证券研究报告 2025 年 03 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 煤炭行业周报 供给收缩，煤价有望止跌 相关研究： | 1.《供给存在收缩预期，动力 | | | --- | --- | | 煤支撑渐强》 | 2024.12.31 | | 2.《电厂去库持续，煤价止跌》 | | | 2025.01.07 | | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -17% -10% -21% 绝对收益 -27% -23% -34% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 煤炭(申万) 沪深300 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王逸奇 证书编号：S0500524080002 Tel：(8621) 50293519 Email：wyq06893@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼湘财证券研 究所 核心要点： ❑ 市场回顾：煤炭板块上涨 0.45%，估值周环比上涨 上周（3.3-3.7）煤炭板块（801950.SI）上涨 0.45% ...

证券研究报告 2025 年 03 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 疫苗行业周报 AI 赋能疫苗研发，云顶新耀 mRNA 个性化肿瘤治疗性疫苗完成首例给药 核心要点： ❑ 市场表现：上周疫苗上涨 0.67%，涨幅相对较小 1. 《多款疫苗获新进展，关注强 研发力企业》20250218 2. 《两款多联多价苗获批临床， 企业积极聚焦差异化竞争》 20250225 行业评级：增持（维持） -60 -40 -20 0 20 24/03 24/06 24/09 24/12 沪深300_累计 疫苗_累计 | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | -1 | -10 | -40 | | 绝对收益 | 0 | -10 | -30 | 注：相对收益与沪深 300 相比 敬请阅读末页之重要声明 相关研究： 近十二个月行业表现 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 上周（2025.03.03- ...

相关研究： | 《新能源全面入市，存量增量分类施 | | | --- | --- | | 策》 | 2025.02.11 | | 《电力系统调节能力优化方案发布，保 | | | 障新能源消纳利用》 | 2025.01.14 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -3 -7 -14 绝对收益 -2 -7 -2 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：孙菲 证书编号：S0500524010002 Tel：(8621) 50293587 Email：sf06902@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 证券研究报告 2025 年 3 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 公用事业行业周报 政府工作报告强调绿色低碳，关注新能源高质量发展 核心要点： ❑ 本周公用事业(申万)下跌 0.5%，跑输沪深 300 指数 1.89 个百分点 截至 2025 年 3 月 7 日，本周沪深 300 上涨 1.39%，创业板指上涨 1.61%， 公用事业(申万)下跌 0.5%，跑输沪深 300 指数 1.89 个百分点，在申万一级 行业 ...

证券研究报告 2025 年 3 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 公用事业行业周报 政府工作报告强调绿色低碳，关注新能源高质量发展 相关研究： | 《新能源全面入市，存量增量分类施 | | | --- | --- | | 策》 | 2025.02.11 | | 《电力系统调节能力优化方案发布，保 | | | 障新能源消纳利用》 | 2025.01.14 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -3 -7 -14 绝对收益 -2 -7 -2 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：孙菲 证书编号：S0500524010002 Tel：(8621) 50293587 Email：sf06902@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 本周公用事业(申万)下跌 0.5%，跑输沪深 300 指数 1.89 个百分点 截至 2025 年 3 月 7 日，本周沪深 300 上涨 1.39%，创业板指上涨 1.61%， 公用事业(申万)下跌 0.5%，跑输沪深 300 指数 1.89 个百分点，在申万一级 行业 ...

证券研究报告 2025 年 03 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 疫苗行业周报 AI 赋能疫苗研发，云顶新耀 mRNA 个性化肿瘤治疗性疫苗完成首例给药 核心要点： ❑ 市场表现：上周疫苗上涨 0.67%，涨幅相对较小 1. 《多款疫苗获新进展，关注强 研发力企业》20250218 2. 《两款多联多价苗获批临床， 企业积极聚焦差异化竞争》 20250225 行业评级：增持（维持） -60 -40 -20 0 20 24/03 24/06 24/09 24/12 沪深300_累计 疫苗_累计 | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | -1 | -10 | -40 | | 绝对收益 | 0 | -10 | -30 | 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com ❑ 估值：上周疫苗板块 PE（ttm）为 34.02X，PB（lf）为 1.88X 上周疫苗板块 PE（ttm）为 34.02X，环比上升 0 ...

证券研究报告 2025 年 3 月 11 日 湘财证券研究所 ——药品行业周报（3.3-3.9） 相关研究： | 核心要点 | | --- | A 股医药生物上涨 1.1% 上周医药生物上涨 1.1%，位列全市场一级行业涨幅第 19 位，跑输万得全 A 1.37 pp。13 个三级行业中 11 个子行业呈现上涨，其中体外诊断、原料 药涨幅居前。药品制造相关行业均呈现上涨，原料药、生物药及化学制剂 分别上涨 2.08%、0.63%、0.53%。 全行业估值水平方面，3 月 10 日医药生物 PE-TTM（剔除负值）为 26.87X， 位于负 1 倍标准差以上位置，PB 2.54X，低于负 1 倍标准差。 全球主要生物科技板块有所分化，A 股生科及恒生生科呈现上涨，涨幅分 别为 2.9%、2.7%，纳指生科下跌 0.3%。 投资建议 创新药多元支付机制建设持续推进，2025 年有望成为政策落地转折年， 首先首版丙类医保目录将于年内推出，其次 2025 年政府工作报告中明确 指出健全药品价格形成机制，进一步支持创新药政策有望落地新举措。全 链条支持创新药政策持续深化，加快推进创新药高质量发展。同时政府工 作报告中提 ...

