2025 年 4 月 29 日 公司研究 收入利润实现高增长，盈利能力及经营质量同比改善 ——麦加芯彩（603062.SH）2025 年一季报点评 要点 事件：麦加芯彩发布 2025 年一季报。25Q1，公司实现收入/归母净利润/扣非归 母净利润 4.2/0.50/0.46 亿元，同比+41%/+77%/+105%。 点评： 集装箱涂料同比高增受益于低基数，风电涂料同比高增受益于下游高景气度。 25Q1，公司集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为 3.1/1.1/0.01 亿元， 同比+41%/+47%/-83%，其中销量分别为 19006/3617/46 吨，同比 +29%/+67%/-84%，均价分别为 1.6/3.2/2.1 万元/吨，同比+10%/-12%/+8%。 25Q1，集装箱涂料业务收入及销量高增长主要受益于低基数，24 年集装箱涂料 景气度前低后高；风电涂料业务收入及销量高增长主要受益于下游风电行业高景 气度。 投资建议：25Q1，麦加芯彩收入利润均实现较快增长，主要受益于低基数效应 以及下游风电行业高景气度。24 年至今公司在新业务拓展方面取得了较多实质 性进展：风电涂料海外市场取得 ...

2025 年 4 月 29 日 当前价：16.43 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 公司研究 资产减值影响 24Q4 业绩，龙南基地项目陆续投产 ——广信材料（300537.SZ）2024 年报及 2025 一季报点评 增持（维持） 市场数据 | 总股本(亿股) | 2.00 | | --- | --- | | 总市值(亿元)： | 32.93 | | 一年最低/最高(元)： | 14.00/24.83 | | 近 3 月换手率： | 318.54% | 股价相对走势 -10% 11% 33% 54% 75% 04/24 07/24 10/24 01/25 广信材料 沪深300 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -7.50 | -1.26 | 4.03 | | 绝对 | -10.22 | -1.62 | ...

2025 年 4 月 29 日 公司研究 业绩略有承压，期待经营改善 ——鲁阳节能（002088.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 事件：公司发布 24 年年报及 25 年一季报，24 年实现营收/归母净利/扣非归母 净利 35.3/4.8/4.9 亿元，同比+0.4%/-2.4%/-7.1%，经营性净现金 5.6 亿元，同 比+70.6%。25Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利 5.4/0.6/0.6 亿元，同比 -22.6%/-27.2%/-28.3%，经营性净现金流-0.4 亿元，同比-1.2 亿元。公司拟每 股派发 0.8 元（含税），对应公告日（4 月 27 日）股息率 6.2%。 陶纤产品稳健增长，汽车衬垫有所下滑。 分产品看，陶纤/汽车衬垫/工业过滤产品实现收入 32.1/1.4/1.6 亿元，同比 +2.9%/-35.6%/+13.0%。其中陶纤棉、毯及组件/陶纤湿法制品/轻质莫来石砖及 浇注料产品实现销量 46.1/4.8/2.8 万吨，同比-1.1%/+1.9%/+19.8%，产量利用 率约为 93%/88%/61%。分地区看，国内/国外实现收入 32.7/2.6 ...

