证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Title] 保险业 2025Q1 经营数据点评：财险增长强 劲，寿险降幅收窄 [Table_Title2] 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 分析与判断: ► 人身险：一季度寿险累计保费降幅逐月收窄 2025Q1 人身险公司原保费收入 16,590 亿元，同比-0.3%。其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为 13,832/ 117/ 2,641 亿元，分别同比-1.0%/ -4.5%/ +3.7%。3 月单月，人身险公司原保费收入 4,639 亿元，同 比+6.3%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入 3,623/ 47/ 969 亿元，分别同比+6.9%/ -9.0%/ +5.0%。3 月寿 险增速环比 2 月增速提升 4.5pp。2025 年 1-3 月保户投资款新增交费（以万能险为主）2,605 亿元，同比- 7.8%，其中 3 月单月同比-12.7%；1-3 月投连险独立账户新增交费 34 亿元，同比+4.5%，其中 3 月单月同比 +24.8%。我们认为，2025Q1 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company, marking its first coverage [4]. Core Insights - The company has a strong foundation in optical glass processing and is experiencing a recovery in its main business due to the rebound in demand from downstream consumer electronics and structural updates from new technologies [1][2]. - The glass substrate business is expected to open a second growth curve for the company, with significant potential in both display and semiconductor fields, supported by rapid client adoption and solid technical accumulation [2][3]. Summary by Sections Company Overview - The company, established in 2009, has been a leader in optical glass processing for 15 years and is one of the first to industrialize technologies for thinning, coating, and cutting flat panel display glass [12]. - The ownership structure is stable, with the founder holding a significant share, ensuring efficient decision-making [16]. Business Layout - The company focuses on glass substrates, with its main business transitioning from traditional processing to products in the display and semiconductor sectors [22]. - It has developed a comprehensive business matrix covering various regions in China, enhancing its market presence [22]. Financial Analysis - Revenue is projected to grow significantly, with estimates of CNY 2.905 billion, CNY 3.741 billion, and CNY 4.988 billion for 2025, 2026, and 2027 respectively, reflecting year-on-year growth rates of 30.8%, 28.8%, and 33.3% [3][8]. - The company is expected to reach profitability with net profits of CNY 0.73 million, CNY 1.48 million, and CNY 2.35 million for the same years [3][8]. Glass Substrate Potential - Glass substrates are gaining traction in the display and semiconductor sectors due to their advantages in thermal stability, mechanical performance, and high transparency [65][76]. - The market for glass substrates is projected to grow at a CAGR of 30%, with penetration in IC packaging expected to reach 30% in three years and over 50% in five years [2][3]. Product Development - The company has made significant advancements in glass substrate technology, including TGV (Through Glass Via) technology, which has been successfully mass-produced [2][3]. - The introduction of glass-based MiniLED products has begun, with notable advantages in brightness, color accuracy, and thickness [2][3].

