Summary of Key Points Core Viewpoint - The report highlights the performance and investment strategy of Li Xiaoxing, a prominent fund manager at Yinhua Fund, as of the first quarter of 2024, indicating a cautious but optimistic outlook on various sectors amid market adjustments and macroeconomic recovery [1]. Fund Performance - As of the end of Q1 2024, Li Xiaoxing manages a total fund asset size of 27.628 billion yuan, with the best-performing fund being Yinhua Xinyi Flexible Allocation Mixed A, which saw a net value growth rate of -5.51% [1]. - The top ten holdings of the fund have seen changes, with new additions including ZTO Express (02057), Dongfang Wealth (300069.SZ), Salt Lake Co. (000792.SZ), and Zhongmin Resources (002738.SZ) [1]. Sector Analysis - **Consumer Sector**: The consumer industry faces challenges such as insufficient demand and increased competition. However, after three years of valuation adjustments, most consumer stocks are now valued below historical averages, with a focus on high-quality factors expected to perform well in 2024 [3]. - **Pharmaceuticals**: The pharmaceutical sector is under pressure due to high performance comparisons from the previous year, but potential improvements in fundamentals may present investment opportunities [3]. - **Strategic Emerging Industries**: Li Xiaoxing is optimistic about sectors like semiconductors and defense technology, anticipating a recovery in demand driven by AI and other technological advancements [3][4]. - **Renewable Energy**: The lithium battery materials sector is expected to see demand exceed expectations, while the photovoltaic industry is stabilizing after price declines. Wind energy, particularly offshore, remains a strong growth area [3]. - **Defense Industry**: The defense sector is poised for recovery as demand is expected to rebound, with a focus on aerospace and missile technology [4]. - **AI Industry**: The AI sector is viewed as a long-term growth area, with an emphasis on companies that can deliver sustainable earnings [4]. - **Internet Sector**: Internet companies are experiencing a bottoming out of valuations, with potential for growth driven by AI technology [4]. Investment Strategy - Li Xiaoxing emphasizes investing in companies with strong cash flows and market positions, particularly in high-end liquor, white goods, and growth sectors like snacks and cosmetics [3]. - The banking sector is expected to face short-term pressure, but declining deposit rates may alleviate some margin pressures in the future [4]. - The coal sector is gaining recognition for its stable profitability, while the metals sector is benefiting from anticipated interest rate cuts [5]. Fund Manager Performance - During Li Xiaoxing's tenure managing the Yinhua Small and Medium Cap Selected Fund, the cumulative return reached 90.45%, with an average annual return of 7.6% [5].

Investment Rating - The report assigns a "Buy-A/Buy-H" rating to ZTO Express-W (02057.HK/ZTO.N) [2] Core Views - ZTO Express is a high-margin player in the mid-to-low-end e-commerce express delivery sector, demonstrating resilience through market cycles [2] - From 2014 to 2023, ZTO's business volume grew 16x, profits increased 21x, with an average gross margin of 29% and diluted ROE of 13% [2] - The express delivery industry is entering a period of rising returns as the capital cycle nears its end, with capital expenditure peaking in 2021 for the industry and 2023 for companies [3] - ZTO's market share increased from 15% in 2016 to 23% in 2023, while its profit share among the "Tongda" group rose from 30% to 62% [3] - The company is positioned at a triple inflection point: easing price wars, improving industry structure, and enhanced liquidity through inclusion in the Hong Kong Stock Connect [3] Company Background - ZTO operates in the mid-to-low-end e-commerce express delivery sector, with over 90% of its parcels being e-commerce related [14] - Despite being the last among the "Tongda" group to be established, ZTO has become the industry leader through innovative strategies and a shared network model [15] - The company's business volume CAGR reached 32% over the past decade, with 2023 volume estimated at 30.2 billion parcels [17] - ZTO's franchise model, combined with its shared network mechanism, has enabled rapid expansion and cost efficiency [19][20] - The company maintains a dual-class share structure, with founder Lai Meisong holding 25.9% and Alibaba as the second-largest shareholder with 8.8% [22] Market Supply and Demand - The express delivery industry is transitioning to the fourth stage of the capital cycle, characterized by improved supply-side conditions and rising returns [32] - Demand growth remains resilient due to trends in parcel miniaturization, increasing e-commerce penetration in lower-tier markets, and rising consumer spending power [36] - Short-term demand is driven by the continuation of parcel miniaturization trends, with low-price e-commerce platforms contributing significantly to GMV growth [38] - Medium-term growth potential lies in the untapped e-commerce penetration in lower-tier markets, where internet penetration and per capita consumption are still growing [40] - Long-term industry growth will follow consumption trends, potentially aligning with the growth rates of total retail sales and online retail sales [41] Industry Landscape - The mid-to-low-end express delivery sector is shaped by three key factors: policy, supply-demand dynamics, and e-commerce capital [45] - Policy changes, particularly the 2021 express delivery regulations, have played a crucial role in stabilizing the industry and improving profitability [49] - ZTO's competitive advantage stems from its cost and efficiency leadership, supported by scale, investment, and management capabilities [51] - The company's scale advantage is evident in its leading position in daily parcel volume, with over 45 million parcels per day in 2023 [52] - ZTO's strategic investments in infrastructure, including land, buildings, and transportation equipment, have created significant competitive barriers [54][55] Financial Performance and Valuation - ZTO's financial performance demonstrates industry-leading profitability, with a 2022 gross margin of 25.6% and net margin of 18.8% [25] - The company's cash flow position is strong, with 2022 operating cash flow reaching RMB 11.5 billion and cash reserves leading the mid-to-low-end express sector [26] - For 2024-2026, the report forecasts EPS of RMB 12.55, 14.69, and 17.16 per share, respectively [3] - The target price is set at HKD 207.34 for the Hong Kong-listed shares and USD 26.17 for the US-listed shares, based on a 15x PE multiple for 2024 [72] - Compared to domestic peers, ZTO commands a valuation premium due to its leading market position and profitability [72]

