Q&A 近期 AI 多模态应用在传媒行业的进展如何？ 摘要 中金传媒月月谈：2 月行业稳健，关注 AI 多模态 20250318 《哪吒》、《唐探》和《封神》位列年度票房榜前三，也位列月度票房榜前三。 截至目前，《哪吒之魔童闹海》内地累计票房已超过 148 亿元，北美票房也超 过 2000 万美元，目前位居全球影史票房榜第五。猫眼预测总内地票房约为 152 亿元，这部分资本市场预期相对充分。 对一季度影院端及相关影片内容方的业绩有何预期？ AI 多模态应用在传媒行业的进展显著，主要体现在工具和应用两个方向。在工 具方面，AI 视频生成模型技术不断迭代升级。腾讯于 3 月 6 日发布并开源了其 图生视频模型，这些技术提升了生成时长、分辨率、基础文字生成的稳定性和 一致性，有助于专业内容创作者提高制作效率和原生内容质量。此外，创意功 能创新也在推进，例如推出创意特效模板支持用户一键生成内容。 在应用方面， AI 陪伴和 AI 交互是两个主要方向。AI 陪伴分为线上和线下两类：线上主要关 注拟人化、个性化、实时互动等核心要素，以满足用户的陪伴、娱乐需求；线 下则侧重于 AI 玩具及家庭小机器人，重点在于技术响应速度 ...

呼和浩特市最近出台的育儿补贴政策有哪些具体内容？对市场有何影响？ 呼和浩特市在 2025 年 3 月 13 日率先推出了育儿补贴政策，对 2025 年 3 月 1 日 后生育的孩子，一孩补贴 12,000 元，二孩补贴 30,000 元，三孩总计 10 万元， 并配套了教育优惠政策，如多孩家庭择校权等。此次呼和浩特市的生育补贴力 度和期限均高于此前出台的其他城市水平，超出市场预期。此举引发了深圳等 城市积极响应，并计划部署国家关于育儿补贴的方案。 根据中国儿童产业中心 的数据，中国家庭儿童年平均消费额在 1.7 万到 2.5 万元之间。如果以呼和浩 • 呼和浩特市推出大力度生育补贴政策，三孩家庭总计补贴 10 万元，并配套 教育优惠，力度超出市场预期，引发其他城市积极响应，预示着国家层面 育儿补贴方案的加速部署。 • 天门市 2024 年实施生育激励政策后，出生人口同比增长 17%，为八年来首 次增长，表明每月 1,000 元的育儿补贴对二三四线城市新生儿出生具有显 著推动作用。 • 中国 0-14 岁人口超过 2 亿，每年新生儿约 950 万。若生育政策推动每年新 增 100-200 万新生儿，将对 0-3 ...

中金公司 电子掘金：GTC2025 前瞻 20250316 英伟达 GTC2025 大会将是观察行业变化的重要窗口，以下几点值得重点关注： PCB 板块近期表现如何？其背后的驱动因素是什么？ 摘要 Q&A 今年以来算力硬件板块的市场表现如何？有哪些核心原因导致了这一现象？ 今年以来，算力硬件板块整体表现较好，尤其在关注度上持续走高。然而，相 对于应用端，市场表现相对较弱。以英伟达为代表的美股 AI 算力硬件公司及 A 股 GPU 制造链条上的公司股价都有所回调。主要原因包括以下几点： i. Deepseek 带来的创新：Deepseek 通过算法和工程技术上的创新，实现了 AI 模型的快速训练和低成本部署，显著降低了对传统高算力芯片的依赖。 • Deepseek 的创新算法降低了对高算力芯片的依赖，引发了市场对中短期算 力需求通缩的担忧，尽管长期可能激发更大需求，但预训练竞争和推理端 应用普及的不确定性是关键考量。 • 云服务厂商如谷歌、亚马逊和微软正积极推出专有 AI 芯片，Meta 也与台 积电合作开发专用芯片，博通预计未来三到五年内 ASIC 芯片将占据 AI 加 速器市场约 10%的份额，对 GPU ...

