证券研究报告 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 息差边际下行，成本优化显效 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 国有大型银行 | 邮储银行于 4 月 29 日发布 2025 年一季报，25Q1 归母净利润、营业收入分 别同比-2.6%、-0.1%，1-3 月年化 ROE、ROA 分别同比-1.03pct、-0.06pct 至 11.33%、0.58%。公司五大差异化增长极持续显效，维持 A/H 股增持/ 买入评级。 信贷投放提速，息差边际下行 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较 24 年末 -0.3pct、+0.4pct、-0.3pct。 公司信贷投放提速，一季度贷款新增 4430 亿 元，投放结构中对公/零售/票据分别占比 82%/15%/3%。3 月末公司涉农贷 款余额 2.40 万亿元，普惠小微贷款余额 1.67 万亿元，占客户贷款总额比重 均居国有大行前列。净息差较 24A-16bp 至 1.71%，主要由于资产端仍有压 力 ...

证券研究报告 华荣股份 (603855 CH) 一季度利润高增，布局防爆机器人 我们维持公司 25-27 年归母净利润为 5.25/6.13/7.76 亿元，同比增速 +14%/+17%/+27%，对应 EPS 为 1.56/1.82/2.30 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19 倍。公司是国内防爆龙头，受益于工业安全智能化 趋势加速，技术壁垒突出。给予公司 25 年 19 倍 PE，对应目标价 29.64 元 （前值 31.20 元，对应 25PE20 倍），维持"买入"评级。 风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 专用设备 | 公司公布 25 年一季度业绩：收入 7.98 亿元，同比/环比+23.99%/-47.31%； 归母净利润 1.16 亿元，同比/环比+36.58%/-17.61%。扣非归母净利 1.04 亿 元，同比/环比+20.59%/-30.17%。公司一季度业绩同比显著改善。公司积极 拓 ...

海澜之家 (600398 CH) 证券研究报告 Q1 稳健增长，京东奥莱成新增长引擎 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 服装 | 海澜之家发布 2024 年报及 1Q25 业绩：2024 年公司实现营收 209.6 亿元 （yoy-2.7%），归母净利润 21.6 亿元（yoy-26.9%），基本符合我们此前预 期（22.9 亿元）。1Q25 营收 61.9 亿元（yoy+0.2%），归母净利润 9.4 亿元， （yoy+5.5% ），增速回正。利润分配方面，公司拟派发 24 年末期股息 0.18 元/股，连同中期股息 0.23 元/股，全年分红率达 91.2%，延续高分红政策。 公司作为国内男装龙头品牌，稳固服装主业，加码运动赛道，加快全球化步 伐，积极探索京东奥莱新业态、培育电商/海外新增长引擎，我们看好其未 来发展，维持"买入"评级。 多品牌、全渠道协同，京东奥莱/电商/海外业务成新增长引擎 分品牌看，24 年主品牌、海澜团购、其他品牌（包含斯搏兹旗下的 FCC 和 京东奥莱业务）营收分别同比-7.2%/-2 ...

证券研究报告 伊利股份 (600887 CH) 25Q1 业绩大超预期,毛销差明显提振 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 食品 | 24 年收入 / 归 母 净 利 / 扣非净利 1157.8/84.5/60.1 亿，同比 -8.2%/-18.9%/-40.0%；24Q4 收入/归母净利/扣非净利 267.4/-24.2/-25.0 亿， 同比-7.1%/转亏/转亏；25Q1 收入/归母净利/扣非净利 330.2/48.7/46.3 亿， 同比+1.4%/-17.7%/+24.2%，业绩大超预期（我们前瞻预计 25Q1 收入同比 -6%，扣非净利同比-3%）。24Q3 末公司液奶业务渠道调整结束、24Q4 以 来轻装上阵，25Q1 公司液奶收入保持平稳；公司婴配粉业务具备竞争力， 25Q1 经营向好，婴配粉业务增势较好；冷饮业务 25Q1 收入仍有小幅下滑， 但渠道库存调整已基本结束，25 年旺季有望开启正增。利润端，25Q1 毛销 差同比+3.3pct，盈利能力明显提振。25 年公司计划实现营 ...

证券研究报告 曼恩斯特 (301325 CH) 多业务布局，订单放量可期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 新能源及动力系统 | 公司公布 2024 年报和 2025 年一季报：公司 24 年收入 16.99 亿元，同比 +113.7%，归母净利润 0.31 亿元，同比-91%；其中 24Q4 收入 6.69 亿元， 同比+186%，归母净利润-0.33 亿元，同比-137%。公司年报业绩位于业绩 预告区间（0.3-0.38 亿元），经营承压主要系下游锂电企业开工率下降，涂 布应用类业务经营承压，以及能源系统类业务发展初期成本较高。公司 25Q1 收入 4.38 亿元，同/环比+139.2%/-34.5%，归母净利润 0.06 亿元，同/环比 -90.2%/+116.7%，环比改善主要系储能业务毛利率修复。我们看好公司打 造涂布平台型技术，多业务进展顺利，订单放量可期，维持"买入"评级。 传统锂电业务经营承压，加大研发投入实现多元化布局 1）涂布应用类：受下游锂电客户开工率下降影响，公司 24 ...