Investment Rating - The report has downgraded the investment rating to "Accumulate" due to temporary pressure on the company's performance [3][6]. Core Views - The company reported a revenue of 6.738 billion yuan in 2024, a year-on-year decrease of 8.36%, and a net profit attributable to shareholders of -62 million yuan [1]. - The company's energy storage inverter and battery business saw significant revenue declines in 2024, with the inverter business down 70.53% and the battery business down 45.57% [2]. - The household system sales business grew rapidly, achieving a revenue of 3.06 billion yuan in 2024, up 84.96% year-on-year [3]. - The company is focusing on expanding its overseas market presence, particularly in Germany, Italy, and Australia, which is expected to gradually improve revenue from energy storage products as overseas demand recovers [2]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved a revenue of 6.738 billion yuan, with a net profit of -62 million yuan and a non-recurring net profit of -194 million yuan [1]. - For Q1 2025, the company reported a revenue of 1.882 billion yuan, a year-on-year increase of 67.13%, but a net profit of -28 million yuan [1]. Business Segments - The energy storage inverter business generated 462 million yuan in revenue in 2024, down 70.53% year-on-year, while the energy storage battery business generated 473 million yuan, down 45.57% [2]. - The photovoltaic inverter business revenue was 2.217 billion yuan in 2024, down 22.5%, with a gross margin of 19.78%, a decrease of 9.65 percentage points year-on-year [2]. - The household system sales business saw significant growth, with revenue reaching 3.06 billion yuan in 2024, and a gross margin of 14.11%, an increase of 1.17 percentage points [3]. Profit Forecast and Valuation - The profit forecast for 2025-2027 has been revised downwards, with expected net profits of 199 million yuan, 375 million yuan, and 564 million yuan respectively, reflecting a 79% and 68% downward adjustment for 2025 and 2026 [3]. - The current stock price corresponds to a price-to-earnings ratio (PE) of 50 for 2025, 27 for 2026, and 18 for 2027 [3].

2025 年 4 月 29 日 公司研究 PX 景气下行 Q4 业绩承压，新材料项目建设稳步推进 ——荣盛石化（002493.SZ）2024 年年报点评 买入（维持） 当前价：8.19 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 | 总股本(亿股) | 101.26 | | --- | --- | | 总市值(亿元)： | 829.28 | | 一年最低/最高(元)： | 7.71/11.60 | | 近 3 月换手率： | 12.25% | -29% -16% -4% 9% 21% 04/24 07/24 10/24 01/25 荣盛石化 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | -2.57 | -7.81 | -33.37 | | 绝对 | -5.46 | -8.33 | -29. ...

2025 年 4 月 29 日 ——科锐国际（300662.SZ）2024 年年报与 25 年一季报点评 要点 事件：科锐国际发布2024年年报与25年一季报，24年公司实现营收117.88亿元， 同比+20.5%；实现归母净利润2.05亿元，同比+2.4%。25Q1实现营收33.03亿 元，同比+25.1%；实现归母净利润0.58亿元，同比+42.1%。 灵活用工业务表现较好，中国大陆营收持续增长。分业务：24 年公司灵活用工/ 中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他的营收分别为 111.37/ 3.75/ 0.55/0.63/1.58 亿元，营收分别同比+22.4%/ -11.6%/ -18.3%/ +44.2%/ +8.1%， 受市场招聘需求影响，公司的中高端人才访寻、招聘流程外包业务的营收同比增 速下滑。公司灵活用工业务营收增长主要是因 IT 研发岗需求增长，截至 24 年末， 公司灵活用工业务岗位外包人数为 45500 余人，全年净增约 10000 人，其中技 术与研发类岗位的在职结构占比提升至 68.24%，同比+6.67pcts。截至 25 年 3 月末，外包人数增至 47400 人，其中 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for Chengdu Bank (601838.SH) with a current price of 17.74 CNY [1]. Core Views - Chengdu Bank's revenue for 2024 reached 23 billion CNY, a year-on-year increase of 5.9%, while the net profit attributable to shareholders was 12.9 billion CNY, up 10.2% year-on-year [3]. - The bank's net interest margin (NIM) for 2024 was 1.66%, showing a narrowing decline compared to previous periods, indicating a stabilization in interest income [8]. - The bank's asset quality remains strong, with a non-performing loan (NPL) ratio of 0.66% at the end of 2024, maintaining a low level [10]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, Chengdu Bank achieved operating income of 230 billion CNY, a 5.9% increase year-on-year, and a net profit of 129 billion CNY, reflecting a 10.2% growth [3]. - For Q1 2025, the bank reported operating income of 58 billion CNY, up 3.2% year-on-year, and a net profit of 30 billion CNY, a 5.6% increase [3]. Revenue Composition - The growth rates for net interest income and non-interest income in 2024 were 4.6% and 11.7%, respectively, with a notable decline in non-interest income growth in Q1 2025 [4][9]. - Non-interest income accounted for 17.4% of total revenue in Q1 2025, down 2.3 percentage points from 2024 [9]. Asset Quality - The NPL ratio remained stable at 0.66% at the end of 2024, with a coverage ratio of 456% [10][11]. - The bank's credit impairment losses for Q1 2025 were 8.6 billion CNY, showing a slight decrease compared to the previous year [10]. Capital Adequacy - As of Q1 2025, the core tier 1 capital ratio was 8.8%, with a risk-weighted asset (RWA) growth rate of 16.1% [11][33]. - The bank's capital structure has been strengthened through the conversion of convertible bonds, increasing the total share capital [11]. Earnings Forecast - The earnings per share (EPS) estimates for 2025-2027 have been adjusted to 3.16, 3.27, and 3.35 CNY, respectively, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios of 5.61, 5.42, and 5.30 [12][34].

