Investment Rating - The report assigns an "Accumulate" rating for the company, marking its first coverage [3][7]. Core Insights - The company is a leader in inhalation formulations, driving a new cycle of innovation through a dual engine of innovative drugs and high-barrier complex formulations. It has successfully transitioned over 30 years, focusing on the respiratory sector and advancing multiple innovative pipelines [4][18]. - The respiratory disease market presents significant clinical demand, particularly for asthma and COPD, which have high prevalence rates and low treatment rates. The industry is poised for innovation with new mechanisms and targets being approved [5][41]. - The company's new product combinations and over-the-counter (OTC) drugs are expected to drive new growth, with a recovery in sales following the impact of centralized procurement [6][30]. Summary by Sections Company Overview - The company has a diversified product matrix across various pharmaceutical sectors, including chemical drugs, biological drugs, traditional Chinese medicine, raw materials, diagnostic reagents, and health products, ensuring steady performance [20][22]. Market Opportunities - The respiratory disease market is characterized by unmet clinical needs, with asthma and COPD being major contributors to global mortality. The company is well-positioned to address these needs with its innovative drug pipeline [41][43]. Innovation and Growth - The company has established a high-barrier complex formulation technology platform, focusing on inhalation formulations. It has successfully launched several products, including the first inhalation antibiotic in China, and is advancing its innovative drug pipeline [4][6][57]. - Revenue forecasts for 2024-2026 indicate a recovery trajectory, with expected revenue growth rates of -5.6%, 4.8%, and 7.1%, respectively, alongside net profit growth rates of -1.6%, 7.5%, and 9.6% [7][9]. Financial Projections - The company anticipates a net profit of 14.2 billion, 15.3 billion, and 16.7 billion yuan for 2024, 2025, and 2026, respectively, with earnings per share (EPS) projected at 0.78, 0.83, and 0.92 yuan [7][9].

晨 会 纪 要 时 间：2025 年 03 月 27 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 朱毅 仇华 许雯 王攀 蒋栋 张德燕 轩鹏程 文正平 李杰 王文瑞 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 王逸奇 孙菲 马 丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟依 顾华昊 整理记录：别璐莎 研究所今日晨会要点如下: 一、行业公司 [2025]第 55 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 1、药品行业（张德燕） 国内医药生物下跌 1.41% 上周医药生物下跌 1.41%，位列全市场一级行业涨幅第 20 位，跑赢万得全 A 0.69 pp。13 个三级行业中 3 个子行业呈现上涨，其中医疗研发外包（CXO）、生物药涨幅居前。药品制 造相关行业生物药呈现上涨，涨幅为 0.26%、化学制剂及原料药有所回调，分别下跌 0.97%、 1.82%。全行业估值水平方面，3 月 21 日医药生物 PE-TTM（剔除负值）为 26.74X，位于负 1 倍标准差附近位置，PB 2.52X，低于负 1 倍标准差。 全球主要生物科技板块有所回调，恒生生科自 1 月中旬以来表现强势，上周五 ...

Group 1: Economic Overview - CPI has been below 1% for 24 consecutive months, while PPI has shown negative growth for 29 months, indicating persistent low demand[4] - In February 2025, CPI decreased by 0.7% year-on-year, with food prices dropping by 3.3%[29] - The government plans to issue 300 billion yuan in special bonds to support consumption, doubling the subsidy scale from 2024[4] Group 2: Real Estate Sector - Real estate development investment fell by 9.8% year-on-year in January-February 2025, with new construction down 29.6%[84] - The government aims to stabilize the real estate market, with policies focusing on "ensuring project completion" and "maintaining sales" as priorities[8] - Sales in second-tier cities have shown the highest rebound, indicating a potential recovery in the housing market[88] Group 3: Manufacturing and Innovation - Manufacturing investment grew by 9.0% year-on-year in the first two months of 2025, continuing the strong performance from 2024[9] - The government emphasizes the integration of technological innovation and industrial development, supporting the growth of tech-driven enterprises[9] Group 4: Fiscal and Monetary Policy - The fiscal policy for 2025 is set to be more proactive, with a historical high in fiscal spending planned[10] - A potential reduction in the reserve requirement ratio (RRR) by 50 basis points is expected in the second quarter of 2025[10] Group 5: Consumer Market Insights - The consumer market is experiencing structural differentiation, with home appliance consumption growing by 39.3% year-on-year due to subsidy policies[58] - Urban retail sales increased by 3.8% year-on-year in January-February 2025, the highest since June 2024[63]