证券研究报告 周大生 (002867 CH) 业绩短期承压，高分红回馈股东 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 零售 | | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 16,290 | 13,891 | 15,246 | 16,999 | 18,968 | | +/-% | 46.52 | (14.73) | 9.75 | 11.50 | 11.59 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,316 | 1,010 | 1,104 | 1,227 | 1,383 | | +/-% | 20.67 | (23.25) | 9.27 | 11.18 | 12.73 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 1.20 | 0.92 | 1.01 | 1.12 | 1.26 | | ROE (%) | 20.56 | 15.77 | 17.15 | 18.39 ...

证券研究报告 中国中免 (1880 HK/601888 CH) 港股通 离岛免税有望边际企稳，静待经营拐点 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 旅游综合 | 中国中免发布 1Q2025 业绩：1Q25 实现营收 167.46 亿/yoy-10.96%，毛利 率 32.98%/yoy-0.33pct。归母净利 19.38 亿/yoy-15.98%，归母净利率 11.57%/yoy-0.69pct，扣非归母净利 19.36 亿/yoy-15.81%，经营表现仍相 对平淡。但从离岛免税销售表现来看，25 年 1-3 月同比降幅呈现波动收窄 趋势，待基数消化后，离岛免税需求同比有望企稳，进而带动经营向上修复。 立足中长期，免税店作为旅游零售和承接消费回流的重要窗口，在波动的国 际贸易环境之下，渠道价值得以凸显。同时，公司有望持续受益于"即买即 退"等多元政策扶持、出入境客流回暖和产品结构扩容升级，盈利能力修复 可期，市内免税新渠道落地亦有望带来业绩新增量。维持"买入"评级。 3 月离岛免税销售额同比降幅收窄，机场渠 ...

证券研究报告 中国核建 (601611 CH) 核电延续高景气，毛利率同比提升 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 建筑施工 | 公司公布 24 年及 25Q1 业绩：24 年收入/归母净利 1135.4/20.6 亿元，同比 +3.8%/+0.1%，24 年业绩低于我们预期（22.5 亿元）主要系 Q4 计提信用 减值损失较多。25Q1公司收入/归母净利 295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%， 25 年 4 月国常会新增核准 10 台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司 作为核电工程建设主力军有望持续受益，维持"买入"。 核电工程收入及占比快速提升，24Q4 毛利率同比+1.0pct 24 年公司核电工程/工业与民用工程收入 322.1/693.2 亿元，同比 +34.6%/-7.7%，核电工程项目快速推进带动收入快速增长，收入占比同比 +7pct 至 29%；毛利率为 13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，毛利率维持相对 稳定但24Q4毛利率同比+1.0pct。2 ...

证券研究报告 华域汽车 (600741 CH) 业绩暂受合资拖累，智能化开拓提速 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 汽车零部件 | 华域汽车发布年报，24 年实现营收 1688.5 亿元（yoy+0.2%），归母净利 66.9 亿元（yoy-7.3%），扣非净利 57.6 亿元（yoy-11.5%），符合 Wind 一 致预期。25Q1 营收 403.7 亿元（yoy+9.1%，qoq-18.2%），归母净利 12.7 亿元（yoy+0.6%，qoq-42.7%）。24 年公司面临客户结构调整阵痛期，随 高技术附加值产品逐步落地、大客户上汽智能化转型，公司业绩有望修复。 维持"买入"。 24 年内外饰业务稳健增长，客户结构优化 分板块看：1）内外饰件 24 年实现营收 1193.6 亿元，同比+5.6 %。其中子 公司延锋汽车饰件营收同比+9.3%至 1195 亿元，座椅产品带动平均单价上 行；2）功能件营收同比-9.0%至 259.7 亿元，子公司汇众营收同比-13%至 156 亿元，或系合资 ...

证券研究报告 平煤股份 (601666 CH) 焦煤价跌压制盈利，静待需求修复 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 煤炭 | 公司公布 25 年一季报业绩，营业收入 54.00 亿元，同比去年-34.69%；归 母净利润 1.52 亿元，同比去年-79.50%，营收和归母净利出现下滑主要系 焦煤价格中枢出现明显下移所致，作为参考，柳林主焦煤和中价新华长协季 度均价在 25Q1 同比-42.2%/-27.5%至 1,322/1,166 元/吨。虽然焦煤价格复 苏仍待宏观信号传导，但是我们认为焦煤的资源稀缺属性长期不变，目前主 焦煤迫近 2017 年以来 1,200 元/吨底部价格，我们也看到进入四月主焦煤跌 价惯性较三月有所放缓，静待供需改善后价格修复。公司作为焦煤龙头积极 分红回馈股东，2019-2024 年均保持较高分红率（除 22 年外均为 60%+）， 叠加布局疆煤和集团资产注入构成成长性，维持"增持"评级。 一季度焦煤呈供强需弱格局，但二季度出现反弹行情 根据 Mysteel 调研数据，全 ...