证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 三一重工(600031) 报告日期：2025 年 04 月 20 日 2024 年报业绩超预期，中国工程机械龙头走向全球 ——三一重工点评报告 投资要点 ❑ 事件：公司发布 2024 年报，2024 年度归母净利润同比增长 32%，盈利能力提升 1）2024 年度，公司实现总营收 784 亿，同比增长 6%；实现归母净利润 59.8 亿，同比增 长 32%；实现经营性现金流净额 148 亿，同比增长 160%。 2）2024 年度公司毛利率为 26.4%（同比下降 1.3pct，受 24 年 12 月会计准则变更，保证类 质保费用计入营业成本影响）；销售净利率为 7.8%，同比提升 1.5pct；加权 ROE为 8.5%， 同比提升 1.7pct。 3）单2024Q4，公司毛利率为21.1%，同比下降4.2pct；净利率为5.6%，同比提升3.0pct。 ❑ 工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振 1）工程机械行业筑底向上，国内市场提速升温，龙头公司有望受益：3 月，挖机内销同 比增长 29%，出口同比增长 3%；CMI 指数为 128 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 拟 8.2 亿元收购徐工重型车辆 51%股权，迈向全球露天矿机龙头 ——徐工机械点评报告 投资要点 ❑ 事件：4 月 18 日，公司发布公告，拟 8.2 亿元收购徐州徐工重型车辆 51%股权 1）本次交易对手方徐工南汽为徐工集团全资子公司，经营范围包括汽车设计、 生产、销售等（不含九座以下乘用车）；交易标的徐工重型车辆的经营范围主要 包括宽体自卸车、汽车新车及零部件、矿山机械制造和销售等。本次交易完成 后，徐工重型车辆将成为徐工机械控股子公司，纳入合并报表范围。 2）本次交易有助于徐工机械快速建立矿山机械成套化、系列化产品竞争优势， 通过整合宽体自卸车等产业，与两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡产品协同发展，形 成行业内产品系列最齐全、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方 案，为全球矿山客户提供一站式服务；有助于整合徐工集团、徐工机械下属矿山 机械相关产业，助力公司实现全球露天矿山机械装备行业前三的战略目标。 3）业绩承诺：徐工南汽承诺，2025-2027 年度，徐工重型车辆经审计的归母净利 润不低于 1.44、1.61、1.81 亿元，且累计不低于 4.86 亿元 ...

证券研究报告 | 深度研究 | ESG 及绿色金融 欧盟 ESG 政策走向分析与研判：以退为进，永续优先 核心观点 欧盟可持续监管的暂时放松是政策逻辑上的"脱虚向实"，即"实现可实现的"，理解 其政策逻辑，要放在欧盟对自身长期发展的忧虑和试图重塑经济竞争力的大背景下。 从实际效果来看，欧盟 ESG 监管变化可能会拉近中欧在可持续发展领域的合作距离， 减少潜在的供应链纠纷。我们认为，从风险端出发，市场需要警惕欧盟可能采取的绿 色贸易壁垒或者产业扶持政策。 ❑ 自我松绑，重塑活力 我们认为，以"简化革命"为代表的欧盟 ESG 监管放松，其实质是希望通过减 少行政成本来激发企业的活力和创新能力。同时，避免欧盟企业因供应链可持续 而"自缚手脚"，即避免因为上游贸易伙伴的 ESG 风险来惩罚下游本土企业。 ❑ 以退为进，有的放矢 从具体的政策变化来看，企业端可持续信息披露、供应链可持续尽调的压力大幅 减轻；金融机构端的监管要求在稳步提高，特别是欧盟将出台新的可持续金融产 品分类法来替代现有的披露法；产业政策层面，欧盟将低碳转型与竞争力重塑和 经济安全韧性挂钩，采取更加积极主动的扩张策略。 ❑ 绿色壁垒，警惕风险 基于政 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 资金面部分，未来一周，21-22 日进入税期走款，24 日开启资金跨月布局，25 日是 4 月 MLF 续作窗口，全周政府债净融资规模转负，关注央行临近跨月的操作，预计资 金面将保持均衡运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模近 8000 亿，供给端压力增大，存单利率相较资金 利率利差已明显压缩，部分买盘有所止盈，存单收益率或震荡。 