证券研究报告 伊利股份 (600887 CH) 25Q1 业绩大超预期,毛销差明显提振 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 食品 | 24 年收入 / 归 母 净 利 / 扣非净利 1157.8/84.5/60.1 亿，同比 -8.2%/-18.9%/-40.0%；24Q4 收入/归母净利/扣非净利 267.4/-24.2/-25.0 亿， 同比-7.1%/转亏/转亏；25Q1 收入/归母净利/扣非净利 330.2/48.7/46.3 亿， 同比+1.4%/-17.7%/+24.2%，业绩大超预期（我们前瞻预计 25Q1 收入同比 -6%，扣非净利同比-3%）。24Q3 末公司液奶业务渠道调整结束、24Q4 以 来轻装上阵，25Q1 公司液奶收入保持平稳；公司婴配粉业务具备竞争力， 25Q1 经营向好，婴配粉业务增势较好；冷饮业务 25Q1 收入仍有小幅下滑， 但渠道库存调整已基本结束，25 年旺季有望开启正增。利润端，25Q1 毛销 差同比+3.3pct，盈利能力明显提振。25 年公司计划实现营 ...

Q1 稳健增长，京东奥莱成新增长引擎 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 服装 | 证券研究报告 海澜之家 (600398 CH) 海澜之家发布 2024 年报及 1Q25 业绩：2024 年公司实现营收 209.6 亿元 （yoy-2.7%），归母净利润 21.6 亿元（yoy-26.9%），基本符合我们此前预 期（22.9 亿元）。1Q25 营收 61.9 亿元（yoy+0.2%），归母净利润 9.4 亿元， （yoy+5.5% ），增速回正。利润分配方面，公司拟派发 24 年末期股息 0.18 元/股，连同中期股息 0.23 元/股，全年分红率达 91.2%，延续高分红政策。 公司作为国内男装龙头品牌，稳固服装主业，加码运动赛道，加快全球化步 伐，积极探索京东奥莱新业态、培育电商/海外新增长引擎，我们看好其未 来发展，维持"买入"评级。 多品牌、全渠道协同，京东奥莱/电商/海外业务成新增长引擎 分品牌看，24 年主品牌、海澜团购、其他品牌（包含斯搏兹旗下的 FCC 和 京东奥莱业务）营收分别同比-7.2%/-2 ...

证券研究报告 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 息差边际下行，成本优化显效 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 国有大型银行 | 邮储银行于 4 月 29 日发布 2025 年一季报，25Q1 归母净利润、营业收入分 别同比-2.6%、-0.1%，1-3 月年化 ROE、ROA 分别同比-1.03pct、-0.06pct 至 11.33%、0.58%。公司五大差异化增长极持续显效，维持 A/H 股增持/ 买入评级。 信贷投放提速，息差边际下行 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较 24 年末 -0.3pct、+0.4pct、-0.3pct。 公司信贷投放提速，一季度贷款新增 4430 亿 元，投放结构中对公/零售/票据分别占比 82%/15%/3%。3 月末公司涉农贷 款余额 2.40 万亿元，普惠小微贷款余额 1.67 万亿元，占客户贷款总额比重 均居国有大行前列。净息差较 24A-16bp 至 1.71%，主要由于资产端仍有压 力 ...

证券研究报告 曼恩斯特 (301325 CH) 多业务布局，订单放量可期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 新能源及动力系统 | 公司公布 2024 年报和 2025 年一季报：公司 24 年收入 16.99 亿元，同比 +113.7%，归母净利润 0.31 亿元，同比-91%；其中 24Q4 收入 6.69 亿元， 同比+186%，归母净利润-0.33 亿元，同比-137%。公司年报业绩位于业绩 预告区间（0.3-0.38 亿元），经营承压主要系下游锂电企业开工率下降，涂 布应用类业务经营承压，以及能源系统类业务发展初期成本较高。公司 25Q1 收入 4.38 亿元，同/环比+139.2%/-34.5%，归母净利润 0.06 亿元，同/环比 -90.2%/+116.7%，环比改善主要系储能业务毛利率修复。我们看好公司打 造涂布平台型技术，多业务进展顺利，订单放量可期，维持"买入"评级。 传统锂电业务经营承压，加大研发投入实现多元化布局 1）涂布应用类：受下游锂电客户开工率下降影响，公司 24 ...

