 们看好物联网模组市场需求的复苏，以及公司在 AI 算力向边缘侧/端侧渗透 背景下的发展前景，维持"买入"评级。 1Q25 毛利率环比修复，费用管控良好 1Q25 公司综合毛利率为 17.0%，同比减少 4.5%，环比提升 2.0pct，我们 认为随着公司出货结构有望优化，毛利率或延续改善趋势。费用方面公司管 控良好，1Q25 公司销售/管理/研发费用率分别为 1.89%/1.86%/7.16%，分 别同比-0.64/-0.18/-1.56pct，我们认为主要系公司出售锐凌车载前装业务， 以及推动降本增效所致。 聚焦优质大颗粒市场，长期有望把握万物智联时代机遇 短期来看，我们认为公司国内车载、海外 FWA 等业务需求有望延续向好态 势；另一方面，随着后续公司出货结构改善，盈利能力有望企稳回 ...

证券研究报告 酒鬼酒 (000799 CH) 压力释放，静待复苏 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 饮料 | 公司发布 24 年年报及 25 年一季报，24 年实现营收/归母净利 14.2/0.1 亿（同 比-49.7%/-97.7%），24Q4 营收 2.3 亿（同比-66.2%），归母净利-0.4 亿（23Q4 为 0.7 亿元）；25Q1 实现营收/归母净利 3.4/0.3 亿（同比-30.3%/-56.8%）， 公司业绩表现低于我们此前预期（25Q1 收入/归母净利同比-15%/-20%）， 我们认为系需求恢复并传导至业绩仍需时间。当前公司仍以库存去化为主； 产品端，内参、酒鬼强调品牌价值，严格控货稳价，湘泉等中低端产品表现 相对稳健；市场端，公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心 终端建设，优化消费者活动。展望看，当前公司渠道压力边际去化，未来需 静待外部需求复苏带动业绩回暖，"增持"。 内参酒鬼坚持库存去化，湘泉实现稳增，渠道建设持续推进 产品端，24 年内参系列/酒鬼系列 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [8] Core Views - The company reported Q1 2025 revenue of 3.095 billion RMB, representing a year-over-year increase of 28.28% and a quarter-over-quarter decrease of 23.16%. The net profit attributable to shareholders was 322 million RMB, up 32.68% year-over-year but down 25.28% quarter-over-quarter [1][2] - The company is expected to continue its growth trajectory, driven by new projects and increased market share among domestic brands. Several new models are anticipated to become bestsellers, and the company is actively expanding its overseas presence [1][4] - The gross margin for Q1 2025 was stable at 18.83%, with a slight increase in R&D expense ratio, indicating a robust pipeline of projects [3] - The company is well-positioned in the smart vehicle market and is accelerating its global expansion, with production capacity in Serbia and new entities established in Mexico and the USA [4] Summary by Sections Financial Performance - Q1 2025 revenue was 3.095 billion RMB, with a year-over-year growth of 28.28% and a quarter-over-quarter decline of 23.16%. The net profit attributable to shareholders was 322 million RMB, reflecting a year-over-year increase of 32.68% [1][2] - The company expects revenue growth to continue, with projected revenues of 17.656 billion RMB, 22.823 billion RMB, and 29.330 billion RMB for 2025, 2026, and 2027 respectively [7] Profitability and Costs - The gross margin for Q1 2025 was 18.83%, showing stability compared to previous periods. The R&D expense ratio increased to 6.0%, indicating a strong focus on ongoing projects [3] - The report forecasts net profits of 1.946 billion RMB, 2.512 billion RMB, and 3.180 billion RMB for 2025, 2026, and 2027 respectively [7] Market Position and Growth Potential - The company has gained significant market share among domestic brands and is expected to benefit from the launch of several new models in 2025, which are likely to be popular [2][4] - The company is expanding its global footprint, with production capabilities in Europe and plans for further opportunities in North America [4] Valuation - The target price is set at 176.20 RMB, with a projected PE ratio of 26 times for 2025, reflecting a 30% premium over comparable companies [5][9]