证券研究报告 2025 年 3 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 药品行业周报 创新主线修复延续，关注支持政策持续落地 ——药品行业周报（3.3-3.9） 相关研究： | 核心要点 | | --- | A 股医药生物上涨 1.1% 上周医药生物上涨 1.1%，位列全市场一级行业涨幅第 19 位，跑输万得全 A 1.37 pp。13 个三级行业中 11 个子行业呈现上涨，其中体外诊断、原料 药涨幅居前。药品制造相关行业均呈现上涨，原料药、生物药及化学制剂 分别上涨 2.08%、0.63%、0.53%。 全行业估值水平方面，3 月 10 日医药生物 PE-TTM（剔除负值）为 26.87X， 位于负 1 倍标准差以上位置，PB 2.54X，低于负 1 倍标准差。 全球主要生物科技板块有所分化，A 股生科及恒生生科呈现上涨，涨幅分 别为 2.9%、2.7%，纳指生科下跌 0.3%。 投资建议 创新药多元支付机制建设持续推进，2025 年有望成为政策落地转折年， 首先首版丙类医保目录将于年内推出，其次 2025 年政府工作报告中明确 指出健全药品价格形成机制，进一步支持创新药政策有望落地新举措。全 链条支持创新 ...

解读财政"四本账"之间的区别与联系 分析师：贺钰偲 登记编号：S0500524080001 2025年3月11日 n 财政"四本账"概述 财政"四本账"通常指的是政府财政的四个主要账户，包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营 预算和社会保险基金预算。 这四本账之间存在联系，共同构成了国家财政的完整体系。第一本账可以通过"社会保障和就业支出"项目， 来补充第四本账；但第四本账不能调出资金，即专款专用，只进不出；而第二、三本账的盈余可以通过调出 资金来补充第一本账；第三本账还可以补充第四本账。 图1 财政"四本账"之间的资金调度关系梳理 资料来源：财政部、湘财证券研究所整理 2 n 一般公共预算 收入端：税收收入为主，非税收入作为补充 支出端：（1）民生、基建类支出较高；（2）地方支出占比较高，转移支付力度不断加大 资料来源：Wind、湘财证券研究所 n 一般公共预算 收入端：税收收入为主，非税收入作为补充 支出端：（1）民生、基建类支出较高；（2）地方支出占比较高，转移支付力度不断加大 资料来源：Wind、湘财证券研究所 (15.00) (10.00) (5.00) 0.00 5.00 10.00 15 ...

证券研究报告 2025 年 03 月 11 日 湘财证券研究所 公司研究 保利发展（600048.SH） 销售规模领先行业，拿地聚焦一二线城市 相关研究： 核心要点： ❑ 销售：前两个月销售规模领先行业，销售均价上涨 公司发布销售情况简报，2 月公司实现签约面积 78.29 万平方米，同比减少 17.39%；签约金额 159.95 亿元，同比增加 2.38%。累计来看，1-2 月公司 实现签约面积 155.49 万平方米，同比减少 27.19%；签约金额 340.11 亿元， 同比减少5.39%。从均价来看，2月销售均价为20430元/平，同比增长23.9%； 1-2 月销售均价为 21873 元/平，同比增长 30%。 根据中指研究院数据，1-2 月公司全口径销售金额、销售面积分别位居行业 第一、第二；权益销售金额和面积均排名第一，销售规模维持行业领先。 从市占率看，1-2 月公司在 TOP100 房企中的全口径销售金额和销售面积市 占率分别为 7.6%、6.1%，同比分别+0.05pct、-1pct。 ❑ 投资：拿地聚焦一二线城市，节奏明显加快 从投资端看，2 月公司新增项目 6 个，计容建面 61.39 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4]. Core Insights - The company leads the industry in sales scale, with a notable increase in sales price [1][2]. - The company is focusing its land acquisition in first and second-tier cities, with a significant acceleration in investment pace [2]. - The government’s policies are expected to support market recovery, which may benefit the company’s performance in the coming years [3]. Sales Performance - In February, the company achieved a signed area of 782,900 square meters, a year-on-year decrease of 17.39%, while the signed amount reached 15.995 billion yuan, an increase of 2.38% [1]. - Cumulatively, from January to February, the signed area was 1.5549 million square meters, down 27.19%, and the signed amount was 34.011 billion yuan, down 5.39% [1]. - The average sales price in February was 20,430 yuan per square meter, up 23.9% year-on-year, and the average for January to February was 21,873 yuan per square meter, up 30% year-on-year [1]. Investment Activity - In February, the company added 6 new projects with a planned construction area of 613,900 square meters, a year-on-year increase of 23.1%, and a land acquisition amount of 12.224 billion yuan, up 226% [2]. - Cumulatively, from January to February, the company acquired 9 projects with a planned construction area of 890,000 square meters, a year-on-year increase of 79%, and a total land acquisition amount of approximately 16.1 billion yuan, up 330% [2]. - The company’s land acquisition intensity for January to February was 47.4%, significantly higher than the previous year's 10.4% [2]. Financial Forecast - The company’s projected net profits for 2024, 2025, and 2026 are 5.016 billion yuan, 5.406 billion yuan, and 6.337 billion yuan respectively, with corresponding EPS of 0.42 yuan, 0.45 yuan, and 0.53 yuan [3]. - The current stock price corresponds to a PE ratio of 21x for 2024, 19.5x for 2025, and 16.6x for 2026 [3].