证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 迪普科技(300768) 报告日期：2025 年 04 月 18 日 有序扩张成效显著，强化 AI 技术赋能与产品创新 ——迪普科技 2024 年报&2025 一季报点评 事件： 点评： ❑ 有序扩张&高质量发展策略并行，效果显著 分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务 2024 年分别实现收入 7.67、2.88、0.91 亿元，分别同比+11.05%、+7.61%、 +30.76%，在营收中占比分别为 66%、25%、8%，整体收入结构维持稳定。我们 认为公司 2024 年度持续推进的有序扩张及高质量发展策略为公司各产品线的良 好发展奠定了坚实基础。 从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入 2.94、3.43、 2.15亿元，分别同比+7.54%、-4.00%、+4.28%。公司在运营商领域保持了较为领 先的行业地位，防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB 应用防火墙、漏洞扫 描、应用交付平台等产品多年持续入围三大运营商的集中采购名单，在三大运营 商城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点的全国网络中 ...

浙商早知道 2025 年 04 月 18 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 04 月 18 日 重要点评 ❑ 【浙商煤炭 程镱/樊金璐】煤炭开采 行业专题：美国天然气与中国煤炭对比研究——20250417 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数上涨 0.1%，沪深 300 与前一交易日持平，科创 50 上涨 0.2%，中证 1000 上涨 0.1%，创业板 指上涨 0.1%，恒生指数上涨 1.6%。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是房地产（+2.3%)、综合（+2.0%)、建筑材料（+1.2%)、社会服务（+1.1%)、轻 工制造（+1.0%)，表现最差的行业分别是汽车（-0.8%)、有色金属（-0.4%)、通信（-0.3%)、美容护理（-0.3%)、 公用事业（-0.2%)。 ❑ 资金：周四沪深两市总成交额为 9995 亿元，南下资金净流入 23 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 启明星辰(002439) 报告日期：2025 年 04 月 17 日 信创产品与云安全增速亮眼，2025 年聚焦经营质量提升 ——启明星辰 2024 年报点评 事件： 点评： ❑ 营收端整体承压，信创产品与云安全增速亮眼 分产品而言，公司 2024 年安全产品、安全运营与服务分别实现营收 19.05、 13.83 亿元，同比下滑 26.12%、27.2%。公司整体营收承压，主要原因为：1）下 游安全预算下滑、部分项目延期；2）与中国移动关联交易不及预期，预期 18.5 亿元，实际完成 10.83 亿元。 但公司部分细分场景业务表现出色，如信创产品（提供信创云资源池、信创工业 安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超 15%）、云安全业务 （覆盖政府、农商、交通、医疗、教育、金融、公检法等多个行业，收入增速 20%以上）。 ❑ 利润侧受到坏账计提以及参股公司估值变动影响 在收入承压的背景下，尽管公司毛利率稳中有升（由 2023 年 57.76%提升至 58.77%），公司利润侧由盈转亏进一步受到坏账计提以及参股公司估值变动的影 响，其中：1）公司 2024 ...

证券研究报告 心中的「涨」声① ——大豆 2025年4月16日 行业评级：看好 | 分析师 | 钟凯锋 | | --- | --- | | 邮箱 | Zhongkaifeng@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230524050002 | 分析师 张心怡 邮箱 Zhangxinyi@stocke.com.cn 证书编号 S1230524020002 摘要 ➢ 1、价格波动影响因素 我国大豆供给进口依赖度较高，主要来源国为巴西和美国，中国为全球大豆最大的消费国，国内消费量占全球的 32%，是美国消费量的两倍左右。 我国大豆下游应用以豆油端食用油和豆粕端饲料为主。海外豆油还有生物燃油的需求，美国和巴西豆油的一半左 右都用于生物燃油生产。 ➢ 2、供给脆弱性+需求刚性 极端天气频发；粮价大幅波动；下游需求不及预期 2 01 价格波动影响因素 目录 C O N T E N T S 02 供给脆弱性+需求刚性 03 风险提示 3 2025年1月USDA报告为市场观点转变的核心转折点，该报告显示了美豆供应宽松的基础已经所剩无几。 美豆价格已处于成本线以下，美农民种植大豆积极性或受影响，因此新作美豆减产 ...

