证券研究报告 锦浪科技 (300763 CH) 去库影响需求，电站业务表现亮眼 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 电力设备与新能源 | 公司 24 年收入 65.42 亿元，同比+7.23%，归母净利 6.91 亿元，同比 -11.32%，扣非净利 6.37 亿元，同比-18.94%，归母净利低于我们此前 11.55 亿的预期，主要系海外光储去库影响需求；25Q1 收入 15.18 亿元，同比 +8.65%，归母净利 1.95 亿元，同/环比+860%/+774%，主要系电站收入同 比提升。公司位列逆变器第一梯队产品力突出，维持"增持"评级。 24Q4 业绩受去库拖累，25Q1 电站收入拉动增长 公司 24Q4 收入 13.81 亿元，同/环比-5.40%/-23.57%，归母净利 0.22 亿 元，同/环比-19.99%/-92.96%，主要系海外去库拖累。公司 24Q4 毛利率/ 净利率达 23.72%/1.61%，环比-12.71/-15.91pct，24Q4 期间费用率达 21.78%， ...

证券研究报告 公司 2025Q1 营收、归母净利环比下行 17.74%、50.10%至 12.11、1.11 亿 元、毛利率环比下行 2.12pct 至 15.33%。除了主营业务本身收入与盈利能 力承压以外，2025Q1 投资收益为-2010.3 万元，同环比减少均较多，公允 价值变动负向变动亦较多，主要源于套保。 公司新产线将建成，积极开拓新兴领域 常宝特材项目热挤压生产线等产线处于设备安装阶段，预计 7 月份进入调试 阶段。该项目瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场，包括半导体与 新能源领域的特材产品，如高端工业用管、航空航天用管等。公司也在积极 推进新能源汽车用精密管项目，2024 年完成多个客户认证，形成常宝新能 源汽车用管系列化产品。据公司互动易（2025-3-17），公司新项目涉及多条 生产线，部分产线已经具备试生产条件并实现小批量供货。 常宝股份 (002478 CH) 新产线将建成，积极开拓新兴领域 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 特钢 | 常宝股份发布一季报，2025 ...

证券研究报告 比音勒芬 (002832 CH) 营收稳步增长，盈利能力短期承压 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 29 日│中国内地 服装 比音勒芬发布 2024 年报及 1Q25 业绩：2024 年公司实现营收 40.0 亿元 （yoy+13.2%），归母净利润 7.8 亿元（yoy-14.3%），低于我们此前预期（9.1 亿元），主因消费环境仍处于弱复苏，线下渠道毛利承压明显。1Q25 营收 12.9 亿元（yoy+1.4%），归母净利润 3.3 亿元（yoy-8.5%）。利润分配方面， 24 全年拟派息 0.5 元/股，分红率约 36.6%。公司盈利短期相对承压，但营 收在消费复苏尚不确定的环境下仍保持同业领先的稳健增长，叠加定位高端 消费人群的用户壁垒以及海外品牌 KENT&CURWEN 开启第二增长曲线等 优势，维持"买入"评级。 全品类、全渠道协同发展，共同驱动公司营收增长 分品类来看，上装、外套、下装收入分别同比+13.1%/17.5%/6.3%至 17.1/11.6/7.5 亿元，占营收比重分别为 42.8%/28.8%18.8%。上装作为核心 品类，凭借其丰富的款式设计与优质面料，持 ...

