Core Insights - The report highlights that Alibaba's e-commerce business is expected to see marginal improvement, with a potential recovery in take rate driven by increased penetration of full-site promotions and the application of basic software service fees [3] - Tencent's gaming performance during the Spring Festival was strong, with attention on upcoming titles like "Valorant Mobile" and "Honor of Kings World," while advertising revenue is expected to benefit from AI upgrades [3][4] - The report emphasizes that the overall adjustment in the internet sector is more influenced by liquidity and sentiment rather than fundamental factors, with a focus on Alibaba and Tencent as resilient players in the long-term AI narrative [4] Internet Sector Overview - The report indicates that the internet sector has experienced overall adjustments that are less related to fundamentals and more to liquidity and sentiment fluctuations, particularly amid concerns over US-China decoupling risks [4] - It is noted that Alibaba's cross-border e-commerce exposure to the US is relatively low, and Tencent's overseas gaming operations have not been affected by tariffs, suggesting a potential for recovery in stock prices for these companies [4] - The report maintains a "buy" rating for the internet media sector, highlighting the strong fundamentals of Alibaba and Tencent, which align with the long-term AI theme [4] Gaming Sector - The gaming market is projected to see high growth in early 2025, driven by the Spring Festival and the performance of evergreen games, with Tencent and NetEase being recommended for their strong game portfolios [27][28] - The report notes that the actual sales revenue of the Chinese gaming market reached 590.1 billion yuan in January-February 2025, reflecting a year-on-year increase of 19.9% [33] Advertising Sector - The advertising sector is expected to see cautious growth in Q1 2025, with a focus on loading rates, advertising technology, and the impact of e-commerce subsidies [34][36] - Tencent is highlighted as a key player in the advertising space, with AI applications expected to enhance targeting capabilities and drive revenue growth [36] E-commerce Sector - The report emphasizes that domestic competition in the e-commerce sector will remain a long-term theme, with Alibaba expected to improve its monetization capabilities amid competitive pressures [37][41] - The anticipated GMV growth rates for 2025 show a narrowing gap between traditional platforms like Alibaba and emerging platforms, indicating a potential return of merchants to traditional platforms [41] Online Music Sector - The online music industry is expected to continue growing, with Tencent Music maintaining a leading position and achieving a 25% revenue growth in subscription income [42] - NetEase Cloud Music is focusing on user base expansion, with a 22% growth in subscription revenue driven by scale, indicating potential for profit release through cost optimization [42]

2025 年 5 月 7 日 行业研究 今日产品价格动向：1）能源：国产 LNG 市场走势偏弱；下游需求有限，国 内动力煤价格弱势运行；原油走势趋弱；市场看空情绪明显，华中汽柴油价 格整体下调。2）化工：华东纯苯价格相对坚挺，南北价差扩大；下游检修 延迟，今日 PX 市场上涨；天然橡胶市场价格走势上行。3）新材料：下游压 价心态不改，负极材料企业仍面临降本增效压力；多晶硅市场活跃度欠佳， 价格有继续走跌趋势；节后市场偏弱势，六氟磷酸锂价格微幅下降。 投资建议：（1）持续看好低估值、高股息、业绩好的"三桶油"及油服板 块。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海 油发展；（2）持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面 板材料有望受益，建议关注：晶瑞电材、彤程新材、奥来德；（3）积极的 货币及财政政策陆续出台，地产链及龙头公司有望率先受益，看好农药化肥 及民营大炼化板块，建议关注：万华化学、华鲁恒升、华锦股份；（4）看 好维生素及蛋氨酸板块，建议关注：安迪苏、浙江医药、新和成。 风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险。 基础化工 石油化工 交通运输仓储 MXD6 ...

2025 年 5 月 7 日 公司研究 净利润大幅增长，新兴业务及海外市场持续突破 ——中联重科（000157.SZ、1157.HK）2025 年一季报点评 要点 净利润大幅增长，盈利能力持续提升 中联重科 2025Q1 实现营业收入 121.2 亿元，同比增长 2.9%；归母净利润 14.1 亿元，同比增长 54.0%；经营性现金流净额 7.4 亿元，同比增长 141.0%； 毛利率为 28.7%，同比上升 0.2 个百分点；净利率为 11.6%，同比上升 3.9 个百 分点。 新兴业务稳健发展，传统优势业务超预期复苏 2025Q1 公司传统优势板块优于预期增长。其中混凝土机械、工程起重机械 内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势已由挖机传导 至非挖产品。公司工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第 一。建筑起重机械市占率稳居行业第一，国内龙头企业集中度进一步提升。混凝 土机械保持行业数一数二，其中搅拌站市占率国内第一，泵车市占率行业第二， 长臂架泵车市占率稳居第一，搅拌车市占率第二，电动搅拌车销量同比增长约 170%，电动化渗透率快速提升。 2025Q1 公司新兴板块动能 ...

