南京银行(601009) 报告日期：2025 年 04 月 22 日 增速质量双优 ——南京银行 2024 年年报及 2025 年一季报点评 投资要点 南京银行业绩增速、收入结构和资产质量均超预期，核心营收快速增长，资产 质量继续改善。 数据概览 2025Q1 营收同比增长 6.5%，增速较 24A 下降 4.8pc；利润同比增长 7.1%，增速 较 24A 下降 2pc。2025Q1 末不良率 0.83%，持平于 24A 末水平；2025Q1 末拨备 覆盖率 324%，较 24A 末下降 12pc。 南京银行 25Q1 营收利润超预期，营收和利润增速均落在 5%以上增长区间。 2025Q1 南京银行营收同比增长 6.5%，归母净利润同比增长 7.1%。其中： ①南京银行利息净收入改善幅度超预期，25Q1 南京银行利息净收入同比增长 17.8%，增速较 24A提升 13pc。背后得益于规模增速提升和息差同比稳定。25Q1 生息资产同比增长 19.4%，增速较 24Q4 末提升 4.9pc，其中贷款和债券规模增长 均进一步提速；测算 25Q1 单季息差（期初期末）1.41%，同比 24Q1 略高 1bp。 ②中 ...

：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 04 月 22 日 浙商早知道 2025 年 04 月 22 日 市场总览 重要点评 【浙商机械 邱世梁/王华君/何家恺】三一重工（600031）公司点评：2024 年报业绩超预期，中国工程机械龙头走 向全球——20250420 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：4 月 21 日上证指数上涨 0.45%，沪深 300 上涨 0.33%，科创 50 上涨 1.07%，中证 1000 上涨 2.07%，创业板 指上涨 1.59%。 行业：4 月 21 日表现最好的行业分别是有色金属（+3.79%)、计算机（+2.72%)、美容护理（+2.11%)、机械设备 （+2.03%)、传媒（+2.03%)，表现最差的行业分别是银行（-1.23%)、食品饮料（-0.59%)、房地产（-0.46%)、煤 炭（-0.32%)、交通运输（-0.16%)。 资金：4 月 21 日全 A 总成交额 ...

佰维存储(688525) 报告日期：2025 年 04 月 21 日 研封一体构建领先格局，先进封测勇立 AI 潮头 ——佰维存储点评报告 投资要点 ❑ 一句话逻辑 证券研究报告 | 公司点评 | 半导体 公司是"研发封测一体化"的存储解决方案龙头，伴随海外大厂重启减产以及 AI 带动存储需求快速成长，存储行业有望迈入景气周期，近期的贸易摩擦对存 储器国产替代进程也会有正面的带动。公司打造了全系列、差异化的产品体系， 存储解决方案竞争力领先，本土化替代空间明确，叠加公司后续先进封测项目落 地，公司已经进入业绩成长与关键项目逐期落地的兑现加速期，业绩有望超预期 增长。 ❑ 公司的预期差在哪里？ 市场认为公司是第三方存储模组厂商，产品较为低端，盈利能力较低且波动性 较大，未来成长有限，我们判断存储周期向上、存储器国产替代进程加速、AI 端侧快速成长、晶圆级先进封测项目落地将使得公司拥有较佳的利润成长弹 性，公司业绩的超预期增长驱动机理如下： 1）三星、SK 海力士、美光、西部数据、铠侠等存储大厂自 2024 年底以来再次 宣布减产计划，同时，AI 带动大容量、高性能的存储解决方案需求，AI 端侧应 用逐渐成熟， ...