证券研究报告 美国天然气与中国煤炭价格规律研究 ——从24年冬季天然气价格弹性看煤炭价格弹性 行业评级：看好 2025年4月17日 分析师 樊金璐 分析师 程镱 电话 13466717654 电话 18611864599 证书编号 S1230525030002 证书编号 S1230524100002 摘要 邮箱 fanjinlu@stocke.com.cn 邮箱 chengyi02@stocke.com.cn 1.行情回顾：2024年冬，气价大涨 2024年8月2日-2025年4月4日，美国天然气期货收盘价最大涨幅122.2%，从1.98美元/百万英热最高上涨至4.40美元/百万英热；2024年11月8日-2025年4月4日，现货价格最大涨幅715.0%， 由1.21美元/百万英热最高上涨至9.86美元/百万英热。 2.直接诱因：库存下滑，低于均值 95% 2024年11月起，美国天然气库存总量下降并低于前5年库存均值，市场预期供应趋紧，推动价格上涨；期货反映预期先涨，现货跟涨，价格高位时间取决于低库存持续时间；库存占全年 总产量的比例受需求影响呈先升后降趋势。 3.间接因素：天气极端，供需失衡 ①需求侧：2 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 04 月 17 日 浙商早知道 2025 年 04 月 17 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：4 月 16 日上证指数上涨 0.26%，沪深 300 上涨 0.31%，科创 50 上涨 0.81%，中证 1000 下跌 1.33%，创业 板指下跌 1.21%，恒生指数下跌 1.91%。 ❑ 行业：4 月 16 日表现最好的行业分别是交通运输（+1.15%)、银行（+1%)、煤炭（+0.66%)、食品饮料 （+0.47%)、社会服务（+0.38%)，表现最差的行业分别是综合（-1.84%)、机械设备（-1.64%)、汽车（-1.55%)、 电力设备（-1.42%)、通信（-1.41%)。 ❑ 资金：4 月 16 日全 A 总成交额为 11408.07 亿元，南下资金净流入 78.94 亿港元。 浙商早报 1 市场总览 重要观点 ❑ 【浙商宏观 李超/林成 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [3] Core Views - The company's performance in 2024 is robust, with revenue and adjusted profit both increasing by over 30% [1] - The company is actively expanding its operations both domestically and internationally, with a focus on enhancing its medical resources and integrating AI into its services [2][7] - The company has a strong growth outlook, with projected revenue growth of 29% in 2025 and 26% in 2026 [7] Financial Performance - In 2024, the company reported revenue of 3.022 billion RMB, a year-on-year increase of 30.2%, and adjusted profit of 400 million RMB, up 31% [1][8] - The company maintained a gross margin of 30.1% and an adjusted net profit margin of 13.2% in 2024 [6][8] - The company plans to distribute a total dividend of 1.19 million RMB for the year, representing 38.7% of its net profit [1] User Engagement and Expansion - In 2024, the number of treatment visits increased by 26%, with an average spending per visit rising by 3% [2] - The company expanded its domestic presence to 78 institutions, with plans to add 15-20 more locations in 2025 [2][3] - The company has established partnerships with over 20 universities and hospitals, enhancing its medical expertise [2] AI Integration and Future Outlook - The company is leveraging AI to enhance its medical services, aiming to digitize the experience of traditional Chinese medicine [7] - Revenue projections for 2025-2027 are optimistic, with expected revenues of 38.89 billion RMB in 2025, 49.50 billion RMB in 2026, and 62.17 billion RMB in 2027 [7][8] - The company is focusing on optimizing its revenue structure by increasing self-paid services and expanding its product offerings [2][7]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 16 日 为何短期牛陡逻辑不顺 ——再议当前债市与 2020 年上半年的不同 核心观点 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后， 曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间。 ❑ 央行的克制宽松或是导致上周五以来曲线没有走出牛陡的原因之一 央行态度偏克制以及双降预期的兑现节奏可能偏慢的背景下，资金面走出 2020 年 上半年的大幅宽松的概率较低，"均衡偏松"的运行状态概率更大，限制了短债利 率大幅下行的空间。当前期限利差处于低位，曲线平坦，长债及超长债利率的下 行空间也受到限制。 ❑ 当前债市与 2020 年上半年还有哪些不同之处 不同点 1：在汇率压力下，央行态度偏克制，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 结合《金融时报》上周末发文援引专家观点时，提出的"择机降准降息"三个条 件。我们认为，宽货币主线不变，短期内货币政策可能更偏向配合财政发债，在 一季度信贷扩张、实体需求不弱的数据表现下，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 不同点 2：当前外部环境更趋复杂严峻，但我国应对贸易摩擦的实力有所提 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 医疗器械 2024 年承压，2025 年增长可期 ——开立医疗 2024 年报点评报告 投资要点 公司 2024 年营业收入 20.14 亿元，同比下滑 5.02%；归母净利润 1.42 亿元，同 比下滑 68.67%。其中 Q4 营业收入 6.16 亿元，同比下滑 5.6%；归母净利润 0.33 亿元，同比下滑 75%。国内医疗设备招标采购减少等影响下，公司 2024 年收 入利润承压。我们认为，2025 年在随着医院招标恢复以及新品放量，公司收入 利润增长可期。 成长性：国内招投标恢复叠加新品放量，2025 年收入增长可期 2024 年公司毛利率 63.8%，同比下降 5.6pct；期间费用率大幅增长，其中销售费 用率 28.4%（同比+3.7pct）、管理费用率 6.8%（同比+0.8pct）、研发费用率 超声设备：产品迭代+海外中高端突破，2025 年收入有望恢复增长。2024 年受高 基数及国内医疗设备招标恢复缓慢影响，公司超声板块整体收入同比下滑 3.3%。我们认为，2025 年随着国内招投标恢复、新品放量，以及海外中高端市 场逐步突破，公司超声板块有望恢复增长：① ...

浦发银行(600000) 报告日期：2025 年 04 月 16 日 银行再出发，首选新浦发 ——浦发银行推荐报告 投资要点 ❑ 银行再出发，首选新浦发。 ❑ 银行再出发——以策略思维看银行 策略思维看银行，无风险利率+风险偏好下降+基本面相对美，未来银行行情有望 "再出发"。回归到 DDM模型，拆分银行股行情驱动因素：（1）分母端，无风险 利率下降、风险偏好下降，有利于银行股投资的机会成本下降。①无风险利率下 降，中美关税战前，我们认为 2025 年国债利率下降空间有限。中美关税战后， 逆周期政策加码的必要性提升，无风险利率下行空间进一步打开。②风险偏好下 降，主要是关税的影响仍存在不确定性，银行股稳定性价值凸显。（2）分子端， 银行板块具有相对美。预计 2025 年上市银行营收、净利润同比分别微降 1.8%、 增长 1.3%，整体经营稳定性较强。 ❑ 首选新浦发——先提估值再增业绩 浦发银行重塑银行经营新动能，全面打造银行业数智化转型新标杆，战略推进有 望驱动经营业绩表现超预期，驱动估值回升。人工智能高速发展，为全球银行业 带来新的发展机遇，浦发银行发展"人工智能+金融"，享受时间序列完整、数据 量庞大、 ...