2025 年 5 月 6 日 公司研究 24 年盈利有所承压，积极拓展海风及海外市场 ——三一重能（688349.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 风机行业地位保持稳定，市场份额持续提升。国内风电需求保持旺盛。24 年公 司风机制造业务收入同比增长约 13.75%至 135.79 亿元，毛利率同比下降 0.19pct 至 10.99%。根据 CWEA 数据，2024 年公司新增装机容量 9.15GW，排 名居国内第五，市场占有率同比提升 1.18pct，行业地位保持稳定。 新增订单创新高，成功突破海风市场。2024 年公司国内新增订单超 20GW，创 历史新高；截至 2024 年底，公司国内在手订单超 24GW，有望支撑后续业绩增 长。此外，公司海上风机订单实现突破，在 2025 年 3 月和 4 月分别中标广东能 源集团揭阳石碑山 200MW 风电项目海上风电机组、河北建投祥云岛 250MW 海 上风电项目机组，未来有望在国内海风市场进一步提高市场份额。 持续推进风场开发建设，"滚动开发"策略提升经济效益。24 年公司对外转让 风电项目容量合计 700.4MW，截至 24 年底，公司在建风场 ...

绿电板块持续扩张，高股息率彰显投资性价比 ——申能股份（600642.SH）2024 年年报暨 2025 年一季度报点评 2025 年 5 月 6 日 公司研究 要点 事件：公司发布 2024 年及 2025 年一季度业绩。2024 年，公司实现营收 296.19 亿元，同比+1.64%；归母净利润 39.44 亿元，同比+14.04%。2025 年一季度， 公司实现营收 73.37 亿元，同比-9.09%；归母净利润 10.11 亿元，同比-12.82%。 24 年全年发电量提升，公司煤电盈利边际改善显著。公司 24 年完成发电量 586.23 亿千瓦时，同比+6.4%。其中，煤电/气电/风电/光伏分别完成 416.05 （若剔除共同控股外二发电站，煤电发电量为 321.30 亿千瓦时，同比+3.4%） /84.42/54.81/30.94 亿千瓦时，分别同比+3.5%/+17.6%/+4.3%/+24.9%。其中， 新能源板块发电提升主要受益于装机容量的扩张；截至 2024 年底，风电、光伏 装机容量分别为 282.5/244.1 万千瓦，分别同比+18.36%/+14.53%；同期利用 小时数分别为 2 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4] Core Views - The company reported a revenue of 1.951 billion yuan in Q1 2025, a year-on-year increase of 0.38%, while the net profit attributable to shareholders decreased by 74.64% to 0.03 billion yuan [1] - The company is actively adjusting and innovating its business formats, with a focus on enhancing brand appeal and exploring new models [3] - The forecast for net profit attributable to shareholders for 2025 and 2026 has been reduced by 41% and 31% respectively, with new projections for 2027 set at 0.22 billion yuan [4] Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, the company's comprehensive gross margin was 35.54%, down 1.95 percentage points year-on-year, while the expense ratio decreased by 2.00 percentage points to 28.93% [2] - For the full year 2024, the company achieved a revenue of 7.011 billion yuan, a slight increase of 0.06% year-on-year, but reported a net loss of 0.28 billion yuan [1][5] Business Segments - The shopping center (department store) segment saw a revenue growth of 10.06% year-on-year in Q1 2025, while the large-scale comprehensive market segment grew by 4.01%. However, the chain supermarket and real estate segments faced declines of 19.47% and 34.20% respectively [3] Profitability and Valuation - The report provides a summary of profitability metrics, indicating a projected net profit of 0.14 billion yuan for 2025, with an expected growth rate of 27.57% for 2026 [5][12] - The company's price-to-earnings (P/E) ratio is projected to be 136 for 2025, decreasing to 85 by 2027 [5][13]