证券研究报告 | 行业专题 | 专业服务 专业服务 报告日期：2025 年 04 月 21 日 3 月进入传统招聘旺季，复苏确定性仍待持续观察 ——招聘行业 2025 年 3 月专题报告 投资要点 ❑ 3 月进入招聘旺季呈现小幅复苏迹象，我们认为， 1-2 月农历春节错期导致短期 承压，随着 3 月逐渐进入传统招聘旺季，后续就业市场景气确定性仍待观察。 ❑ 宏观层面：失业率小幅修复，PMI 波动。 2025 年 3 月城镇调查失业率 5.2%，环比-0.2pct；劳动力调查失业率（不含在校生） 在 16-24 岁/25-29 岁/30-59 岁三个阶段分别为 16.5%/7.2%/4.1%，环比分别-0.4/- 0.1/-0.2pct。3 月制造业/服务业 PMI 从业人员指标分别为 48.2%/46.5%，环比分别 -0.4/-0.2pct。 ❑ 微观层面：截至 4 月 16 日 Datayes 新增招聘帖数累计同比增长 20%。彰显修复 信心。 根据 Datayes 招聘数据（主要来源为 51job，猎聘和智联招聘三家平台），2025 年 3 月新增招聘公司数同比增长 2%，新增招聘帖数同比增长 17%， ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通信设备 业绩符合预期，高端占比持续提升 ——中际旭创 2024 年年报&2025 年一季报业绩点评 投资要点 ❑ 业绩符合预期，25Q1 盈利能力持续提升 2024 年，公司实现营收 238.62 亿元，同比+122.64%；实现归母净利润 51.71 亿 元，同比+137.93%；实现扣非归母净利润 50.68 亿元，同比+138.66%。全年毛利 率为 33.81%，同比+0.82pct。费用率持续优化，净利率 22.51%，同比+1.91pct。 2025 年第一季度，公司营收 66.74 亿元，同比+37.82%，环比+1.9%；实现归母净 利润 15.83 亿元（预告中值 15.5 亿元），同比+56.83%，环比+11.6%；扣非归母净 利润 15.68 亿元，同比+58.39%。业绩保持高速增长，符合市场预期。25Q1 公司 毛利率 36.7%，同比+3.94pct，环比+1.62pct，净利率为 25.33%，同比+4.11pct， 环比+2.42pct，盈利能力持续提升。 ❑ AI 需求驱动下游 Capex 保持高增长 AI 拉动算力需求，光通信网络是算力网 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Insights - The company achieved revenue of 3.251 billion yuan, a year-on-year increase of 21.38%, and a net profit attributable to shareholders of 583 million yuan, up 29.89%, closely aligning with the forecast range [1] - The gross margin for the year was 58.13%, reflecting a steady increase due to cost optimization strategies [1] - The company expects a net profit of 135 million to 143 million yuan for Q1 2025, representing a year-on-year growth of 30.99% to 38.75% [1] Revenue Breakdown - The Resources and Public Utilities segment generated revenue of 1.425 billion yuan, up 26.41%, with a gross margin of 54.71% [2] - The Construction and Infrastructure segment reported revenue of 1.053 billion yuan, an increase of 8.97%, with a gross margin of 68.41% [2] - The Geospatial Information segment achieved revenue of 589 million yuan, a growth of 38.44%, with a gross margin of 53.1% [2] - The Robotics and Autonomous Driving segment had revenue of 185 million yuan, up 15.53%, with a gross margin of 41.95% [2] R&D and Global Expansion - The company invested 469 million yuan in R&D, accounting for 14.43% of revenue, focusing on high-precision positioning chips and autonomous driving products [4] - The overseas business revenue reached 938 million yuan, a growth of 30%, representing 28.8% of total revenue, indicating significant growth potential in international markets [4] Profit Forecast and Valuation - The company forecasts net profits of 760 million yuan, 970 million yuan, and 1.26 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with a PE ratio of 29 times for 2025 [5]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 21 日 债券波动性知多少? 核心观点 随着债市进入高波动阶段，准确评估债券波动性有助于投资者增厚收益或控制估值风 险。本篇报告测算了各类券种与组合波动率，整体信用债＞国债，信用债内部二永债> 普信债>商金债，波动率与市场调整及后续修复期间债券价格涨跌幅呈正相关。 分组合来看，二级债拉久期/子弹型组合波动较大，城投债哑铃型组合相对稳健。债券 防守性与进攻性的评估结果与上述结论类似，普信债抗回撤能力较强但进攻性不足， 适用于调整期间防守；二永债进攻性较强，但容易在债市走熊时出现较大回撤。 ❑ 债市波动率初窥 2025 年受负 carry、基本面修复预期及权益走牛影响，高波动格局延续。横向看，信用债波动率 普遍高于利率债，其中流动性较好的银行二级债波动最显著，而商金债的持仓机构多为负债端 相对稳定的自营，因此估值最稳定。 ❑ 各类信用债波动率特征几何？ 1、分期限看，长短端债券波动率之间的差异与资金面有关，在资金利率波动较大的年份，短 久期券种波动率明显高于长久期券种，在资金利率相对稳定时长久期券种波动率反而高于 ...