证券研究报告 铂力特 (688333 CH) 分产品来看，公司 24 年定制化产品、3D 打印设备、3D 打印原材料分别实 现收入 6.89/5.45/0.91 亿元，同比+23.51%/+4.99%/+41.38%。分应用领域 来 看 ， 公 司 2024 年 航 空 航 天 / 工 业 / 科 研 院 所 /医 疗 分 别 实 现收入 8.15/4.52/0.55/0.03 亿元，同比+33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%。24 年公 司海外收入大幅增长，海外实现收入 0.81 亿元（同比+58.47%）。我们认为 公司定制化产品收入稳健增长，或由航空航天领域需求带动，3D 打印设备 收入增速偏慢，或由于工业领域新增需求延后导致。 定制化产品毛利率下滑，或由于航空航天领域批产产品阶梯降价导致 24 年公司整体毛利率为 37.44%，同比 23 年调整后减少 9.76pcts。分产品 看，定制化产品/设备/原材料 24 年毛利率分别为 33.16%/44.20%/29.22%， 同比-13.33/5.91/5.07pcts，定制化产品毛利率下滑或由于航空航天产品批产 后阶梯降价导致。分领域 ...

证券研究报告 华荣股份 (603855 CH) 公司公布 25 年一季度业绩：收入 7.98 亿元，同比/环比+23.99%/-47.31%； 归母净利润 1.16 亿元，同比/环比+36.58%/-17.61%。扣非归母净利 1.04 亿 元，同比/环比+20.59%/-30.17%。公司一季度业绩同比显著改善。公司积极 拓展新兴领域和海外市场，25 年利润有望维持增长态势，维持"买入"评级。 盈利逐步改善，期间费用管控良好 25 年一季度公司毛利率 49.36%，同比/环比-3.86pp/+8.19pp，毛利率环比 改善。期间费用率方面，一季度销售费用率 25.07%，同比-3.17pp；管理费 用率 5.50%，同比-0.42pp;财务费用率-0.19%，同比+0.21pp，主要系公司 拓展新领域，新增银行借款所致；研发费用率 4.53%，同比-0.81pp。合计 期间费用率 34.91%，同比-4.19pp。整体期间费用管控良好。 防爆龙头建立高壁垒，积极拓展新兴领域 公司是国内防爆电器龙头，通过技术优势与资质认证构建高壁垒。公司通过 新兴领域与国际市场拓展，显著弱化传统油气需求波动的影响。根据公司 ...

证券研究报告 经纬恒润 (688326 CH) 电子业务高增长，战略投入拖累盈利 2024 年回顾：毛利率下滑叠加费用加大投放导致亏损增加 24 年公司以智能驾驶、车身、新能源域控业务为核心的汽车电子业务实现 收入 44.06 亿元，yoy+28.89%，毛利率 19.4%，基本保持稳定；研发服务 和解决方案收入 10.60亿元，yoy-14.02%，毛利率同比下滑 9.8pct至 31.9%， 导致全年毛利率下降。24 年公司亏损持续扩大，主因抢占全球车企智能化 发展窗口期，公司在各类域控、新能源管理、高阶智能驾驶产品的研发投入 增加，以及获取定点项目所带来的销售、管理费用增长。1Q25 随着收入快 速增长带来费用率的下降，公司亏损幅度收窄。 2025 展望：汽车电子在手订单，加强海外布局 公司坚持"分布式电控单品-域控产品-L4 集成产品"短中长期结合的产品 模式。1）电子产品：逐步与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内 主流整机厂达成项目合作，涉及中央控制平台、车身和底盘域控、智驾、新 能源管理等全品类，同时公司也持续获得等海外斯特兰斯蒂等头部 OEM 订 单。2）公司推出重载自动驾驶特种载具(HA ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" for both A and H shares, with target prices set at RMB 33.31 and HKD 26.91 respectively [8]. Core Insights - The company reported Q1 2025 revenue of RMB 17.761 billion, representing a year-over-year increase of 29.13% and a quarter-over-quarter increase of 0.64%. The net profit attributable to shareholders was RMB 6.545 billion, up 32.00% year-over-year and 33.44% quarter-over-quarter, aligning with performance forecasts [1][2]. - The company's total assets continued to expand, reaching RMB 17.9 trillion by the end of Q1 2025, a 4.59% increase from the beginning of the year. Financial investments grew by 7.08% to RMB 922.8 billion [2]. - Investment income for Q1 2025 was RMB 8.862 billion, accounting for 50% of total revenue, with a significant year-over-year increase of 62% and a quarter-over-quarter increase of 89% [2]. - The brokerage and asset management businesses also showed growth, with brokerage net income at RMB 3.325 billion (up 36.18% year-over-year) and asset management net income at RMB 2.563 billion (up 8.69% year-over-year) [3]. - The investment banking segment reported net income of RMB 976 million, a 12.24% increase year-over-year, with equity underwriting volume reaching RMB 34.5 billion (up 91% year-over-year) and a market share of 22.27% [4]. Summary by Sections Financial Performance - Q1 2025 revenue: RMB 17.761 billion (yoy +29.13%, qoq +0.64%) [1] - Q1 2025 net profit: RMB 6.545 billion (yoy +32.00%, qoq +33.44%) [1] - Total assets: RMB 17.9 trillion (4.59% growth from the start of the year) [2] - Investment income: RMB 8.862 billion (50% of total revenue, yoy +62%, qoq +89%) [2] Business Segments - Brokerage net income: RMB 3.325 billion (yoy +36.18%) [3] - Asset management net income: RMB 2.563 billion (yoy +8.69%) [3] - Investment banking net income: RMB 976 million (yoy +12.24%) [4] - Equity underwriting volume: RMB 34.5 billion (yoy +91%) [4] Profit Forecast and Valuation - Projected net profit for 2025-2027: RMB 24.4 billion, RMB 26.3 billion, RMB 28.1 billion [5] - Projected EPS for 2025-2027: RMB 1.65, RMB 1.77, RMB 1.90 [5] - Target price based on PB multiples: RMB 33.31 for A shares and HKD 26.91 for H shares [5].

