浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 贝泰妮 （300957.CH）：低谷或已过去， 桑若楠，CFA 但利润率回归仍需时间 浦 消费分析师 银 serena_sang@spdbi.com 国 贝泰妮 4Q23收入同比录得负增长，导致 2023 年收入和净利润表现低 (852) 2808 6439 于市场预期。但在公司薇诺娜 2.0 战略对产品、渠道和组织架构的调 际 林闻嘉 整后，1Q24 收入重回快速增长渠道，但大促和营销投放仍令利润率承 压。我们维持贝泰妮“持有”评级，下调目标价至人民币 60.6元。 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com  收入增长失速或已成过去式：贝泰妮 4Q23 收入同比下跌 1.3%，令 (852) 2808 6433 公 2023 年收入仅同比增长 10.1%，这主要是由于尽管 2023 年线下 OTC 司 渠道收入同比快速增长 66%，但去年“双十一”大促期间的投入未达 2024年4月29日 研 预期，造成线上收入同比持平（抖音同比+47%，天猫同比-14%）。我 究 们欣喜地看到，贝泰妮 1Q24 收入重回快速正增长通道，同比增长 评级 27.1%。管 ...

证券研究报告 公 2024年04月29日 司 报 告 贝泰妮（300957） │ 行 业： 美容护理/化妆品 公 投资评级： 买入（维持） 司 年 战略升级/组织优化，期待 24Q1 积极转变的延续 当前价格： 55.35元 目标价格： 67.45元 报 点 评 事件： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 423.60/423.60 公司发布 2023 年年报与 2024 年 1 季报：2023 年营收 55.22 亿元 （同比 +10.1%），归母净利润 7.57 亿元（同比-28.0%），扣非归母净利润 6.18 亿元 流通A股市值(百万元) 23,446.26 （同比-35.0%）；2024Q1营收10.97亿元 （同比+27.1%），归母净利润1.77 每股净资产(元) 14.07 亿元（同比+11.7%），扣非归母净利润1.54亿元（同比+21.9%）。 资产负债率(%) 13.47 ➢ 2023年多重因素导致利润波动，2024Q1业绩增长恢复 一年内最高/最低(元) 117.75/51.50 2023 年营收稳健而利润波动，主要源于：1）美妆行业 2023 年“双 11”等线 上大促活动销售普遍 ...

 公司 4 月 25 日公告 23 年营收/归母净利润/扣非净利润 55.2/7.57/6.18 亿元、同比+10.1%/-28%/-35.2%；单 Q4 营收 /归母净利润同比-1.3%/-66.7%，表现不及预期主要系双十一 未达成销售目标+中央工厂投产增加折旧摊销+线上流量成本 上升，投放加码、销售费用率48.1%、同比+14.5PCT，毛利率 69.8%、同比-3.3PC（主要系产品配方、生产工艺以及外包装 升级），管理费用率8.08%、同比+1.46PCT，扣非净利率5.26%、 同比-18.33PCT。 人民币(元) 成交金额(百万元)  1Q24营收10.97 亿元、同比+27%，表现亮眼主要系特护霜2.0 134.00 1,200 上新拉动主品牌薇诺娜销售+纳入姬芮&泊美（4Q23 收购），同 118.00 1,000 口径收入9.6 亿元（同增 11%）；归母净利润1.77 亿元、同比 800 102.00 +11.7%，扣非净利润1.54 亿元、同比+22%。 600 86.00 400 70.00 200  分渠道看，23 年线下收入延续快增（同比+48.9%）、占主营比 54.0 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy-A" with a target price of 75.20 CNY for the next six months [5]. Core Views - The company experienced a temporary pressure on performance in 2023 but is expected to drive growth through a long-term multi-brand matrix strategy [4][9]. - The revenue growth rates for 2024 to 2026 are projected at 40.0%, 30.1%, and 21.5% respectively, with net profit growth rates of 40.3%, 42.3%, and 29.1% [9][10]. Financial Performance Summary - In 2023, the company achieved a total revenue of 55.22 billion CNY, representing a 10.14% increase year-on-year. However, the net profit decreased by 28.01% to 7.57 billion CNY [1]. - For Q4 2023, the revenue was 20.91 billion CNY, down 1.31% from the previous year, and net profit fell significantly by 66.74% to 1.78 billion CNY [1]. - In Q1 2024, the company reported a revenue of 10.97 billion CNY, an increase of 27.06%, and a net profit of 1.77 billion CNY, up 11.74% [1]. Margin and Expense Analysis - The net profit margin for 2023 was 13.70%, down 7.26 percentage points, while the gross margin was 73.90%, down 1.31 percentage points [2]. - The sales expense ratio increased to 47.26%, up 6.41 percentage points for the year [2]. - In Q1 2024, the net profit margin improved to 15.72%, although the gross margin decreased to 72.09% [2]. Product and Channel Performance - The color cosmetics category saw rapid growth, with a revenue increase of 217.28% to 1.69 billion CNY in 2023. Skincare products generated 48.70 billion CNY, up 6.86% [3]. - Offline channel revenue increased by 48.87% to 14.27 billion CNY, while online channel revenue slightly decreased by 0.37% [3]. Strategic Outlook - The company is focusing on building a multi-brand matrix, leveraging its expertise in functional cosmetics, with brands targeting specific market segments such as sensitive skin and children's skincare [4].