证券研究报告 | 行业点评 | 机械设备 松发股份重组成功过会，向"中国最具成长力造船厂"迈进 ——船舶行业点评报告 投资要点 ❑ 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上 ❑ 松发股份收购恒力重工等相关事项过会，有望成为民船国内上市第一股 2025 年 4 月 20 日，松发股份发布《关于重大资产置换及发行股份购买资产并募 集配套资金暨关联交易事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过的 公告》，本次交易符合重组条件和信息披露要求，审核通过。本次交易完成后，公 司将战略性退出日用陶瓷制品制造行业，恒力重工将成为公司全资子公司，未来 主营业务为船舶及高端装备的产研销。本次交易方案包括： 1）重大资产置换：松发股份拟以持有的截至评估基准日全部资产和经营性负债与 中坤投资持有的恒力重工 50.00%股权的等值部分进行置换。 2）发行股份购买资产：松发股份拟以发行股份的方式向交易对方购买资产，包括 ①向中坤投资购买上述重大资产置换的差额部分；②向苏州恒能、恒能投资、陈 建华购买其合计持有的恒力重工剩余 50.00%的股权。本次发行股份的发行价格为 10.16 元/股，不低于定价基准日前 60 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 经济周周看：本周经济景气度继续回落 ——宏观经济周度高频前瞻报告 核心观点 基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度 高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制 GDP 周度高频 景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。 从我们构建的 GDP 周度高频景气指数历史回溯来看，GDP 周度高频景气指数在趋势、 节奏上与月度 GDP 的趋势节奏有较好的拟合度，例如 2024 年二季度的回落、三季度 筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质 量的进一步完善，有望更好地拟合周度 GDP，使其在弹性强度上更为准确。 GDP 周度高频景气指数本周（截至 4 月 19 日）为 5.3%，较上周修订值 5.6%略有放 缓，或表征经济增长景气较上周有所回摆。我们认为，随着关税冲击，GDP 周频景气 指数或有回落风险，有待持续跟踪验证。 从生产法来看，工业、服务业景气整体涨跌互相。 从需求侧来看，消费、基建本周边际反弹；地产、出口有所承压。 从价格端来看，本周物价边际承压，系统性回升有待需求侧 ...

报告日期：2025 年 04 月 21 日 浙商早知道 2025 年 04 月 21 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：021-80106048 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 重要观点 重要点评 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 | 浙商早知道 【浙商策略 廖静池/王大霁/李沛】A 股策略周报：九连阳冲击区间上沿，逢低配、莫追高——20250419 【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜/赵闻恺】策略专题研究：先金融后成长，先大盘后中小盘——20250419 【浙商计算机 刘雯蜀/陶韫琦】计算机 行业点评："大模型+MCP+A2A"生态，打开多智能体协同生态成长空间 ——20250417 【浙商中小盘 钟凯锋/宋伟】德邦科技（688035）公司点评：集成电路与智能终端封装材料大幅增长，展现成长潜 力——20250419 浙商早报 1 重要观点 1.1 【浙商策略 廖静池/王大霁/李沛】A 股策略周报：九连阳冲击区间上沿，逢低配、莫追高—— 20250419 1、所在领域 策略 2、核心观点 ...