证券研究报告 南微医学 (688029 CH) 24 年海外亮眼，1Q25 业绩稳定增长 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 医疗器械 | 公司 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 27.55/5.53/5.44 亿元，同比 +14.3%/+13.9%/+17.5% ； 1Q25 收 入 / 归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 6.99/1.61/1.61 亿元，同比+12.8%/+12.2%/+14.2%。24 年业绩符合业绩快 报，1Q25 收入及归母净利润稳定增长。我们看好后续集采影响消化后业绩 增长提速，维持买入评级。 24 年国内收入同比稳健增长，海外收入快速增长 1）国内：24 年受国内集采影响，GI 产品线增长受阻，国内收入 13.82 亿 元，同比+2.1%，整体保持稳健，但受益于产品成本降低，国内毛利率达 68.7%，同比+3.2pct；2）海外：24 年海外市场业绩表现亮眼，公司通过美 国、欧洲、日本等多家海外子公司，构建全球化稳定营销体系，海外收入 13.5 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price of 80.82 RMB [7][8]. Core Views - The company reported a revenue of 5.35 billion RMB in Q1 2025, representing a year-over-year increase of 12.3%, while the net profit attributable to the parent company was 760 million RMB, down 3.3% year-over-year. The short-term pressure on profitability is attributed to the ramp-up of new factory capacity. However, the company is expected to benefit from capacity improvements and the expansion of new customers, maintaining its competitive advantage [1][5]. - The company has strategically expanded its customer base, including partnerships with Adidas, New Balance, and On, which have significantly contributed to revenue growth. The company anticipates further impressive growth as the peak season approaches in Q2 2025 [2][5]. - The company's net profit margin decreased by 2.3 percentage points year-over-year to 14.2%, and the gross profit margin fell by 5.5 percentage points to 22.9%, primarily due to the initial efficiency ramp-up of new factories. The workforce increased to 184,000, a 17% year-over-year rise. The company’s inventory was 3.67 billion RMB, up 12.5% year-over-year, and accounts receivable reached 3.31 billion RMB, up 15.3% year-over-year, indicating a focus on stocking for production expansion [3][5]. - The company acquired three Vietnamese shoe companies for a total of approximately 67.4 million RMB to optimize production resources, which are expected to enhance production capacity synergy within 1-2 years, thereby increasing the company's market share in global footwear manufacturing [4][5]. - The profit forecast for 2025-2027 is maintained at 4.32 billion RMB, 4.95 billion RMB, and 5.61 billion RMB, respectively. The company is assigned a PE ratio of 21.8 for 2025, based on a comparable company average PE of 12.7, reflecting its strong customer base and industry leadership [5][6]. Summary by Sections Financial Performance - Q1 2025 revenue was 5.35 billion RMB, a 12.3% increase year-over-year, while net profit was 760 million RMB, a decrease of 3.3% year-over-year [1]. - The company’s net profit margin decreased to 14.2%, and gross profit margin fell to 22.9% due to new factory ramp-up [3]. Customer Expansion - The company has successfully expanded its customer base, notably with Adidas, New Balance, and On, contributing to an 8.24% increase in sneaker sales volume to 49 million pairs in Q1 2025 [2]. Capacity and Acquisitions - The company acquired three Vietnamese shoe companies to enhance production capacity, expected to yield benefits within 1-2 years [4]. Profit Forecast and Valuation - The profit forecast for 2025-2027 is set at 4.32 billion RMB, 4.95 billion RMB, and 5.61 billion RMB, with a target PE ratio of 21.8 for 2025 [5][6].

证券研究报告 春立医疗 (1858 HK/688236 CH) 港股通 海外市场持续拓展，1Q 业绩稳定增长 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地/中国香港 | 医疗器械 | 公司 1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 2.30/0.58/0.53 亿元，同比 +3.6%/+5.2%/+7.8%。我们认为 1Q25 由于海外收入快速增长，即使国内仍 有部分集采造成的降价及产品退换货影响，1Q25 业绩整体仍保持稳健增长， 看好后续海外收入持续快速增长，维持买入评级。 海外市场持续拓展，国内集采影响逐步消化，看好后续业绩增速恢复 公司积极开拓国际市场业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。24 年海外收入 3.5 亿元，同比+78.3%，占比 43.8%。我们认为 1Q25 在国内 部分业务仍受到集采影响的环境下，整体业绩保持稳健增长主因海外业务表 现出色。25 年国内各业务有望改善：1）关节：集采续标顺利，髋关节渠道 退换货影响基本消化，膝关节集采顺利续标有望带来业绩增量；2）运动医 学：公司 ...