[Table_Stock] 中通快递-W（02057） 业绩符合预期，规模优势持续保持，单 证 券 票成本持续改善 研 究 ——中通快递 2023年业绩点评 报 告 [Table 买_R 入at （ing 维] [◼Ta bl投e_资Su摘mm要a ry] 持） 事件概述 [行Ta业bl:e _Indu交st通ry]运 输 3月20日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入、调整后净利 日期: s 20h2z4q年da0t3e月m2a9r日k 润和调整后归母净利润分别为384.2亿元、90.1亿元和90.0亿元，分别 同比增长8.6%、32.3%和29.4%。其中，四季度公司实现营业收入 [T分ab析le师_A: utho王r]亚 琪 106.2亿元，同比增长7.6%；调整后净利润为22.1亿元，同比增长 Tel: 021- 53686472 4.4%。此外，2023年公司每股分配0.62美金，同比增长67.6%。 E-mail: wangyaqi@shzq.com SAC编号: S0870523060007 分析与判断 2023年快递行业的价格竞争较为激烈，尤其在电商需求集中的地区， [基Ta本bl数e ...

证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024年3月26日 股票投资评级 中通快递-W (2057.HK) 买入|首次覆盖 年报盈利符合预期，电商快递龙头地位稳固 个股表现 ⚫ 中通快递披露 2023 年年报 中通快递披露2023年年报，2023年营业收入384.2亿元，同比 20% 中通快递 交通运输 增长8.6%，实现归属于普通股股东的净利润为87.5亿元，同比增长 0% 28.5%，实现归属于普通股股东的调整后净利润90.0亿元，同比增长 29.4%。其中第四季度公司营业收入106.2亿元，同比增长7.6%，实 -20% 现归属于普通股东的净利润21.9亿元，同比增长1.3%。 -40% ⚫ 2023 年公司快递单量增长 23.8%，市占率有所提升 2023年中国快递行业持续复苏，中通快递作为我国电商快递的龙 -60% Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24 头企业，业务量保持较快增长，2023年中通快递服务业务量达到302 亿件，同比增长23.8%，市占率达到22.9%，同比提高0.8pct，其中 资料来源：聚源，中邮证券研究所 2023年第四季度公司快 ...

公 司 研 究 中通快递-W（02057.HK）：业绩符合 2024年3月25日 强烈推荐/维持 预期，派息提升值得关注 东 中通快递-W 公司报告 兴 证 公司简介： 券 事件：公司发布2023年报，全年实现业务量302.0亿件,同比增长23.8%，市 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务 股 场份额较去年提升0.8pct至22.9%，全年调整后净利润90.1亿元，同比增长 于一体的大型集团公司。公司通过全国网络 份 32.3%。四季度单季，公司实现业务量87.1亿件,同比增长32.0%，市场份额 等增值服务提供相应的快递服务，其运营模 有 较去年提升0.8pct至22.3%，单季调整后净利润22.1亿元，同比增长4.4%。 式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务 限 项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓 价格竞争激烈导致单票收入下降，直客业务优化基本完成：2023 年全年行业 储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、 公 处于激烈的价格竞争状态，公司核心单票收入下降0.16元，同比下降11.3%， 次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商 司 务配送、代收货款、签单返回、到付、代取 其中0.05元为增量 ...