机构行为部分，未来一周关注：（1）LPR 操作、MLF 操作、4 月底政治局会议政策预 期以及特朗普发声可能对债券继续构成扰动，短期利率或继续窄幅震荡，等待线索更 加明晰后加剧波动的概率会放大；（2）近期短端利率受到资金价格和降准降息预期变 动后，相比长端性价比变弱，但是未来一周长端可能增加对于政策和基本面预期的定 价，长短端表现可能出现反向分化。 ❑ 流动性：资金面均衡运行有望持续 1、资金面部分：（1）超长特别国债发行计划公布，较市场预期有所提前，二季 度将进入政策集中发力期，央行净投放呵护税期资金面。（2）从资金的量、价观 察，大行融出规模稳中有降，各期限资金利率小幅上行，银行间流动性平稳，非 银融入规模边际下降，杠杆水平边 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 20 日 评级调整期将近，稳健类转债受益 核心观点 我们认为转债市场或将进入集中定价评级调整的阶段，随着年报的披露接近尾声，后 续基于最新年报进行评级展望，或将有相关标的的评级面临调降风险，市场或将选择 防御，建议继续关注稳健类转债。 ❑ 风偏回落，继续关注稳健类转债 过去一周（4 月 14 日至 4 月 18 日，下同）大部分转债指数下跌，其中可转债金 融行业指数，AAA 转债、可转债双低指数上涨。估值方面，债性、平衡性、股 性转债的估值普遍上升。可转债市场的价格中位数小幅下降到 117.67 元，处在 2017 年以来的 65.57%水平。整体来看，当前转债市场相对此前的高涨状态逐渐 降温，而且市场呈现出显著的防御特征。 我们认为当前可转债市场呈现出防御特征主要在于；首先，基于 2024 年财报， 有关国九条新规将要落地实行，市场风格也将更加关注基本面而非成长预期；其 次，评级公司也将会在年报披露完毕后，集中对转债进行评级展望，届时或将继 续有相关转债的评级有被下调的可能性；最后，海外关税风险冲击国内风险 ...

证券研究报告 钢铁周报：周度表需及去库幅度不错，黑色商品价格具 备底部支撑 行业评级：看好 2025 年 04 月 20 日 | 分析师 | 沈皓俊 | 研究助理 | 张轩 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | shenhaojun@stocke.com.cn | 邮箱 | zhangxuan01@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523080011 | | | 价格 | | 【浙商金属】 | | 钢铁周度数据 | | （2025年4月20日） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 价格 | | | | 周涨跌幅 | | 年初至今涨跌幅 | | | 上证指数 | | 3 , | 277 | | 1 2% . | -2 2% . | | | 沪深300 | | 3 , | 773 | | 0 6% . | -4 1% . | | 板 | SW钢铁指数 | | 2 , | 113 | | 0 2% . | 0 5% . | | 块 | | SW普钢指数 | 2 , | 113 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ 平安银行(000001) 报告日期：2025 年 04 月 19 日 经营地基显著夯实 ——平安银行 2025 年一季报点评 投资要点 ❑ 平安银行 2025Q1 核心营收改善、负债量价双优、不良生成下行，显示当前平安 银行的经营地基已显著夯实。 ❑ 数据概览 平安银行 2025Q1 营收同比下降 13.1%，降幅较 24A 扩大 2.1pc；利润同比下降 5.6%，降幅较 24A 扩大 1.4pc。2025Q1 末不良率 1.06%，持平于 24A 末水平； 2025Q1 末拨备覆盖率 237%，较 24A 末下降 14pc。 ❑ 盈利地基夯实——核心营收改善 2025Q1 营收同比下降 13.1%，降幅较 24A 扩大 2.1pc，主要归因受市场扰动，其 他非息收入由 24A 的同比高增 68.7%，转为 25Q1 同比负增 32.7%，大幅拖累盈 利。值得注意的是，平安银行 25Q1 核心营收降幅已显著改善，盈利动能改善趋 势延续。①利息净收入同比下降 9.4%，降幅较 24A显著改善 11.4pc，得益于息差 环比回升。25Q1 息差（日均，下同）环比 2 ...