证券研究报告 瑞丰银行 (601528 CH) 资产平稳扩张，成本费用优化 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 区域性银行 | 瑞丰银行 2025 年 1-3 月归母净利润、营业收入分别同比+6.7%、+5.1%， 增速分别较 2024 年-4.6pct、-10.2pct。1-3 月年化 ROE、ROA 分别同比 -0.46pct、-0.04pct 至 8.96%、0.76%。Q1 主要亮点包括：息差韧性凸显， 账面不良率保持平稳、拨备水平提升；而其他非息增速有所回落。我们认为 公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。 信贷结构优化，息差韧性凸显 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+11.1%、+11.7%、+13.7%，分别较 24 年末-0.9pct、-3.8pct、+0.8pct，开门红营销前置后 Q1 信贷投放增速放 缓，但结构较优。Q1 净新增贷款 58 亿元，其中零售/对公/票据分别占 6%/86%/9%。净息差较 24A 下行 4bp 至 1.46%，年初重定价压力下 ...

浪潮信息发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 468.58 亿元（yoy+165.31%、 qoq+48.09%），归母净利 4.63 亿元（yoy+52.78%、qoq-53.62%），扣非净 利 4.27 亿元（yoy+78.03%、qoq-43.52%）。25Q1 公司收入/扣非净利同比 快速增长，我们判断主因算力市场需求旺盛，AI 服务器销售量增加。考虑 到 2024 年下游互联网大厂进入 CapEx 加速阶段、公司合同负债/存货较 24 年底高增，25 年或迎来营收高增长。维持"买入"评级。 经营性净现金流+265.48%，回款节奏愈发健康 25Q1 公司整体毛利率为 3.45%，同比变化-4.68pct，毛利率下行我们判断 主因下游互联网客户出货占比提升，低毛利产品占比提升。销售/管理/研发 费用率为 0.56%/0.32%/1.40%，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct，费用率同 比下行，我们判断主因营收体量快速增长，规模效应显现。经营性净现金流 为 58.03 亿元，同比+265.48%，现金流同比高增，主因公司本期销售回款 良好，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化 ...

证券研究报告 斯瑞新材 (688102 CH) 多条线稳增长，新兴产业打开成长空间 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 其他军工 | 斯瑞新材发布年报，2024 年实现营收 13.30 亿元（yoy+12.73%），归母净 利 1.14 亿元（yoy+16.17%）。其中 Q4 实现营收 3.65 亿元（yoy+17.62%， qoq+7.37%），归母净利 3597.27 万元（yoy+20.32%，qoq+61.08%）。业 绩略高于我们预期（前次 24 年归母净利润预测值为 1.07 亿元），公司持续 拓宽铜合金产品应用领域，业绩稳健增长，维持"增持"评级。 铜合金主业营收、毛利率双增，医疗零组件实现批量供应 分产品来看，24 年：1）铜合金材料及制品营收 5.91 亿元，同比+10.63%， 毛利率 20.34%，同比+2.01pcts。公司积极开拓国际市场，同时商业航天需 求增加，毛利率提升源于出口占比增加和产品结构优化；2）电接触材料及 制品营收 3.35 亿元，同比+19.21%，毛 ...

证券研究报告 25Q1 期间费用率同比提升，减值压力有望趋缓 25Q1 公司期间费用率 7.9%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用 率分别为 0.4%/1.7%/3.3%/2.5%，同比-0.1/+0.5/+0.5/+0.8pct，除销售费用 率外均有所上升。25Q1 公司经营性净现金流 1.7 亿元，同比-72.2%，主要 系销售收入下滑及销售回款减少。25Q1 公司资产/信用减值损失 0.2/0.3 亿 元，环比有所减少，随着行业价格回暖，预计公司整体减值压力有望趋缓。 光伏装机需求延续较快增长，关注产能复产及新点火节奏 福莱特 (6865 HK/601865 CH) 港股通 Q1 盈利环比改善，关注复产节奏 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 29 日│中国内地/中国香港 | 玻璃 | 公司公布 25 年一季报：25Q1 收入/归母净利 40.8/1.1 亿元，同比 -28.8%/-86.0%，光伏玻璃价格企稳回升带动公司环比 24Q4 扭亏，4 月以 来光伏玻璃价格延续改善趋势，公司盈利能力环比有望延续改善，A/H ...