行业研究 证 券 研 究 报 告 华创交运|红利资产月报（2026 年 2 月） 基本面韧性强，建议重视业绩窗口期交运红 推荐（维持） 利配置机会 交通运输 2026 年 02 月 27 日 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 122 | 0. ...

证 券 研 究 报 告 春节旅游跟踪报告 超长假期+政策助力催生全面景气，酒店涨价 推荐（维持） 幅度超预期 ❑ 风险提示：宏观经济波动；高频数据更新不及时；政策落地不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 评级 | | 锦江酒店 | 600754.SH | 28.28 | 0.85 | 1.09 | 1.21 | 33.14 | 25.97 | 23.34 | 1.98 | 推荐 | | 首旅酒店 | 600258.SH | 17.46 | 0.80 | 0.88 | 0.96 | 21.93 | 19.89 | 18.19 | 1.67 | 推荐 | | 古茗 | 01364.HK | 28.48 | 1.05 | 1.10 | 1. ...

证 券 研 究 报 告 六座 SUV 行业深度研究报告 推荐（维持） 六座 SUV 的蓝海机遇与红海竞争 2026 年预计有 5 款 20 万元级六座 SUV 新车上市，优秀车型有望达到 1-2 万 辆的月销。比亚迪、上汽各 2 款，长城 1 款，优秀车型销量有望比肩当前比亚 迪唐，甚至问界 M9、M8，达到月销 1-2 万辆以上，考虑到车价越高、利润率 和单车盈利越大，成功六座 SUV 对车企实力、财报表现的重要性极高。 ❑ 红海：高端六座 SUV 25 年扩容，26 年竞争再度加剧。市场扩容速度远远跟不 上新增供给（25 年 84 万辆/+26 万辆）——预计 2025 年底至 2026 年有 22 款 重磅新车上市（25 年为 9 款），其中奇瑞 4 款，理想 3 款，比亚迪、小鹏各 2 款，零跑、北汽、长城、东风、广汽、赛力斯、上汽、蔚来、小米、一汽、长 安各 1 款。 高端六座 SUV 市场竞争异常激烈的同时，我们也看到了一些新的产品定义或 策略的变化：①产品策略从大小六座尺寸组合转为高低价格组合（eg 问界 M8/9），②尺寸仍在变大（eg 蔚来 ES9），③电池容量仍在增加。在六座 SUV 供给 ...

香港交易所（0388.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 证 券 研 究 报 告 业绩高增，创新加速 目标价：516.9 港元 事项： ❖ 香港交易所发布 2025 年年报。2025 年实现营业收入 291.61 亿港元（同比 +30.3%），归母净利润 177.54 亿港元（同比+36.0%）。2025Q4 实现营业收入 73.10 亿港元（同比+14.6%），归母净利润 43.35 亿港元（同比+14.7%）。 评论： （1）2025 年现货部门收入 147.04 亿港元（同比+56.1%），其中交易费及交易 系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计 132.91 亿港元（同 比+64.1%）。受中国内地科技发展及大规模市场改革的带动，投资者对中国相 关资产的兴趣在 2025 年持续回升，吸引国际资本流入香港。同时，世界各地 投资者正放眼全球，寻找多元化的增长及风险管理机遇，中国内地投资者参与 程度提升。年内整体平均每日成交金额、沪深港通北向交易平均每日成交金额、 沪深港通南向交易平均每日成交金额均创下新高。现货市场整体平均每日成交 金额达到 2498 亿港元（同比+90%），沪深港通北 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 央行回收维稳股市资金，债市向交易盘切换 ——央行报表及债券托管量观察 1、1 月央行资产负债表：规模上行至 49.32 万亿元。（1）从资产端来看，节前 央行积极投放长钱，"对其他存款性公司债权"大幅增加；权益风偏回暖背景 下央行维稳工具逐步退出，"对其他金融性公司债权"大幅减少 2239 亿。（2） 从负债端来看，1 月缴税大月、政府债供给靠前发力，叠加春节前取现需求增 加，"其他存款性公司存款"季节性流向"财政存款"、"货币发行"。 2、1 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 3493 亿元，中债-其他科 目单月增量为 2915 亿，两者较为接近。 ❖ 二、杠杆率：资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆情绪偏强 12 月资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆意愿延续偏强态势，全市场质押式回 购月均成交量从 12 月的 8.0 万亿上升至 1 月的 8.1 万亿，2 月上旬进一步上行 至 8.8 万亿；债基 1 月杠杆率均值从 2025 年 12 月的 121.4%下行至 120.0%； 2 月以来回升至 121.1%，1-2 月杠杆水平均高于上一年同期。 ❖ 三 ...