证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2024年4月27日 股票投资评级 贝泰妮(300957) 买入|维持 产品聚焦+组织调整，静待多品牌发力 个股表现 ⚫ 事件回顾 公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入55.22亿元，同 贝泰妮 美容护理 增10.14%，实现归母净利润7.57亿元，同降28.02%，实现扣非归母 -3% -8% 净利润6.18亿元，同降35.02%，稀释EPS为1.79元；其中23Q4实 -13% -18% 现收入 20.91 亿元，同降 1.31%，实现归母净利润 1.78 亿元，同降 -23% -28% 66.74%，实现扣非归母净利润1.10亿元，同降77.98%，稀释EPS为 -33% 0.43元；24Q1实现收入10.97亿元，同增27.06%，实现归母净利润 -38% -43% 1.77亿元，同增11.74%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同增21.94%， -48% -53% 稀释EPS为0.42元。 2023-04 2023-07 2023-09 2023-12 2024-02 2024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ⚫ 事件点评 薇诺娜 bab ...

【东吴商社】贝泰妮2023年+2024Q1业绩说明会 交流实录 时间：2024年4月26日 嘉宾：董事长总裁 郭总、副总裁兼CFO兼董秘 王总、副总裁COO张总、副总裁徐总、副总裁边总、 IR总监 张总 联系人：东吴商社 吴劲草/张家璇/郗越 一、业绩介绍： 1）营收利润：2023Q1公司实现营收8.63亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长 8.4%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长1.7%。 2）费用率：线上渠道的话依赖度逐渐降低，尤其是OTC渠道整个收入达到了8.2亿元，同比有66%增 长。研发费用，在23年持续高投入，23年整体研发费用达到2.9亿元，占营业收入比例的5.4%，夯实 了长期的竞争优势。 营销费用结构性微增，主品牌复购率得到一个很好的提升。薇诺娜天猫旗舰店以及薇诺娜抖音旗舰店 复购率都提升了4pct，分别达到了35%、17%。 3）公司成功并购了悦江投资，获得了“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”两个品牌，承接了大众 的美妆护肤的需求。 二、财务数据： 1）渠道：23Q4大促的占比在持续下降，符合行业和线上的发展的趋势,四季度的占比从47.5逐步下降 ...

[Table_Title] 证券研究报告 贝泰妮（300957.SZ）23年&24Q1 财报点评：23年双十一未达目标 致业绩承压，期待 24年组织架构&品牌策略调整效果 公司研究 [Table_ReportDate] 2024年04月28日 [Table_ReportType] 公司点评报告 [贝Ta泰bl妮e_(S3t0o0ck9A5n7d)R ank] [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 23 年&24Q1 财报，2023 年公司实现营收 55.22 亿元 /yoy+10.14%，归母净利润7.57亿元/yoy-28.02%，扣非归母净利润6.18亿元 投资评级 买入 /yoy-35.20%；单Q4来看，23Q4公司实现营收20.91亿元/yoy-1.31%，归母 净利润1.78亿元/yoy-66.74%，扣非归母净利润1.10亿元/yoy-78.10%。24Q1 上次评级 买入 公司实现收入10.97亿元/yoy+27.1%，归母净利润1.77亿元/yoy+11.7%，扣 非归母净利润1.54亿元/yoy+21.9%。 [刘T嘉ab仁le_ 社Au零th&o美r] 护首席分析师 执业编号：S ...

