营收净利双增，持续推进降本增效 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 白色家电 | 公司发布 1Q25 业绩：1Q25 实现营收 791.18 亿元/同比+10.1%，归母净利 润 54.87 亿元/同比+15.09%，净利表现基本符合我们的预期（55 亿元）。我 们认为，1Q25 公司经营稳健增长主要得益于：1）内销市场把握以旧换新 政策机会，家空产业新引入 POP 渠道提高库存和周转效率；2）海外市场 通过产品创新和渠道拓展提速，市场份额提升并实现盈利改善；3）数字化 改革深化，营运能力提升驱动费率下降。展望后续，我们预计公司将继续巩 固优势业务，稳步推进战略发展产业，维持"买入"评级。 证券研究报告 海尔智家 (6690 HK/600690 CH) 港股通 国内卡萨帝品牌延续高增长，海外新兴市场销售表现亮眼 1）中国：1Q25 公司通过深化数字库存、数字营销等变革，加速零售模式 转型，提升营运效率。1Q25 中国市场收入同比+7.8%，其中卡萨帝增幅超 20%。此外，公司上线 POP 客户数字库存模式， ...

证券研究报告 河钢资源 (000923 CH) 据公司交易所互动平台信息（2024-10-16），公司铜二期项目已于 2024 年 年底完成建设，预计两年达产期，矿石量达 1100 万吨，对应铜产量 7 万吨， 并伴生黄金。随着该项目爬产，公司有望打开成长空间。公司计划 2025 年 铜产/销量提升至 3.2、2.9 万吨。 维持"买入"评级 铁矿石继续承压、铜矿打开成长空间 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 钢铁 | 河钢资源 2024 年实现营收 55.82 亿元（yoy-4.86%），归母净利 5.66 亿元 （yoy-37.95%）。其中 Q4 实现营收 9.31 亿元（yoy-50.54%，qoq-33.29%）， 归母净利-1143.05 万元（yoy-104.65%，qoq-111.42%）。25Q1 实现营收 12.36 亿元（yoy-23.32%，qoq+32.74%），归母净利 1.26 亿元（yoy-47.59%， qoq+1200.83%）。公司铜二期项目已于 2024 ...

证券研究报告 水井坊 (600779 CH) 经营节奏平稳，战略理性务实 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 饮料 | 公司发布 24 年报/25 一季报：24 年实现营收/归母净利 52.2/13.4 亿（同比 +5.3%/+5.7%），24Q4 营收/归母净利 14.3/2.2 亿（同比+4.7%/-12.3%）； 25Q1 实现营收/归母净利 9.6/1.9 亿（同比+2.7%/+2.2%）。25Q1 业绩表现 基本符合我们此前预期（25Q1 收入/归母净利同比+3%/+1%）。收入端， 24Q1 春节期间公司积极促动销，Q2、Q3 积极维护渠道健康和价值链稳定， Q4 保持正常回款节奏。利润端，公司全年保持精细化费用投放，盈利能力 保持稳健。展望 25 年，公司重视渠道健康度，消费者培育赋能动销；中长 期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进， 我们仍期待终端动销边际向上，持续修复，维持"买入"评级。 营业收入稳增，市场培育精耕 产品端，24 年高档/中档酒营收 ...

| 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 电子商务 | 公司发布年报及一季报，2024 年实现营收 247.1 亿元/同比+41.1%，归母 净利润 21.1 亿元/同比+30.9%，净利好于我们此前的预期（20.28 亿元）。 1Q25 公司营收 59.9 亿元/同比+36.9%，归母净利 5.0 亿元/同比+59.6%。 我们认为这主要得益于持续创新下产品结构明显优化，营收增长提速，同时 汇兑收益进一步增厚利润。展望后续，年初以来美国针对国内商品加征关税 或对公司短期经营带来扰动，但我们看好公司在储能、安防、音频赛道的产 品领先优势，以及随着海外供应链的建设，经营向上的长期趋势不变，维持 "买入"。 24 年储能业务营收同比+184%，多品类拓展打开成长天花板 证券研究报告 安克创新 (300866 CH) 营收及利润保持高增，看好长期趋势 1）分产品看，24 年公司充电储能类、智能创新类、智能影音类营收分别为 126.7 亿元、63.4 亿元和 56.9 亿元，同比分别为+47.2%、+39.5% ...

证券研究报告 小熊电器 (002959 CH) 25Q1 毛利率明显波动 公司 2025Q1 毛利率为 36.81%，同比-1.7pct。我们预计，并表罗曼智能 （ODM 占比较高，毛利率低于公司品牌业务）对毛利率有所影响。 25Q1 费用率表现分化，政府补贴减少、经营质量提升 2025Q1 公司期间费用率同比-1.66pct。各项费用表现差异较大，销售费用 率同比-2.55pct（收入规模提升、增效优化）；管理费用率同比+0.42pct（或 主要为并表影响）。研发费用率同比+0.68pct（品类拓展，研发投入持续加 码）；财务费用率同比-0.2pct（利息收入增长）。25Q1 公司扣非净利润实现 同比增长，剔除政府补贴扰动后经营质量改善（24Q1 补贴 2000 万，25Q1 仅 100 万）。 继续看好 25 年公司国内业务恢复 25Q1 线上放量，费用率优化 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 小家电 | 公司公布 2025Q1 业绩：实现营收 13.2 亿元（同比+10.58%），归母净利 1.3 亿元（同比 ...