2025 年 4 月 29 日 总量研究 关注三类资产 ——2025 年 5 月 A 股及港股月度金股组合 要点 4 月 A 股港股市场有所回落 4月港股市场波动明显。4月受海外风险事件扰动、国内政策预期升温等因素影 响，港股市场整体走势震荡，出现较大幅度波动。截至2025年4月25日，恒生香 港35、恒生综合指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技的涨幅分别为 -3.3%、-4.5%、-4.9%、-5.1%、-7.6%。 A股观点：或震荡上行，关注三类资产 政策的持续支持以及中长期资金积极流入背景下， A 股市场有望震荡上行。当 前 A 股市场的估值处于 2010 年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长 期资金带来的增量资金或将持续流入市场，对资本市场形成托底，A 股市场有望 震荡上行。 配置方向上，关注三类资产。方向一：稳定类资产，如高股息、黄金。稳定类资 产能够在市场面临不确定时提供确定性。方向二：产业链自主可控。在"双循环" 新发展格局和全球产业链重构的双重驱动下，国产替代相关机会也值得关注。方 向三：内需消费。海外政策可能长期处于不确定性的背景下，内需板块值得长期 关注。 港股观点：关注"哑 ...

2025 年 4 月 29 日 公司研究 起落架业务有望放量，民航刹车制动产品迎国产化机遇 ——北摩高科（002985.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 事件：2024 年，公司实现营业收入 5.38 亿元，同比-43.62%；实现归母净利润 1615 万元，同比-92.57%。2025Q1，公司实现营收 2.62 亿元，同比+9.27%； 实现归母净利润 5380 万元，同比-26.72%。 下游及行业因素致短期业绩承压，起落架业务落地收入，有望持续放量。24 年， 受客户单位总体合同签订进度等因素影响，部分已明确的采购需求因合同签订和 价格确定的时间较晚，未能形成收入。业绩端短期承压，原因包括：第一，公司 收入下滑；第二，毛利率相对较低的起落架业务占比提升，24 年，飞机刹车控 制系统及机轮、检测试验、刹车盘（副）、起落架分别实现收入 1.63 亿元、2.10 亿元、6583万元、8362万元，分别同比-60.60%、-35.98%、-65.80%、+1766.18%， 毛利率分别为 56.08%、63.46%、64.90%、13.91%；第三，行业因素影响下回 款变慢，24 年计提 ...

2025 年 4 月 29 日 公司研究 扩表强度高，盈利增速稳 ——杭州银行（600926.SH）2025 年一季报点评 买入（维持） 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 63.54 | | 总市值(亿元)： | 933.47 | | 一年最低/最高(元)： | 11.41/15.06 | | 近 3 月换手率： | 63.34% | 股价相对走势 资料来源：Wind | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 4.03 | 0.45 | 21.40 | | 绝对 | 0.62 | -0.47 | 26.90 | 资料来源：Wind 当前价：14.69 元 作者 要点 事件： 杭州银行发布 2025 年一季度报告，实现营业收入 99.8 亿， ...