◼ 投资建议 乳品：政策提振，供需格局有望改善 分析师：李育文 登记编号：S0500523060001 2025年3月27日 核心观点 ◼ 政策提振，供需格局有望改善 近期，乳品板块受到市场高度关注，主要受益于供需格局改善预期以及三胎补贴政策的刺激。从供需角度看，上游牧场产能逐步去化，原奶供 需关系有望改善，奶价有望逐步企稳。同时，部分地区如呼和浩特的三胎补贴政策，进一步增强了市场对乳品需求增长的预期。我们预计乳品 行业在下半年将会迎来基本面的触底回升，建议重点关注以下方向：一是具有规模效应和产品结构升级能力的龙头企业，有望在供需改善中率 先受益。二是关注低温乳制品和高端化产品布局的企业。三是上游牧业企业，随着产能出清及供需格局改善，有望迎来业绩拐点。 ◼ 2021年以来，我国乳品行业面临供给过剩和需求疲弱双重困境，导致原奶价格下降，原奶行业亏损面较大。 ◼ 在供给端，2019年，我国奶牛养殖利润大幅提升，奶牛养殖扩产，牛奶产量快速增长。到了2023年，我国牛奶产量达到 4197万吨，较2021年牛奶产量增长近14%。 提振消费为今年政府工作任务之首，政策红利释放叠加市场信心持续回升，经济复苏动能进一步巩固。 ...

证券研究报告 2025 年 03 月 26 日 湘财证券研究所 行业研究 商贸零售行业数据点评 2025 年 1-2 月社零总额增长 4%，促消费政策持续加码 相关研究： 1.《零售业态复苏情况分化，关注 相对高景气赛道》 2024.9.24 2.《2024年社零总额增长3.5%，线 下商超业态平稳复苏》 2025.1.24 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 50.00% | -50.00% | 沪深300 | | 商贸零售 | | --- | --- | --- | --- | | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | 相对收益 | -1 | -9 | 3 | | 绝对收益 | -1 | -10 | 14 | 注：相对收益与沪深 300 相比 ❑ 2025 年 1-2 月社零总额增长 4.0% 1—2 月份，社会消费品零售总额 83731 亿元，同比增长 4.0%。其中，除汽 车以外的消费品零售额 76838 亿元，增长 4.8%。 ❑ 线下商超业态普遍回暖，便利店零售额同比增长 9.8% 1—2 月份，商品零售额 73939 亿元，同比增长 3.9%；餐饮收入 9792 亿元， ...

证券研究报告 2025 年 3 月 21 日 湘财证券研究所 行业研究 电力行业数据点评 1-2 月全社会用电量同比增长 1.3%，风光发电保持较快增长 相关研究： | 核心要点： | | --- | ❑ 1-2 月全社会用电量同比增长 1.3%，增速放缓主要受气温影响 国家能源局发布 2 月份全社会用电量数据。2025 年 1-2 月，全社会用电量 为 15564 亿千瓦时，同比增长 1.3%，增速同比下降 9.7pct。分产业来看， 第一产业用电量 208 亿千瓦时，同比增长 8.2%，增速同比下降 2.9pct；第 二产业用电量 9636 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速同比下降 8.8pct；第三 产业用电量 2980 亿千瓦时，同比增长 3.6%，增速同比下降 12.1pct；城乡 居民生活用电量 2740 亿千瓦时，同比增长 0.1%，增速同比下降 10.4pct。 2025 年 1-2 月电力消费增速较上年同期放缓，一方面是受上年为闰年影响， 另一方面今年气温较往年同期偏高。 其中，2 月全社会用电量为 7434 亿千瓦时，同比增长 8.6%。分产业来看， 第一产业用电量 98 亿千瓦时，同比 ...