证券 研究报告•公司点评报告 中通快递 彭博：2057 HK Equity | ZTO US Equity 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 星展证券 2024年 3 月25日 美股：强于大市 业绩稳健增长，提高股东回报 收盘价（2024年3月22日）：US$21.02（NASDAQ : 16,429） 投资新要点 港股：强于大市 公司发布2023年Q4及2023年年度报告。2023年Q4，公司收 入同比增长7.6%至106亿元，实现调整后（Non-GAAP）净利 收盘价（2024年3月22日）：HK$164.40（恒生指数 : 16,499） 润同比增长4.4%至22亿元，由此推动公司2023年全年收入同 证券分析师 比增长8.6%至384亿元，实现调整后（Non-GAAP）净利润同 比增长32.3%至90亿元。 张贝贝 Zoe Zhang zoe.zhang@dbssecurities.com.cn +86 21 38562892 保持战略定力，提升运营效率。在面临市场竞争时，公司致力 SAC执业登记编号：S1800521070001 于有效平衡服务质量、业务量和利润之间的增长，于2023年 SFC CE ...

证券研究报告 公 2024年03月25日 司 报 告 中通快递-W(02057) 行 业： 交通运输/物流 │ 港 投资评级： 买入（维持） 股 当前价格： 164.40港元 分红率提升至 40%，龙头地位稳固 - 公 目标价格： 225.73港元 司 事件： 年 基本数据 报 点 2023年，公司全年实现营收 384.19亿元，同比增长 8.6%，实现归母净利 总股本/流通股本(百万股) 812.87/812.87 评 润87.49亿元，同比增长28.5%。其中，2023年四季度实现收入106.19亿 流通市值(百万港元) 133,635.28 元，同比增长7.6%，实现归母净利润21.92亿元，同比增长1.4%。2023年 每股净资产(元) 74.19 公司每股派息0.62美元，分红率约为41.4%。 资产负债率(%) 33.08 ➢ 公司快递业务量同比增长24%，市占率提升至22.9% 一年内最高/最低(港元) 236.40/124.10 2023年，公司全年完成快递业务量 302.0 亿件，同比增长 23.8%，市场份 额为 22.9%，同比提升 0.8pct，龙头地位稳固。其中四季度公司完成快递 股 ...

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 简单金融 成就梦想 交通运输 | 公司研究 中通快递（2057：HK） 2024年3月25日 ——高分红高回够彰显底气，看好价值回归 投资要点 买入 ⚫ 事件：中通快递发布2023年年报。2023年公司实现收入384亿元，同比增长8.6%；实现调整后净利润 维持 90.1亿元，同比增长32.3%。其中2023Q4实现收入106亿元，同比增长7.6%；调整后净利润22.1亿 元，同比增长4.4%。公司通过经营实现收入、利润的稳健增长，业绩符合预期。 ⚫ 23年高质量增长，业绩彰显韧性。2023年公司实现业务量302亿件，同比增长23.8%，增速超行业4.3pct； 市场数据：2024年3月22日 收盘价（港币） 164.4 市占率达22.9%，同比增长0.8pct，保持第一，在行业恢复快速增长的23年，公司实现市占率的稳步提 恒生中国企业指数 5757.67 升。23年行业价格竞争激烈，公司全年单票收入1.27元（不含派费），同比22年降幅金额达0.18元/ 52周最高/最低价 (港币) 236.4 ...

港股公司报告 | 公司点评 中通快递-W（02057） 证券研究报告 2024年03月 26日 投资评级 成本优化助推盈利提升，龙头企业强者恒强 行业 工业/工用运输 6个月评级 买入（维持评级） 盈利高速增长，市场份额稳步提升 当前价格 166.9港元 目标价格 港元 公司发布 2023 年业绩公告：财务业绩上，23 年公司实现营业收入384.19 亿元，同比增长8.6%；实现调整后净利润 90.06 亿元，同比增长32.3%。 基本数据 23Q4公司实现营业收入106.19亿元，同比增长 7.6%；实现调整后净利润 港股总股本(百万股) 823.52 22.14亿元，同比增长4.4%。经营业绩上，23年公司完成业务量302.02亿 件，同比增长23.8%，23Q4 完成业务量 87.05 亿件，同比增长32.0%，均 港股总市值(百万港元) 137,445.80 高于行业同期增速19.4%、27.4%；因此23年公司市占率提高至22.9%，同 每股净资产(港元) 80.18 比+0.8pcts，稳坐行业龙头，同时与后位企业份额差距持续走扩。根据公司 资产负债率(%) 31.86 件量指引，公司24年有望实 ...

提高分红，加大回购，业绩符合预期 ——中通快递 23Q4 业绩点评 中通快递-W（2057.HK）/物流 证券研究报告/公司点评 2024 年3月 22日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：176.2港元 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35377 38419 42787 49252 53942 分析师：苏畅 营业收入增速 16% 9% 11% 15% 10% 执业证书编号：S0740523110001 归母净利润 6809 8749 9664 12228 13384 电话：021-20315125 净利润增长率 43% 28% 10% 27% 9% 摊薄每股收益（元） 8.23 10.58 11.69 14.79 16.18 Email：suchang@zts.com.cn 净资产收益率 12% 15% 15% 16% 16% 分析师：王旭晖 P/E 19.8 15.0 13.6 11.0 10.0 执业证书编号：S0740523110003 P/ ...