证券研究报告 科技 印度能否成为苹果下一个制造中心？ 华泰研究–全球科技战略 2025 年 4 月 29 日│中国内地 动态点评 根据我们实地调研，尽管印度已实现 iPhone 标准版（15/15 Plus）本地生 产，但在高端型号（Pro 系列）首发量产方面，仍存在较大挑战。当前印度 工厂在工程技术协同、良率控制、供应链响应速度等方面，尚未达到中国的 成熟度。新机上市初期对量产速度与质量一致性要求极高，预计未来 1-2 年 内，iPhone 首发阶段主力供应或仍将由中国完成。印度工厂将在新机上市 后逐步放量，承担后续增量供货任务。 观点三：零部件国产化刚起步，核心供应链仍以中国为主 随着全球贸易格局变化，产业链转移成为投资界关注焦点。经过多轮关税政 策变动，在考虑了 4/12 美国白宫发布的豁免政策以后，美国对中国/印度进 口的智能手机的关税分别为 20%/0%，印度对美出口具备相对关税成本优 势。通过去年 9 月印度各地的实地走访和最新政策分析，我们认为：1）从 产能角度，苹果理论上具备从印度出口美国所需所有手机（6600 万台）的 产能规划，但由于首发能力尚有欠缺，量产初期产品仍需从中国出口。2） 印度 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the A-shares and an "Overweight" rating for the H-shares of the company [9]. Core Views - The company reported a Q1 2025 revenue of 7.558 billion RMB, representing a year-over-year increase of 4.77% but a quarter-over-quarter decrease of 9.87%. The net profit attributable to the parent company was 3.016 billion RMB, showing a year-over-year increase of 84.86% and a quarter-over-quarter decrease of 1.67% [1][2]. - The company's investment income saw significant growth, with brokerage, investment banking, and asset management businesses continuing to expand [1][4]. - The report highlights a slight increase in leverage, with the leverage ratio reaching 4.09x at the end of Q1 2025, which is a year-over-year decrease of 0.41x but a quarter-over-quarter increase of 0.02x [2]. Summary by Sections Revenue and Profitability - Q1 2025 investment income was 3.156 billion RMB, accounting for 42% of total revenue, with a year-over-year increase of 93.74% and a quarter-over-quarter increase of 14.52% [2]. - Brokerage business net income for Q1 2025 was 1.922 billion RMB, up 53.05% year-over-year but down 22.99% quarter-over-quarter. Asset management net income was 131 million RMB, reflecting a year-over-year increase of 19.31% and a quarter-over-quarter decrease of 2.38% [3]. Investment Banking Performance - The investment banking segment reported a net income of 151 million RMB in Q1 2025, a year-over-year increase of 59.48% but a quarter-over-quarter decrease of 37.05%. The underwriting scale for equity business was 1.5 billion RMB, with a market share of 1.0% [4]. Earnings Forecast and Valuation - The report adjusts the earnings forecast for 2025-2027, predicting net profits of 11.349 billion RMB for 2025, with EPS estimates of 1.04 RMB for 2025 [5][20]. - The target prices are set at 20.06 RMB for A-shares and 9.10 HKD for H-shares, reflecting a premium PB valuation of 1.9x for A-shares and 0.8x for H-shares [5][10].