证券研究报告 汇川技术 (300124 CH) 25Q1 业绩超预期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 电气设备 | 公司公布 24 年报与 25 年一季度业绩：24 年收入 370.41 亿元(同比 +21.77%)，归母净利 42.85 亿元(同比-9.62%)，扣非归母净利 40.36 亿元(同 比-0.87%)。25Q1 收入 89.78 亿元(同比+38.28%/环比-22.89%)，归母净利 13.23 亿元(同比+63.08%/环比+41.98%)，扣非归母净利 12.34 亿元(同比 +55.87%/环比+36.92%)。24 年业绩低于我们预测（50.28 亿元），主要系 市场竞争加剧影响盈利。25Q1 业绩超过我们预期（9.45 亿元），主要系工 控订单增速较快。看好公司持续巩固工控与新能源汽车领域地位，维持买入。 综合毛利率受业务结构变化影响略有下滑，期间费用率下滑 24Q4 毛利率 23.65%，同/环比-5.53/-6.04pct；25Q1 毛利率 30.98%，同/ ...

证券研究报告 北方稀土 (600111 CH) 25Q1 市场回暖，公司经营数据改善 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 29 日│中国内地 | 稀有金属 | 北方稀土 2024 年实现营收 329.66 亿元（yoy-1.58%），归母净利 10.04 亿 元（yoy-57.64%），扣非净利 9.01 亿元（yoy-61.12%）。其中 Q4 实现营收 114.07 亿 元 （ yoy+33.04% ， qoq+33.10% ）， 归 母 净 利 5.99 亿 元 （ yoy-39.52% ， qoq+66.41% ）。 2025 年 Q1 实 现 营 收 92.87 亿 元 （yoy+61.19%、qoq-18.58%），归母净利 4.31 亿元（yoy+727.30%、 qoq-28.10%），扣非净利 4.35 亿元（yoy+11622.98%）。考虑到稀土行业或 至景气拐点，25Q1 市场开始回暖，维持增持评级。 价格下跌及资产减值影响 24 年业绩表现，25Q1 市场回暖 2024 年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材 ...

受地产行业及公司销售产品特点影响，24 年公司房产销售收入仅 114.3 万 元，同比-99%，占总收入比例由 18.81%降至 0.27%，是业绩下滑的主因。 公司采取以租促售的方式进行创收，将华联城市商务中心项目剩余 122 套 公寓全部出租，带来新增租赁面积 2.2 万平，对业绩形成正向贡献。公司房 地产出租业务实现收入 2.9 亿元，同比+4%，酒店收入 1.4 亿元，同比-15%； 合计同比-3%，占总收入比例 99.6%，经营性业务仍发挥业绩压舱石的作用。 证券研究报告 华联控股 (000036 CH) 业绩承压，关注旧改与转型节奏 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 房地产开发 | 公司 4 月 28 日发布 24 年报：营收 4.3 亿元，同比-25%；归母净利润 0.4 亿元，同比-50%，符合业绩预告（0.35-0.45 亿）。由于存量项目去化速度 较慢，公司房产销售业务显著收缩致使业绩承压；随着深圳房地产市场复苏 和城中村改造加速推进，后续仍需关注公司深圳竣工待售项目去化表现 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is maintained at "Buy" with a target price of RMB 328.30 [7][8]. Core Views - The company reported a revenue of RMB 367.26 billion and a net profit attributable to the parent company of RMB 116.68 billion for 2024, reflecting a year-on-year growth of 5.1% and 0.7% respectively. The profit was below market expectations due to delays in domestic equipment upgrade policies [1]. - The company is expected to achieve steady growth in 2025, driven by the acceleration of domestic equipment upgrade policies and ongoing efforts in product promotion both domestically and internationally [1]. - The company’s three core business segments are projected to perform well in 2025: 1. IVD segment revenue reached RMB 137.65 billion in 2024, with a year-on-year increase of 10.8% and strong overseas growth [2]. 2. Medical imaging segment revenue was RMB 74.98 billion, up 6.6% year-on-year, supported by the launch of high-end products [2]. 3. Life information and support segment revenue was RMB 135.57 billion, down 11.1% year-on-year, but expected to rebound in 2025 due to improving domestic policies [2]. Summary by Sections Financial Performance - The company’s revenue for 1Q25 was RMB 82.37 billion, with a net profit of RMB 26.29 billion, showing a year-on-year decline of 12.1% and 16.8% respectively, but a quarter-on-quarter increase of 13.8% and 154.9% [1]. - The company’s revenue forecast for 2025 is RMB 40.545 billion, with a projected net profit of RMB 12.84 billion, reflecting a growth of 10.04% [6]. Market Expansion - The company’s overseas revenue reached RMB 164.34 billion in 2024, growing by 21.3%, with significant contributions from the Asia-Pacific and European regions [3]. - Domestic revenue was RMB 202.92 billion, down 5.1% year-on-year, but expected to improve in 2025 due to the release of medical infrastructure orders and enhanced competitiveness [3]. Profitability and Valuation - The EPS forecast for 2025 is adjusted to RMB 10.59, with a PE ratio of 31x for 2025, leading to a target price of RMB 328.30 [4]. - The company is recognized as a leading domestic medical device manufacturer with strong brand influence and a continuously improving global sales network [4].