2025 年 1-2 月的经济数据表现如何？ 2025 年 1-2 月的经济数据表现较好，整体上延续了去年四季度政策的效果，经 济开局平稳。然而，部分数据显示经济复苏仍然脆弱，需要继续加强财政政策 中金 3 月数说资产 - 总量联合行业解读 3 月经济数据 20250317 摘要 Q&A • 2025 年 1-2 月经济数据符合预期，但房地产市场压力和出口不确定性增加。 A 股和港股表现出韧性，宏观指标企稳和财政支出支持市场强势，中美股 市逆转及全球资本布局变化推动资产重估，国内市场估值修复空间增加。 • 未来 3 到 6 个月内市场将保持积极态势，资产重估仍处早期阶段，基本面 将逐步企稳。看好科技成长主线，如算力、云计算、AI 数据中心等领域， 以及 AI 应用相关的消费电子、机器人、智能驾驶及软件应用领域。 • 今年红利风格可能会有绝对收益，但不一定能实现超额收益，3 月和 4 月 是布局分红提升机会的好时机。债券收益率总体呈反弹趋势，短期基本面 反弹显著，一季度财政支撑显著，二季度之后央行货币政策或将再次放松， 从而带来债券市场交易机会。 • 大宗商品消费温和复苏，有色金属需求温和复苏，库存去化快于往年 ...

中金公司 复合集流体量-产业进度复盘与观点更新 20250316 摘要 Q&A 复合集流体行业近期发生了哪些重要变化？ 复合集流体行业近期出现了几个重要变化。首先，自 2024 年 12 月以来，激光 焊接良率问题的解决突破了限制复合集流体量产的最后一个瓶颈，提升了电池 厂量产线的良率和降低成本的问题。自 2025 年 1 月以来，复合铜箔材料厂商陆 续接到了约 2GW 左右的量产订单。目前全球前三大电池厂预计在未来一两个月 内也将完成相关订单流程。预计到 2025 年第二季度，市面上已有的大约 16GW 左右的量产产能将被主要电池厂分配完毕。 其次，在 2025 年 1 月 26 日，钠绿 • 复合铜箔厂商已获约 2GW 量产订单，预计 2025 年 Q2 现有 16GW 产能将被主 要电池厂分配完毕，表明市场需求初步释放，但产能分配完毕或预示短期 内新增订单空间有限。 • 钠绿新材料完成 10 亿元融资用于扩产，巩固其核心供应商地位。头部电池 厂走访复合铜箔企业，确认第二批供应商名单及未来采购计划，预示行业 竞争格局或将加速形成。 • 锂电池铜箔价格自 2020 年以来持续上涨，成本占比在磷酸铁锂电池中已 ...

中金公司 2 月社融信贷解读 20250315 摘要 • 2 月新增社融主要由政府债券驱动，占比高达 70%，反映政府财政发力对 经济的支撑作用，但人民币贷款表现疲软，仅为 6,500 亿，表明实体经济 内生动力不足。 • 尽管存款同比多增，但市场流动性依然偏紧，M1 增速下滑，表明存款增 加并未有效转化为实体经济的流动性宽松，可能反映金融机构资金运用保 守。 • 信贷结构出现分化，公司贷款同比正增长，但居民中长期贷款减少，与商 品房销售结构变化有关，消费恢复力度仍显不足。 • 大行和中小行信贷结构差异显著，1 月大行依赖票据贴现冲量，2 月信贷 均同比多增但低于去年同期，反映项目减少和实体经济需求疲软。 • 票据贴现和非银贷款在信贷增长中扮演重要角色，表明信贷需求不理想， 存在冲量特征，非银机构融资困难也是非银贷款增加的原因。 • 存款利率下降加剧金融脱媒，资金流向固收产品，理财产品超季节性多增， 但大行负债荒导致流动性偏紧，银行间市场资金价格高企。 • 中小银行存款充裕，积极购债，而大行面临负债荒，抛售债券，预计未来 1-2 个月可能降准，以缓解大行负债荒并改善流动性。 Q&A 今年 2 月份的社融数据为 ...

• 恒生指数和恒生科技指数的显著涨幅超过其他主要市场指数，为固收加基 金通过增加港股配置以提升收益弹性提供了机会。 • 固收加港股策略产品以纯债为基础，配置港股红利和科技龙头，构建攻守 兼备的投资组合，契合个人投资者需求，具有发展潜力。 • 截至 2024 年四季度末，固收加港股策略产品数量同比增长超 50%，规模增 长超 15%，在固收加基金整体规模下降的背景下逆势增长，市场份额显著 提升。 • 2024 年固收加港股策略基金收益中位数达 7.95%，在不同细分品类固收加 基金中表现最佳，且 2025 年初累计收益中位数超过全样本水平，显示出较 强的盈利能力。 • 固收加基金对港股资产配置比例显著提升，从 2024 年一季度末的 7.8%提 高到四季度的 11.3%，通过配置香港上市公司来补足传统周期与高科技板 块缺口。 • 固收加基金在港股持仓上侧重防御性，偏好传统周期、高股息标的和互联 网龙头，而主动权益基金更偏向成长性和科技领域，持仓更为分散。 • 2024 年四季度，固收加港股策略产品增持高分红资源品和低估值周期股， 并有限参与成长股反弹，同时减持腾讯幅度超过主动权益基金，体现其较 低的风险偏好。 ...