零售不良改善 ——江苏银行 2024 年年报点评 投资要点 江苏银行年报业绩增速提升，息差环比下降，不良基本稳定。 数据概览 江苏银行 2024 年归母净利润同比增长 10.8%，增速较前三季度提升 0.7pc；2024 年营收同比增长 8.8%，增速较前三季度上升 2.6pc。2024 年末不良率 0.89%，持 平于三季度末水平。2024 年末拨备覆盖率 350%，较三季度末下降 1pc。 业绩增速提升 江苏银行 2024 年归母净利润同比增长 10.8%，增速较前三季度提升 0.7pc；2024 年营收同比增长 8.8%，增速较前三季度上升 2.6pc。全年业绩增速提升，主要是 利息净收入增速和中收增速回升，24A利息净收入、中收同比增速分别较 24Q1-3 提升 5pc、15pc 至 6.3%、3.3%。展望 2025 年，预计江苏银行营收和利润增速有 望实现中高位数增长。主要考虑：①江苏地区信贷需求韧性强，江苏银行投放有 望维持高增；②其他非息收入增长压力好于同业，主要考虑 2024 年江苏银行其 他非息收入同比增速（17.7%）较行业来看基数并不高，同时测算 2024 年末 OCI 债券浮盈是 2 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 18 日 存款"小行化"趋势延续 ——2025 年 3 月银行信贷收支点评 核心观点 2025 年 3 月，存款"小行化"趋势延续，大行存款增量为历年来低点，中小银行存款增 长强劲，小行未来对债市的定价权或越来越大，关注中小银行机构行为对债市有重要 意义；信贷放量，但结构偏弱，难以负向冲击债市。 ❑ 负债端：存款"小行化"趋势延续 3 月，个人贷款在消费贷发力背景下，仅小幅增幅；对公贷款有所放量，但以短 端为主，中长期信贷需求仍较弱，信贷整体结构偏弱，难以对债市形成负面冲 击。 1、个人贷款：消费贷发力背景下，仅小幅增幅。2025 年 3 月，金融机构居民贷 款增加 9888 亿元，较 24 年同期多增 465 亿元，在消费贷发力背景下，增幅不算 高；居民中长期贷款小幅改善，或与 3 月房地产市场迎来"小阳春"有关。 在当前存款"小行化"背景下，小行吸纳存款较多，但小行信贷投放相对承 压，进而转向投债，小行未来对债市的定价权或越来越大，关注中小银行机构 行为对债市有重要意义；反观大行，存款持续承压的背景下，或 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 迪普科技(300768) 报告日期：2025 年 04 月 18 日 有序扩张成效显著，强化 AI 技术赋能与产品创新 ——迪普科技 2024 年报&2025 一季报点评 事件： 点评： ❑ 有序扩张&高质量发展策略并行，效果显著 分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务 2024 年分别实现收入 7.67、2.88、0.91 亿元，分别同比+11.05%、+7.61%、 +30.76%，在营收中占比分别为 66%、25%、8%，整体收入结构维持稳定。我们 认为公司 2024 年度持续推进的有序扩张及高质量发展策略为公司各产品线的良 好发展奠定了坚实基础。 从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入 2.94、3.43、 2.15亿元，分别同比+7.54%、-4.00%、+4.28%。公司在运营商领域保持了较为领 先的行业地位，防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB 应用防火墙、漏洞扫 描、应用交付平台等产品多年持续入围三大运营商的集中采购名单，在三大运营 商城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点的全国网络中 ...