电力行业 煤价持续走低，看好火电度电盈利修复 分析师：孙菲 登记编号：S0500524010002 2025年3月24日 核心观点 ◼ 煤炭库存高位，煤价有望继续调整 ➢ 截至2025/3/17 ，秦皇岛5500K动力煤市场价为690元/吨，较2024年底下降11.5%（约下降90元/吨）。今年3月初以来国内主流港口煤 炭库存、京唐港动力煤库存平均水平均处历史同期高位。2025年1-2月我国煤及褐煤进口均价为85美元/吨，较2024年进口均价下降 11.2%。展望二季度，随着气温逐渐回升，供暖需求下降，动力煤逐渐进入淡季，煤价有望震荡下行。预计2025全年煤价中枢整体有 望进一步下移，推动火电企业燃料成本下行，盈利得到持续修复。 ◼ 长协煤履约要求放宽，火电企业成本改善弹性有望放大 ➢ 2025年电煤中长期合同签订履约工作中对煤企签定量和双方履约比例要求均有放缓，煤企签订量最低要求从2024年"自有资源量 80%"降至"自有资源量75%"，履约要求从2024年"全年足额完成履约任务"变更为"全年原则上足额履约，最低不得低于90%"。 目前煤价持续走弱，长协煤履约要求放宽有利于火电企业灵活调整煤炭采购结构，企业 ...

证券研究报告 2025 年 03 月 25 日 湘财证券研究所 行业研究 煤炭行业周报 煤价偏弱，静待需求恢复 相关研究： | 1.《供给存在收缩预期，动力 | | | --- | --- | | 煤支撑渐强》 | 2024.12.31 | | 2.《电厂去库持续，煤价止跌》 | | | 2025.01.07 | | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -17% -10% -21% 绝对收益 -27% -23% -34% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 煤炭(申万) 沪深300 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王逸奇 证书编号：S0500524080002 Tel：(8621) 50293519 Email：wyq06893@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼湘财证券研 究所 核心要点： ❑ 市场回顾：煤炭板块下跌 0.86% 上周（3.17-3.21）煤炭板块（801950.SI）下跌 0.86%，同期沪深 ...

证券研究报告 2025 年 03 月 25 日 湘财证券研究所 行业研究 稀土永磁行业周报 上周稀土原料价格小幅调整，钕铁硼价格保持平稳 相关研究： | 《上周行业回调，终端需求有所释放支撑钕 | | | --- | --- | | 铁硼价格随原料上移》 | 20250319 | | 《上周稀土原料价格走弱，钕铁硼价格暂 | | | 稳》 | 20250310 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 1 6 11 绝对收益 0 5 21 -20% -5% 10% 25% 40% -40% -15% 10% 35% 60% 稀土磁材(长江)指数行业涨跌幅 对比基准:沪深300累计涨跌幅-右 ❑ 市场行情：上周稀土磁材行业下跌 2.82%，跑输基准 0.53pct 上周稀土磁材行业下跌 2.82%，跑输基准（沪深 300）0.53pct。行业估值 （市盈率 TTM）回落 1.7x 至 65.9x，当前处于 81%1历史分位。 ❑ 上周稀土精矿价格保持平稳 轻稀土矿方面，上周国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿 价格分别持平于 2.6 万元/吨、2.3 ...

注：相对收益与沪深 300 相比 证券研究报告 2025 年 03 月 24 日 湘财证券研究所 行业研究 锂电材料行业周报 上周锂电材料需求回暖但价格仍受压制，干法隔膜受挺价上行 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 相关研究： | 《上周三元价格受钴价带动继续大涨，下游 | | | | --- | --- | --- | | 囤货拉动其开工上行 | 》 | 20250319 | | 《上周行业小幅下跌，成本端支撑三元前驱 | | | | 体及材料价格上涨》 | | 20250310 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 0 -1 -5 绝对收益 2 -1 4 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼湘财证券研 究所 核心要点： ❑ 市场行情：上周锂电材料行业下跌 4.03%，跑输基准 1.74pct 上周锂电材料行业下跌 4.03%，跑输基准（沪深 300）1.74pct。行业估值 （市盈率 TTM）回落 1.84x 至 32.34 ...