是香港市场近期投融资活跃度提升。中金公司国际业务收入占比最高，其中绝 大部分来自香港市场。今年（2025 年）香港市场 IPO 同比提升接近 80%，首次 聆讯公告数量增加了 2 倍，这些变化将最终反映在一季度或之后的券商股业绩 中。 第三个因素是行业供给侧改革和并购重组。在供给侧集中的大环境下，中 金和银河合并的消息虽然未被确认，但投资者对头部券商合并仍抱有期望。证 券行业需要通过整合提升经营效率，相较于国际一流投行，中国券商在规模体 量上存在巨大差异，因此需要通过并购重组形成规模优势。 综上所述，中金 H 股目前处于低估值、有业绩弹性，同时受益于行业供给侧改革，是一个相对左 侧投资的时间窗口。 2025 年国内 IPO 市场前景如何？对中金公司有哪些影响？ 中金公司 20250313 摘要 Q&A 请问推荐中金公司的主要原因是什么？ 推荐中金公司有几个主要原因。首先是估值方面的安全边际。尽管自年初以来， 中金的 H 股已累计上涨约 25%，但其市净率（PB）仅为 0.76 倍，仍处于净资产 折价状态。与银行不同，券商整体杠杆较低，经营风险较小，券商行业的杠杆 大约为 4 到 5 倍，而银行普遍超过 10 ...

中金公司 红海复航不确定性增加，中国集运公司有望补涨 红海护航的不确定性对市场预期有何影响？ 红海护航的不确定性较高，从第二轮停火协议推进的曲折性以及胡塞武装组织 重新攻打以色列船舶等事件可以看出这一点。根据克拉克森的数据，截至 2 月 底，红海区域整体船舶和集装箱船舶通行量分别下降了 5 艘和 4 艘。红海不能 如期复航的概率在提升，因为胡塞武装组织态度才真正决定红海通行是否安全。 此外，从保险角度来看，需要联合战争险委员会将红海区域风险等级从当前高 风险地区下调，否则传动仍需面临较高保险成本。因此，我们认为红海复航会 面临很多不确定性，市场预期也会反复变化。 美国 301 调查可能带来哪些影响？ 20250312 摘要 Q&A 近期中国集运公司股价表现如何，与海外公司相比有何差异？ 自 1 月 19 日加沙停火协议生效以来，国内集运公司的股价普遍跑输于海外公司。 具体来看，海丰国际、中国远洋海控和东方海外的股价均出现个位数跌幅，而 马士基、ZIM 以及台湾和日韩的一些集运公司的股价则上涨了 10%到 20%。这种 • 红海护航不确定性增加，胡塞武装态度及保险成本制约复航，市场预期反 复。克拉克森数据显示， ...

国内及海外市场策略（三） - 中金公司 2025 年度春季投 资策略会 摘要 • 中国股债相关性转负，美国股债相关性转正，反映通胀环境差异。中国市 场关注增长，股债负相关；美国高通胀下，股债易正相关。 • 中国股票波动率或趋势下行，美国则可能上行。低利率环境通常伴随低波 动，美国高通胀、高利率政策周期导致其波动率上升。 • 中外资产相关性降低，经济基本面周期脱钩，中国与海外资产价格脱钩， 中国资产估值便宜，为全球组合提供分散风险价值。 • 更新黄金多因子模型至 2.0 版本，预测未来十年黄金价格可能涨至 3,000- 5,000 美元，长期看好，但短期关税恐慌或致流动性溢价不确定性。 • 战略性超配中国股票，因其估值便宜且能分散风险。中国市场具备长期增 长潜力，与海外市场关联度降低，是全球投资组合重要部分。 • 2025 年第一季度市场超预期，因特朗普关税低于预期、中国出口分散度 提升、Deepseek 提振风险偏好，中国股票表现优异。 • 美股脆弱性源于两年内标普 500 累计涨幅达 50%后的均值回归风险及估 值过高，建议适度降低海外资产仓位并控制风险。 Q&A 去年（2024 年）11 月发布的 202 ...