宏观及大类资产月报 关税撬动全球失序，黄金重塑价值锚点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 2024 年 4 月 8 日 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 ⚫ 美国经济：4月特朗普对等关税幅度远超市场预期，贸易壁垒陡增 推动全球衰退预期显著升温，一周内主要股指普遍回调逾10%， 伦铜下跌超15%，原油跌幅超过20%。随后关税延期90天虽缓解 市场对特朗普政策不确定性的短期冲击，但并未实质性消除相关 担忧，美国资产遭遇股债汇三杀，美债失守避险锚，美元信用根 基被动摇，黄金、日元及瑞士法郎等传统避险资产明显走强。3月 美国"硬数据"（非农、零售、CPI）尚可，关税阴霾下"软数据" 仍在持续恶化，消费者信心指数持续回落、通胀预期飙升。3月全 球制造业景气弱复苏、地区分化，全球央行仍处于降息周期、节 奏受关税预期扰动。 核心观点 核心观点 2024 年 4 月 8 日 ⚫ 风险因素：特朗普关税谈判进展不及预期，美国内政分裂加剧， 全球地缘政治风险超预期，国内经济复苏不及预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 l ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：特朗普再对美联储施压，国内 4 月 LPR 未降息 海外方面，特朗普警告称除非美联储降息，否则经济将放缓，并再次批评美联储主席鲍 威尔，美联储独立性持续受到威胁。特朗普关税谈判缺乏进展，墨西哥总统直言"连共识都 没有"，日本石破茂表态拒绝一味让步，韩美贸易磋商本周四开启。特朗普政策外交内政不 确定性均未减，美国再次遭遇股债汇三杀，美元指数最低跌破 98 关口，纳指盘中跌超 3%， 10Y 美债利率上行至 4.4%，金价创下 3444 美元新高，美铜上涨，油价跌幅超 2%。 国内方面，4 月 LPR 报价利率按兵不动，二季度进入择机降准降息窗口期，预计近期降 准落地有望。A 股放量上涨，两市成交额回升至 1.07 万亿，风格上小微盘股、北证 50 领涨， 红利指数、上证 50 小幅回调，行业上贵金属、办公用品、机器人板块领涨，资金情绪边际 回暖，市场赚钱效应有所提升。债市方面，央行持续净投放，资金面小幅收紧，LPR 降息落 ...

贵金属周报 2025 年 4 月 21 日 关税政策反复，金价维持强势 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ 上周贵金属价格继续维持强势运行，金价持续再创新高。 白银价格也持续反弹，站上32美元/盎司上方。关税政策 带来的不确定性令投资者纷纷转向避险资产黄金，美元指 数持续走弱，提振贵金属价格走势。 ⚫ 关税政策依然反复不定。11日，联邦政府发出通知，已同 意对智能手机、电脑、芯片等电子产品 ...

碳酸锂周报 2024 年 4 月 21 日 需求改善不及预期 锂价震荡延续 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 9 ⚫ 基本面方面：新能源汽车在4月上旬销量不及预期，同比 增速大幅回撤。1-3月新能源汽车销产比维持低位，车企 库存压力尤在。虽然下游在前期锂价低位时采购积极性较 强，但终端消费增量有限，且消费传导路径闭塞，下游采 买热度并未表现出较强韧性。 ⚫ 成本方面：报告期内，锂辉石、锂云母价格 ...

印尼政策仍有调整空间 警惕回撤风险 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫ 宏观面，美国关税政策反复摇摆，市场对关税风险的 敏感度有所降温，有色金属整体振幅有所收敛。但镍 价近期主要受印尼税改新规扰动，新税规将大幅抬升 电镍成本，导致镍价表现强于其他有色标的。 ⚫ 基本面：镍价在前期低位时，现货市场库存明显去 库，升贴水大幅走高，下游采买热度较好。而随着印 尼税改落地预期持续发酵，镍价走高后压制升贴水回 落，本期现货端有所降温。成本端FOB价格整体表现 平稳，镍铁价格在不锈钢高库存压力下如期走弱，电 镍排产仍处于绝对高位，前期 ...

2025 年 4 月 21 日 关税政策博弈 铝价震荡 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 上周美国对等关税有所缓和，临近周末特朗普发表 讲话称他"预期将与欧盟达成贸易协议" 但其关 税政策反复无常，导致市场参与者普遍持观望态 度。当下中美关税博弈还在继续，双方与周边国家 东南亚、欧盟的谈判仍在进行中，未来关税政策仍 有反复可能。国内一季度经济数据好于预期，近期 小作文亦频频发出 ...

锌周报 2025 年 4 月 21 日 关税博弈阶段 锌价低位震荡 核心观点及策略 上周沪锌主力期价反弹受阻。宏观面看，美国与各国展开 贸易谈判，美联储释放鹰派言论，救市期待减弱，市场风 险偏好较弱。抢出口及政策支持下，国内一季度出口及经 济指标超预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 8 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 基本面看，周度 LME 库存大幅交仓，海外消费担忧升温， 内外锌价承压。国内下游低价采购，社会库存降至 10 万 吨，低库 ...

铅周报 2025 年 4 月 21 日 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 炼厂减产支撑 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/7 一、 反弹动力不足 核心观点及策略 要点 要点 要点 上周沪铅主力期价先抑后扬。宏观面看，美国对中国 关税提高至 245%，且美国与各国关税进入谈判阶段， 市场情绪反复，美联储重申通胀担忧，降息救市期望 降温。国内一季度经济表现较好，政策出台对冲贸易 风险预期较强。 基本面看，电池消费淡季，废旧电瓶报废量不足，回 收商惜售， ...

铁矿周报 2025 年 4 月 21 日 稳经济政策支撑 铁矿震荡走势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 敬请参阅最后一页免责声明 1/11 ⚫ 需求端：上周高炉复工与检修数量相当，下游钢材采 购平稳，对钢厂开工仍有支撑，铁水产量维持高位水 平。上周247家钢厂高炉开工率83.56%，环比上周增 加0.28个百分点，同比去年增加4.70个百分点，日均 铁水产量 240.12万吨，环比上周减少0.10万吨，同比 去年增加13.90万吨。 ⚫ 供应端：受前期发运影响，上周到港船数增加，到港 量止降转增。上周澳洲巴西铁矿发运总量2434.8万 吨，环比增加41.8万吨。库存方面，全国47个港口进 口铁矿 ...

棕榈油周报 产地进入增产季 棕榈油低位震荡 核心观点及策略 ⚫ 上周，BMD马棕油主连跌239收于3975林吉特/吨，跌幅 5.67%；棕榈油05合约跌166收于8582元/吨，跌幅1.9%； 豆油05合约涨14收于7726元/吨，涨幅0.18%；菜油05合约 跌115收于9195元/吨，跌幅1.24%；CBOT美豆油主连涨0.56 收于48.32美分/磅，涨幅1.17%；ICE油菜籽活跃合约涨8.3 收于676加元/吨，涨幅1.24%。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投 ...