证券研究报告|行业研究报告 3、锰矿石 2025Q1，锰矿石产量为 31.7 万吨，同比减少 59.57%，环比减 少 57.28%。主要原因是 2024 年 3 月的热带气旋造成破坏 后，澳大利亚业务持续暂停。2024 年，公司运营恢复的重点是 重建关键服务设施，并实施大规模排水计划，这使得公司于 2024 年 6 月分阶段恢复采矿活动。这些采矿活动使公司积累了 足够的库存和成品，导致洗矿厂在本季度大部分时间处于暂停 状态。预计出口销售将在 2025Q2 恢复并逐步增长。 4.铂族金属（PGM） [Table_Title] 英美资源 2025Q1 铜产量同比减少 14.65%至 16.89 万吨，2025 年铜产量/单位成本指引分别为 69-75 万吨/151 美分/磅 [Table_Date] 2025 年 4 月 28 日 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q1 生产经营情况 1、铜 2025Q1，铜产量 16.89 万吨，同比减少 14.65%，环比减少 14.43%。反映出 Quellaveco 矿山由于品位较高导致产量增加 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 4 月 28 日 [Table_Title] 泰克资源 2025Q1 铜产量环比减少 13.11%至 10.06 万吨，2025 年铜产量指引为 49-56.5 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 1.铜 2025Q1 铜产量为 10.6 万吨，同比增长 7.07%，环比减少 13.11%。 2025Q1 铜销量为 10.6 万吨，同比增长 11.58%，环比减少 15.20%。 2025Q1 铜实现价格为 4.27 美元/磅，同比增长 10.62%，环比 增长 2.40%。 不包括 QB 铜矿，2025Q1 总现金单位成本为 2.15 美元/磅，而 2024Q1 为 2.25 美元/磅，2024Q4 为 2.18 美元/磅，这主要归因 于冶炼厂加工费降低以及 Carmen de Andacollo 铜矿和 Highland Valley 铜矿的铜产量增加。 包括 QB 铜矿，2025Q1 总现金单位成本为每磅 2.48 美元，而 去年同期为每磅 2.58 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 猪肉3 月能繁去化，屠宰量同环比均大增 [Table_Title2] 农林牧渔行业周报第 15 期 [Table_Summary] 本周观点: 种植产业链：4 月 22 日，农业农村部种业管理司、计划财务司 联合中国农业银行三农对公业务部，通过线上直播方式介绍中 国农业银行支持种业振兴的最新政策与服务举措、融资租赁产 品、投资金融服务模式等内容。国家农作物、畜禽、水产种业 阵型企业、各省优势种业企业和各级种业管理部门、农业银行 系统相关单位线上参加推介会。为落实全国种业企业座谈会有 关部署要求，今年以来农业农村部种业管理司、计划财务司探 索开通"金融惠种直播间"，搭建常态化政银企对接平台，把 重点金融机构最新政策信息第一时间送达种业企业，推动惠企 政策落实落地。此次直播是"金融惠种直播间"第二期，邀请 中国农业银行及子公司通过"政策解读+案例分享"的形式详 细介绍了支持政策措施。截至目前，中国农业银行已出台《支 持种业振兴行动金融服务方案》《支持种业振兴信贷政策》和 《农作物种业行业信贷政策》，启动实施种业振兴服务提升行 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [1] Core Views - The company has maintained a high growth momentum, with the U8 product continuing to perform well, particularly in the East China region [3][4] - The company has experienced significant profit growth due to ongoing reforms and cost advantages, with expectations for continued profit increases [5][7] - The company is expected to release more benefits from its reforms, which have already led to substantial revenue and profit growth [8] Financial Performance Summary - In FY 2024, the company achieved revenue of 14.667 billion yuan, a year-on-year increase of 3.20%, and a net profit attributable to shareholders of 1.056 billion yuan, up 63.74% year-on-year [2] - For Q1 2025, the company reported revenue of 3.827 billion yuan, a 6.69% increase year-on-year, and a net profit of 165 million yuan, up 61.10% year-on-year [2] - The company's sales volume for FY 2024 was 4.0044 million tons, a 1.57% increase year-on-year, with an average price of 3,304 yuan per ton, a slight decrease of 0.56% [3] Regional Performance - Revenue from different regions in FY 2024 showed growth in North China (+5.39%) and East China (+9.82%), while South China and Central China had minimal