2025 年 5 月 6 日 公司研究 电价下行压制公司盈利水平，绿电持续扩张聚焦未来发展 ——三峡能源（600905.SH）2024 年年报暨 2025 年一季度报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 297.17 亿元，同比+12.13%（调整后）；归母净利润 61.11 亿元，同比-14.81%（调整 后）。2025 年一季度，公司实现营收 76.28 亿元，同比-3.47%（调整后）；归 母净利润 24.47 亿元，同比+1.16%（调整后）。2024 年公司拟派发现金红利 0.067 元/股（含税），对应股利支付率为 31.37%。 24 年装机扩容推动营收增长，减值大增压制公司业绩。截至 2024 年底，公司 并网装机容量达 4796.14 万千瓦。其中，风电 2243.20 万千瓦，同比+15.5%； 光伏发电 2426.57 万千瓦，同比+22.5%。2024 年，公司完成发电量 719.52 亿 千瓦时，同比+30.40%。其中，风电发电量 451.73 亿千瓦时，同比+15.96%； 光伏发电量 254.01 亿千瓦时，同比+65. ...

2025 年 5 月 7 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【策略】盈利探底回升，科技板块景气度上行——A 股及港股财报分析 A 股 2024 年盈利增速回落，但 2025Q1 盈利增速显著回升。全部 A 股 2024 年归母 净利润同比下降2.3%，较2024年前三季度归母净利润增速回落2.4pct，而其2025Q1 归母净利润同比增长 3.6%，较 2024 年全年归母净利润增速回升 5.9pct。此外，港 股方面，2024H2 港股盈利增速较 2024H1 回升，恒生科技盈利保持高增。 市场基准利率以政策利率为中枢运行既是健全市场化利率调控机制的应有之义，也是 内嵌于"牵 OMO 利率之一发而带动各市场利率全身"的必然选择。即便没有美国加 征高额关税等事件，今年一季度以来的"正偏离"亦将向常态回归，而 4 月份相关事 件的出现加速了这一过程的到来。 行业研究 【汽车】新势力改款+新车相继发布，关注节后终端优惠变化——特斯拉与新势力 4 月销量跟踪报告(买入) 4 月车市表现平稳，新车上市/老车型终端优惠持续提振新势力销量，五一新势力购车 权益总体稳定，1）预计以旧换新驱动的 2025E 国内 ...

事件：味知香发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 全年实现营业收入 6.72 亿元，同比-15.90%；归母净利润 0.88 亿元，同比-35.36%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比-37.28%。其中，24Q4 实现营业收入 1.61 亿元，同比-10.40%； 归母净利润 0.20 亿元，同比-29.78%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比-39.20%。 25Q1 实现营业收入 1.73 亿元，同比+4.24%；归母净利润 0.20 亿元，同比 +3.16%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+16.71%。 2025 年 5 月 6 日 调整产品结构，升级改造门店。分品类看，25Q1 肉禽/水产类产品分别实现营业 收入 1.12/0.48 亿元，同比+10.92%/+3.60%；其中牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/ 虾类收入分别同比+14.09%/+9.06%/+8.50%/-38.61%/-0.34%/+7.86%；羊肉 类下滑幅度较大主要系餐饮大客户需求变化。分渠道看，25Q1 加盟店/经销店/ 商超渠道/批发渠道/直营及其他/电商渠道分别实现营业收入 0.93/0.1 ...

2025 年 5 月 6 日 行业研究 OPEC+加速增产进程，关注地缘政治和原油需求预期变化 ——石油化工行业周报第 401 期（20250428—20250504） 要点 OPEC+推出激进产量政策引发油价下跌，关注增产落地情况。本周 OPEC+于 产量会议上同意将 6 月份的石油供应增加 41 万桶/日，市场对原油供给端担 忧加剧，油价快速下跌。截至 2025 年 5 月 2 日，布伦特、WTI 原油分别报收 61.45、58.38 美元/桶，分别较上周五下跌 6.7%、7.6%。此次增产与上个月 宣布的幅度相当，增产的直接原因是主要成员国的不遵守协议行为，特别是伊 拉克和哈萨克斯坦。除非各国同意达成超产补偿协议，否则沙特考虑以类似的 速度逐步取消 OPEC+此前承诺的 220 万桶/日自愿减产措施。考虑到超产补偿 协议可能达成，我们预计 OPEC+的实际产量增长将低于计划水平，建议密切 关注 OPEC+的增产落地情况。 特朗普持续对伊朗原油销售施压，地缘政治局势对油价仍有支撑。本周美国 总统特朗普称所有购买伊朗石油或石化产品的行为必须立即停止，任何从伊朗 购买任何数量石油或石化产品的国家或个人都将立即 ...