Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for the next 6-12 months [4]. Core Views - The company achieved a revenue of 36.88 billion RMB in Q1 2025, a year-on-year increase of 1.10%, while gross profit decreased by 7.35% to 2.32 billion RMB, resulting in a gross margin of 6.3% [1][2]. - The decline in revenue from metal components is attributed to a decrease in high-end smartphone sales from major North American clients, despite a 1.5% increase in global smartphone shipments [2]. - The company is expected to enhance its market share with North American clients and improve efficiency through automation, while also expanding its AI-related product offerings [2]. - The growth in the electric vehicle market and advancements in intelligent driving technology are projected to drive significant revenue growth in the company's automotive business in 2025 [3]. Financial Summary - The company’s revenue is forecasted to grow from 129.96 billion RMB in 2023 to 194.50 billion RMB in 2025, with a net profit expected to rise from 4.04 billion RMB in 2023 to 5.30 billion RMB in 2025 [4][10]. - Earnings per share (EPS) is projected to increase from 1.79 RMB in 2023 to 2.35 RMB in 2025, reflecting a growth rate of 24.2% [4][10]. - The price-to-earnings (P/E) ratio is expected to decrease from 17 in 2023 to 13 in 2025, indicating a potentially more attractive valuation as earnings grow [4].

要点 事件： 2025Q1，公司实现营业收入 1345 亿元人民币，同比增长 0.01%；其中 服务收入为 1247 亿元人民币，同比增长 0.3%。归属于上市公司股东的净利润 89 亿元人民币，同比增长 3.1%。加权平均净资产收益率 1.94%，同比提升 0.02pct。 2025 年 4 月 29 日 公司研究 基础业务稳健发展，科技创新研发投入提升 ——中国电信（601728.SH、0728.HK）2025 年一季报点评 基础业务稳健发展，用户数小幅提升。2025Q1，公司移动通信业务稳健发展， 移动用户数达 4.3 亿户，净增 495 万户；5G 网络用户数达到 2.7 亿户，净增 1548 万户，渗透率提升至 62.0%；手机上网总流量同比增长 14.2%，手机上网总流 量 2322.93 万 TB，DOU 达到 20.4GB，同比增长 9.1%；固网及智慧家庭业务 保持良好增长，有线宽带用户数 2.0 亿户，净增 67 万户，千兆宽带用户渗透率 约 30%，智慧家庭收入同比增长 11.5%。 充分发挥云网融合优势，加大科技创新研发投入，培育新增长极。2025Q1 公司 IDC 收入达到 95 亿 ...

研究背景 美国创新药与美元霸权： 钱到底怎么来的？ ——美式医药资本游戏指南与流动性时钟 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 2025年4月29日 证券研究报告 当今世界进入百年未有之大变局，作为全球创新药高地的美国市场生出诸多变数， 若想看懂美国创新药市场在十字路口的前景未来，必须先理解美国创新药的过往 生态。市场过往研究往往聚焦于创新药的资产端（货），但是如今美国市场大量 的变数来源于资金端（币），本研究着重于创新药的资金侧研究，拆解美国创新 药的资金运转原理，尝试搞清楚"钱到底怎么来的？"，并基于资金和资产的相 互作用，构建创新药投资的流动性时钟。 本研究涉及内容庞杂，包含光大证券研究所过往在医药和宏观领域的众多研究， 本报告将直接引用过往研究的结论，不再赘述论证过程。相关报告请参考： | 发布 | 报告标题 | 核心要点 | 分析师 | 下文简称 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | | | | | 2025. | 《医疗总现金流原理与医药投资论持久 | 一个国 ...

2025 年 4 月 28 日 行业研究 稳就业稳经济，化工顺周期板块持续向好 ——石化化工交运行业日报第 57 期（20250428） 要点 中国推出稳就业稳经济五方面若干举措，我国宏观经济持续向好。4 月 28 日，中国国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，国家发展改革委副主任 赵辰昕、人力资源社会保障部副部长俞家栋、商务部副部长盛秋平、中国人 民银行副行长邹澜介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况。若 干举措具体包括五方面内容：在支持就业方面，主要包括鼓励企业积极稳定 就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等 举措；在稳定外贸发展方面，主要包括一业一策、一企一策加大支持力度， 帮助出口企业规避风险，扩大服务产品"出海"，鼓励外资企业境内再投资 等举措；在促进消费方面，主要包括扩大服务消费，强化失能老年人照护， 推动汽车消费扩容，构建技能导向的薪酬分配制度等举措；在积极扩大有效 投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新 型政策性金融工具等举措；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续 稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经 ...