growth [4] Profitability Analysis - The gross margin for FY 2024 was 40.72%, an increase of 3.09 percentage points year-on-year, indicating improved profitability [5] - The net profit margin for FY 2024 was 7.20%, reflecting a year-on-year increase of 2.66 percentage points [6] Future Earnings Forecast - The revenue forecast for 2025 and 2026 has been adjusted to 15.441 billion yuan and 16.269 billion yuan, respectively, with EPS estimates increased to 0.51 yuan and 0.60 yuan [9]

证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 27 日 [Table_Title] 业绩高速增长，光模块板块估值性价比显现 [Table_Title2] 通信行业 2、投资建议 由 NV 引发的算力芯片升级催化了最新一轮的算力需求暴涨， 受数据源限制、密度功耗、Scaling Law 效率递减等多重因素 影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在 DeepSeek 影响下训练算力成本大幅下降，对于算力需求下滑的担忧不 止。 我们认为，算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃 式需求增长，而短期供应紧缺、大厂大模型"军备"竞赛加剧 供需紧缺。中长期看 AI 应用仍处于极早期，包括具身智能在 内的众多 AI+应用场景仍有巨大空间。作为算力集群拓展的基 础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。 短期内，考虑全球地缘政治冲突、关税贸易冲突等一系列不确 定性影响下，国产算力建设加速对国内市场需求有望提振。 当前时点，我们认为行业具备业绩支撑与中长期成长逻辑，短 期市场超跌估值已进入较低区间有望回升，相关受益标的包括 光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信等。 3、风险提示 技 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Title] 业务转型利润承压，业绩拐点有望到来 重塑供应链新增自营销售业态，2024 年收入取得良好增长。2024 年公司实现总营业收入 33.58 亿元，同比增 长 25%，分业务来看，公司移动互联网/现代服务业/货品销售额收入分别为 28.0/3.7/1.9 亿元，分别同比增长 20%/27%/192%。2024年公司新增自营销售业态，实现了从原材料采购、研发设计，加工制作到产品销售的全链 路管控，从而带动商品销售收入快速增长。2024 年公司品牌综合服务/经销商品品牌授权业务收入分别同比 +51.3%/-25.19%，主要由于百家好 GMV 同比保持快速增长以及针对不符合公司商品品质要求的供应链客户及过 度内卷的经销端客户，公司年内与其终止了相应合作。 销售费用率提升+计提商誉减值，2024 年归母净利润-2.37 亿元。根据公司年报，2024 年公司与分众传媒进行 了梯媒合作，并开展了包括像明星代言、机场推广及平台投流等一系列营销活动，从而导致销售费用大幅增 加，2024 年公司销售费用共计 5.8 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Title] 业务转型利润承压，业绩拐点有望到来 [Table_Title2] 南极电商(002127) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 002127 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 5.61/2.48 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 113.66 | | 最新收盘价： | 4.63 | 自由流通市值(亿) | 91.73 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,981.26 | [Table_Summary] 事件概述： 公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报。本报告期内，公司实现总营业收入 33.58 亿元，同比增长 24.75%； 利润总额达到-2.54 亿元，同比减少 294.64%；实现归母净利润-2.37 亿元，同比减少 312.04%。2025Q1 公司实 现总营业收入 7.29 亿元，同比增长 2.03%；利润总额达到-0.08 亿元， ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 猪肉3 月能繁去化，屠宰量同环比均大增 [Table_Title2] 农林牧渔行业周报第 15 期 [Table_Summary] 本周观点: 种植产业链：4 月 22 日，农业农村部种业管理司、计划财务司 联合中国农业银行三农对公业务部，通过线上直播方式介绍中 国农业银行支持种业振兴的最新政策与服务举措、融资租赁产 品、投资金融服务模式等内容。国家农作物、畜禽、水产种业 阵型企业、各省优势种业企业和各级种业管理部门、农业银行 系统相关单位线上参加推介会。为落实全国种业企业座谈会有 关部署要求，今年以来农业农村部种业管理司、计划财务司探 索开通"金融惠种直播间"，搭建常态化政银企对接平台，把 重点金融机构最新政策信息第一时间送达种业企业，推动惠企 政策落实落地。此次直播是"金融惠种直播间"第二期，邀请 中国农业银行及子公司通过"政策解读+案例分享"的形式详 细介绍了支持政策措施。截至目前，中国农业银行已出台《支 持种业振兴行动金融服务方案》《支持种业振兴信贷政策》和 《农作物种业行业信贷政策》，启动实施种业振兴服务提升行 ...