证券研究报告 新城控股 (601155 CH) 减值影响消减，净利重回显著增长 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 房地产开发 | 公司 2025 年 4 月 29 日发布一季报，2025Q1 实现营收 97.4 亿元，同比 -32.2%；归母净利润 3.04 亿，同比+34.0%，EPS0.13 元。公司净利恢复 增长，商业运营稳健发展，开发业务减值影响逐步消减，维持" 买入"。 收入结构改善、减值影响趋弱，净利显著提升 期内公司收入下降，但净利显著增长，原因在于：1. 尽管开发结算收入收 缩，但商业收入稳步提升，收入结构的改善推动整体毛利率同比+4.8pct 至 29.5%；2. 减值影响消退。期内公司不再计提减值，而去年同期有 2.1 亿资 产减值损失。公司 21-24 年资产和信用减值累计已达 202 亿，截至 24 年末， 存货跌价准备达 116 亿，占存货比重已达 11%，此外销售均价走势亦可说 明减值影响趋弱。期内公司地产销售面积/销售额分别为 65.8 万方/51.0 亿 元，同比 ...

1Q 收益水平仍较弱，但有望改善 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 航空运输 | 春秋航空 1Q25 营收 53.17 亿，同增 2.9%，归母净利润 6.77 亿，同降 16.4%， 相比我们预期的 6.0 亿高 13%，或主因公司收益水平下降幅度小于预期。 同时公司 2024 年营业收入 200.00 亿，同增 11.5%，归母净利润 22.73 亿， 同增 0.7%。短期行业票价尚未明显回暖，但伴随供需结构改善，收益水平 有望借助旺季提升。往后展望，我国低成本航空仍有渗透空间，我们认为公 司具备成长性，且其低成本模式经营效率较高，经营指标与盈利能力业内领 先，叠加飞机利用率仍在回升中，公司盈利兑现度较高。维持"买入"。 1Q25 收益水平拖累毛利率，但税前利润同比仍小幅提升 1Q25 或由于高基数，票价同比较弱，我们测算单位客公里收益同比下降约 3.5%。运力端公司主要投放至国际线，ASK 同增 66.1%，同时国内线 ASK 同降 3.3%，整体同增 6.9%。整体客座率同降 0.6pc ...

证券研究报告 水晶光电 (002273 CH) Q1 业绩同比稳健增长，看好光学创新 与 AR 共驱成长 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 消费电子 | 水晶光电 2024 年营收 62.78 亿元（yoy+23.67%），归母净利润 10.3 亿元 （yoy+71.57%），略低于我们此前预期（10.8 亿）。1Q25 单季度营收 14.82 亿元（yoy+10.2%），归母净利 2.21 亿元（yoy+23.67%）。我们认为 2024 及 1Q25 归母净利同比增长亮眼主要得益于：1）多元化战略成效凸显，基 本盘业务稳中有升，微棱镜等新品出货量同比快速增长；2）产品结构及生 产效率优化，1Q25 毛利率同比+3.95pct。我们看好水晶光电未来成长性， 主要来自：1）光学行业创新趋势明朗，滤光片等老产品迎来升级迭代，同 时卡位多个新品开发项目，主业成长动能强劲；2）AR 业务远期空间广阔， 水晶光波导产品全球竞争力领先，已与北美头部客户战略合作，共推行业发 展；3）管理体制逐步优化，深化全 ...

证券研究报告 报喜鸟 (002154 CH) 利润短期承压，静待多品牌协同发力 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 服装 | 主品牌终端零售承压，哈吉斯表现稳健，乐飞叶逆势上扬 期内公司通过加强品牌推广、优化渠道结构等措施积极应对外部环境挑战。 分品牌来看，2024 年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比 -8.4%/+1.3%/+28.0%/-2.9%至 15.9/17.8/3.5/10.1 亿元，乐飞叶在行业红利 的推动下延续增长动能。分渠道看，直营、加盟、团购、线上分别同比 -4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7%，系新零售业务会员引流赋能。 毛利率稳中有升，销售费用拉低净利率水平 24 年公司毛利率同比+0.3pct 至 65.0%，得益于毛利相对较高的 T 恤、羊毛 衫、茄克占比提升，以及公司对零售折扣的严格把控。费用方面，销售费用 率同比+2.7pct 至 41.3%，主因开拓直营和线上市场的广告宣传费、销售人 员薪酬增加；管理费用率同比+0.3pct 至 7.4%，由折 ...

连续 9 个季度营收高质量快增 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 30 日│中国内地 零售 证券研究报告 丸美生物 (603983 CH) 24 年公司营收 29.70 亿/yoy+33.44%；归母净利 3.42 亿/yoy+31.69%。25Q1 公 司 营 收 8.47 亿 /yoy+28.01% ， 归 母 净 利 1.35 亿 /yoy+22.07% 。 23Q1-25Q1，公司已连续 9 个季度营收双位数快增，且净利率均在 9%以上， 毛利率中枢亦明显抬升（24 年毛利率 73.7%/yoy+3.01pct，25Q1 进一步提 升至 76.05%）。24 年公司营收规模 30 亿元级别，相较国内第一规模梯队品 牌还有较大发力空间，伴随小红笔/小金针系列持续扩大产品影响力、用户 破圈，有望继续实现快速增长。维持增持评级。 主品牌小红笔眼霜及小金针系列势能强劲 24 年丸美营收 20.55 亿元/yoy+31.69%，小红笔眼霜迭代至 3.0，全年线上 GMV5.33 亿/yoy+146%；小金针次抛精华迭代至 2.0，全年线上 GMV3.5 亿/yoy96%；胶原小金针面霜 24 年 9 月 ...