证 券 研 究 报 告 药明合联（02268.HK）深度研究报告 推荐（首次） 蓄势待发，全球领先的 XDC CRDMO 有望 进入商业化收获期 ❖ 蓄势待发，全球领先的 XDC CRDMO 有望进入商业化收获期。药明合联凭借 端到端一体化生物偶联药物 CRDMO 服务能力与行业领先的技术平台，持续 巩固并夯实全球生物偶联药物 CRDMO 领域的领先地位。 站在当前时点，公司在手项目数量稳步攀升，尤其是商业化验证前期关键环节 的 PPQ（工艺验证）项目持续增加，充分印证公司 IND 后管线正加速向商业 化阶段转化。随着公司逐步进入商业化项目收获期，收入体量与利润规模有望 实现中长期快速增长。 ❖ 从 ADC 到 XDC，生物偶联药物行业高速发展。ADC 药物作为生物偶联药物 中最主要的一类，以 2024 年销售额计已出现 6 款"重磅炸弹"药物；此外， 以双抗 ADC 和双载荷 ADC 为代表的新型 ADC 商业化在即。据 Frost & sullivan 统计及预测，全球 ADC 药物有望于 2030 年达到 662 亿美元。除了 ADC，载 体和有效载荷还可以替换为其他形式的药物，并且有望拓展肿瘤以外的多 ...

证 券 研 究 报 告 主要观点 【宏观快评】 ❖ 核心观点：在近期人民币升值明显提速背景下，央行下调远期售汇风险准备金 率，叠加逆周期因子影子迭创新高，或反映央行抑制人民币过快升值波动的决 心。叠加本身近期人民币升值明显提速背后或主要受短期脉冲因素的影响（春 节错位导致出口脉冲，季节性净结汇，积压待结汇释放），且目前美元也没看 到持续单边走弱的趋势动能，因此我们认为当前人民币的升值速率是不可持 续的。 汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准 备金率下调分析 回归汇率基本面来看，核心是出口的强劲，能否带动预期改善，形成有持续性 的净结汇流入。目前从外需领先指标来看，出口或维持偏强韧性，且中期来看， 中游制造的外需景气或持续支撑出口；国内基本面也有改善迹象（如 1 月 PPI 释放积极信号），后续需等待基本面复苏的进一步验证。综上，我们对人民币 中期波动稳定升值的方向有信心，但短期如此快的升值速率或不可持续（短期 因素消退+政策抑制过快升值波动）。 事 项 为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自 2026 年 3 月 2 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调至 0。 ❖ ...

事项： 证 券 研 究 报 告 香港交易所（0388.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 业绩高增，创新加速 目标价：516.9 港元 港股公司 金融交易所及数据 2026 年 02 月 27 日 当前价：415.40 港元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：崔祎晴 ❖ 香港交易所发布 2025 年年报。2025 年实现营业收入 291.61 亿港元（同比 +30.3%），归母净利润 177.54 亿港元（同比+36.0%）。2025Q4 实现营业收入 73.10 亿港元（同比+14.6%），归母净利润 43.35 亿港元（同比+14.7%）。 评论： （1）2025 年现货部门收入 147.04 亿港元（同比+56.1%），其中交易费及交易 系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计 132.91 亿港元（同 比+64.1%）。受中国内地科技发展及大规模市场改革的带动，投资者对中国相 关资产的兴趣在 2025 年持续回升，吸引国际资本流入香港。同时，世界各地 投资者正放眼全 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 一二级债基增配转债，转债基金仓位提升 ——25Q4 公募基金可转债持仓点评 ❖ 公募基金持有转债仓位回落，加仓银行及电子转债 2025Q4 公募基金持有可转债市值 3082.51 亿元，环比减少 2.63%，但同比增加 7.24%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.46%，较 25Q3 降低 0.11pct；占净值比为 0.83%，较 25Q3 降低 0.04pct。 一级及二级债基增持。25Q4 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分 别-9.08%、-11.55%、-1.92%至 8.25 亿元、196.86 亿元、2875.95 亿元。债券型 基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+3.69%、+2.54%、 -3.67%至 1105.66、663.91、500.68 亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混 合型持有转债市值分别为+1.53%和-17.88%至 63.61、102.35 亿元。 从变化的绝对金额上来看，各一级分类基金持转债市值均有所减少，股票型基 金持仓市值微降 0.82 亿元，但在本身体量偏小的影响下， ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 指数表现：中证转债指数环比下降 1.03%、上证综指环比下降 0.01%、深证成 指环比上涨 0.19%、创业板指环比下降 0.29%、上证 50 指数环比下降 0.65%、 中证 1000 指数环比上涨 0.76%。 市场风格：中盘成长相对占优。大盘成长环比下降 0.71%、大盘价值环比下降 0.64%、中盘成长环比上涨 0.89%、中盘价值环比上涨 0.46%、小盘成长环比 上涨 0.55%、小盘价值环比下降 0.29%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 691.88 亿元，环比 减少 7.81%；万得全 A 总成交额为 25566.39 亿元，环比增长 3.05%；沪深两 市主力净流出 300.45 亿元，十年国债收益率环比上升 1.30bp 至 1.83%。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 143.90 元，环比昨日下降 0.56%。其中偏股型转债的收盘价为 218.78 元，环比 下降 0.81%；偏债型转债的收盘价为 121.74 元，环比下降 1.04%；平衡型转债 的收盘价为 134.76 元，环比下 ...