证券研究报告 嘉元科技 (688388 CH) 24 年公司业绩承压，25Q1 环比修复 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 29 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 嘉元科技发布年报，2024 年实现营收 65.22 亿元（yoy+31.27%），归母净 利-2.39 亿元（yoy-1354.99%），扣非净利-2.84 亿元（yoy-921.46%）。2025 年 Q1 实现营收 19.81 亿元（yoy+113.00%、qoq-9.25%），归母净利 2445.64 万元（yoy+151.17%、qoq+125.79%）。公司一季度业绩较 24 年实现明显 修复，我们维持增持评级。 24 年公司盈利能力下滑，25Q1 明显修复 2024 年公司综合毛利率 2.01%，同比降 3.82pct，25Q1，公司盈利能力显 著改善，销售毛利率/净利率 4.65%/1.15%（yoy+4.56/+6.33pct）。受益于 毛利率上升，公司归母净利同比扭亏为盈。期间费用方面，公司 24 年全年 期间费用率 4.7%，同比降 0.04pct；25Q1期间费用率为 4.22%（yoy-1.67pct， qo ...

证券研究报告 新兴铸管 (000778 CH) 钢铁行业供给侧优化或渐进，钢铁行业利润有望继续修复 2024 年钢铁行业供给过剩较多，中钢协统计重点企业平均销售利润率 0.71%，同比下降 0.63 个百分点。2024 年以来政府多方积极发声，强调严 控钢铁产量，防止"内卷"式竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。据 华泰钢铁《钢铁供给侧优化重启的推演》（2025-3-4），2025 年全球铁矿石 产能预计将持续扩张，不考虑西芒杜铁矿影响，初步预测全球部分新投产铁 矿项目将为市场带来约 5000 万吨铁矿石供应增量，可能导致铁矿石年度均 价或进一步下降，因此我们判断 2025 年钢铁行业利润有望继续修复。 维持"增持"评级 我们维持盈利预测，测算 2025-2027 年 EPS 分别为 0.18、0.24、0.26 元； BVPS 分别为 6.57、6.74、6.90 元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值为 0.52X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司 2025 年 0.61X PE，对应目标价 3.98 元（前值 4.48 元，基于 2025 年 PB 估值 0.68X）。 ...

证券研究报告 盛和资源 (600392 CH) 稀土价格回升，公司业绩环比改善 受益于稀土价格回升，2025Q1 公司归母净利同环比改善 据 Wind，2025Q1 稀土价格指数均值为 176.29，同比增长 5.95%、环比增 加 2.95%。此外公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属分别销售 3591、 3499 和 4823 吨，同比分别为+40.25%、-43.3%和+44.49%。因此公司 2025Q1 营收同比增长 3.66%；同时营业成本-4.52%，因此销售毛利率同比 增加 7.88pct 至 7.98%。2025Q1 伴随稀土价格回升，公司转回部分存货减 值损失，最终实现归母净利 1.68 亿元，同比+178.09%，环比+47.24%。 2025 年稀土供需关系或改善 据 SMM，缅甸当地要求加征 20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示 难以接受，24 年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更 强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿等所有来源的稀土矿均纳入管理 体系。我们假设 25 年缅甸供应减量，26 年基本恢复+国内配额延续较低增 速，测算 25-26 年全球氧化镨钕供 ...