华福证券 品牌化妆品 2024年04月27日 公 司 贝泰妮（ ） 300957.SZ 买入（维持评级） 研 究 24Q1 扣非归母净利润+22%，期待敏感肌龙头 2.0 当前价格： 55.35元 经营优化 目标价格： 71.06元 基本数据  公司发布23年报及24年一季报： 总股本/流通股本(百万股) 423.60/423.60 流通A股市值(百万元) 23,446.26 23年营收55.2亿元/yoy+10%，归母净利润7.6亿元/yoy-28%，扣非归母 每股净资产(元) 14.07 净利润6.2亿元/yoy-35%，主要系双11线上销售不及预期、产品升级致毛 资产负债率(%) 13.47 一年内最高/最低价(元) 116.00/51.50 利率下降、中央工厂投产折旧摊销增加、线上自营获客成本上升。毛利率 一年内股价相对走势 73.9%/yoy-1.3pct，归母净利率13.7%/yoy-7.3pct。销售/管理/研发费用率 公 47.3%/7.5%/5.4%，yoy+6.4/+0.6/+0.3pct。 司 24Q1营收11.0亿元/yoy+27%/ 若剔除新收购的姬芮和泊美则增长11.1%， 财 ...

[Table_Page] 年报点评|美容护理 证券研究报告 [贝Table_泰Title] 妮（300957.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 55.35元 23 年利润承压，24Q1 趋势向好 合理价值 78.04元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-04-27 ⚫ 事件：公司发布年报和一季报，2023 年实现收入 55.22 亿元，同比 [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 +10.14%；归母净利润 7.57 亿元，同比-28.01%；扣非后归母净利润 6.18亿元，同比-35.20%。公司利润同比下滑主要由于：①公司未达成 10% -2% “双 11”预期销售目标；②公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导 04/23 06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 -14% 致毛利率略有下降；③中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折 -26% 旧摊销成本、费用增加；④公司主要线上自营店铺平均获客成本上升， -38% -50% 公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。24Q1 实现营收 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [2][3]. Core Views - The company achieved a revenue of 5.522 billion yuan in 2023, representing a year-on-year increase of 10.14%, while the net profit attributable to shareholders decreased by 28.02% to 757 million yuan [2]. - In Q1 2024, the company reported a revenue of 1.097 billion yuan, a year-on-year increase of 27.06%, and a net profit of 177 million yuan, up 11.74% year-on-year [2]. - The company is focusing on developing products for sensitive skin and has successfully expanded its multi-brand strategy, which includes the acquisition of brands like "Jirui" and "Bomei" [2]. Financial Performance - The company's gross margin for 2023 was 73.90%, slightly down by 1.31 percentage points year-on-year, while the net profit margin was 13.75%, down by 7.20 percentage points [2]. - The sales expenses increased due to higher brand promotion and e-commerce channel investments, leading to a sales expense ratio of 47.26% in 2023 [2]. - The company forecasts revenues of 7.105 billion, 8.816 billion, and 10.865 billion yuan for 2024, 2025, and 2026, respectively, with corresponding net profits of 1.120 billion, 1.415 billion, and 1.765 billion yuan [3][7]. Product and Market Strategy - The company is committed to expanding its product lines for sensitive skin, with brands like "Winona" achieving significant market presence [2]. - The acquisition of "Jirui" and "Bomei" brands is expected to enhance the company's offerings in the mass skincare and cosmetics segments [2]. - The company is also focusing on high-end anti-aging products and personalized acne treatment solutions through AI technology [2]. Shareholder Returns - The profit distribution plan for 2023 includes a cash dividend of 6.00 yuan per 10 shares, totaling approximately 252 million yuan, representing a cash dividend ratio of 33.3% [2].