2025 年 4 月 28 日 公司研究 计提资产减值致盈利承压，稳步推进新能源电站建设 ——九洲集团（300040.SZ）2024 年年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 14.81 亿元，同比+22.09%， 实现归母净利润-5.45 亿元，同比-678.26%；2024Q4 实现营业收入 5.08 亿元， 同比+24.14%，实现归母净利润-6.18 亿元，同比大幅亏损。 加速推进新能源电站建设，智能配用电业务稳中有增。 2024 年公司积极推进新能源项目开发建设，泰来九洲大型 100MW 风电项目顺 利并网，安达九洲火山 250MW 光伏发电项目、安达九洲石山 250MW 光伏发电 项目开工建设，带动公司新能源工程业务收入同比增长 136.41%至 1.15 亿元， 毛利率同比增长 45.14 个 pct 至 62.62%。公司智能配电网业务 2024 年营业收 入同比增长 20.26%至 4.86 亿元，毛利率同比减少 0.24 个 pct 至 19.87%。 重点布局新能源电站建设和运营，2025 年计划向各子公司增资 10 亿元。 公司持续推进新能源项目投资 ...

2025 年 4 月 28 日 公司研究 三大产业量效齐升，Q1 归母净利润同比增长 18% ——海油发展（600968.SH）2025 年一季报点评 买入（维持） 当前价：4.01 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 101.65 | | 总市值(亿元)： | 407.62 | | 一年最低/最高(元)： | 3.51/4.99 | | 近 3 月换手率： | 29.75% | 股价相对走势 -16% -7% 3% 12% 21% 04/24 07/24 10/24 01/25 海油发展 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M ...

2025 年 4 月 28 日 公司研究 业绩分红均超预期，净利率持续改善 ——格力电器（000651.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评 买入（维持） 当前价/目标价：45.22/54.10 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 -11% 2% 15% 27% 40% 04/24 07/24 10/24 01/25 格力电器 沪深300 点评： 收入分析：国补效应后移至 25Q1。1）24 年消费电器收入 1486 亿元（收入占比 78%，同比-4%），其中 24H1 同比+11%，24H2 同比-18%。24Q4 国补作用后滞， 推测主要系合同负债确认收入的节奏后移所致，24Q3-25Q1 公司单季度收入增速为 -16%/-13%/+14%，产业在线数据显示格力空调 24Q3-25Q1 单季度内销量同比增 速为-20%/+7%/+2%。2）24 年其他业务收入（原材料贸易）203 亿元（收入占比 11%，同比-33%），收入回归合理水平，公司更聚焦主营业务。 盈利分析：归母净利率同比连续 ...

公司研究 汇兑损益影响当期业绩，To C 业务营收占比提升显著 ——润丰股份（301035.SZ）2024 年报及 2025 一季报点评 增持（维持） 当前价：54.72 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 2025 年 4 月 28 日 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 | 总股本(亿股) | 2.81 | | --- | --- | | 总市值(亿元)： | 153.64 | | 一年最低/最高(元)： | 35.53/63.50 | | 近 3 月换手率： | 23.72% | 股价相对走势 -30% -17% -4% 8% 21% 04/24 07/24 10/24 01/25 润丰股份 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 0.12 | 12.12 | -7.67 | | 绝对 | -3.15 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Baidu Group-SW (9888.HK) with a target price of 128.7 HKD, compared to the current price of 87.60 HKD [4]. Core Insights - Baidu Group's total revenue for Q1 2025 is expected to decline by 1.5% year-on-year to 31.04 billion RMB, while core revenue is projected to grow by 1.4% to 24.14 billion RMB. The core non-GAAP operating profit is anticipated to be 4.6 billion RMB, a decrease of 17.6% year-on-year, with an operating margin of 19.1% [1][2]. - The online marketing business is expected to face continued pressure, with a projected 6.0% decline in online marketing services revenue to 15.98 billion RMB in Q1 2025. However, improvements are anticipated in the first half of 2025 as macroeconomic conditions recover [1][2]. - Non-online marketing revenue is expected to grow significantly, driven by AI and cloud services, with a projected 20.1% year-on-year increase to 8.16 billion RMB in Q1 2025 [1][2]. Summary by Sections Online Marketing Business - The online marketing services revenue is projected to decline by 6.0% to 15.98 billion RMB in Q1 2025, primarily due to insufficient recovery in macroeconomic conditions and weak demand from advertisers [1]. - Baidu is focusing on enhancing AI content quality in search, which is expected to improve user experience and drive commercial growth in the medium term [1]. Non-Online Marketing Business - The non-online marketing business is expected to see a robust growth of 20.1% year-on-year, reaching 8.16 billion RMB in Q1 2025, driven by strong demand for AI-related cloud services [1][2]. - Baidu's cloud business is anticipated to maintain rapid growth, with significant bidding activity in the AI market, positioning it as a leader among domestic large model vendors [1][2]. Financial Forecasts - The report forecasts a decline in non-GAAP net profit for 2025 to 25.1 billion RMB, reflecting a decrease of 7.05% year-on-year. The target price remains at 128.7 HKD, with a valuation multiple of 10.0x PE for advertising and cloud services [2][3][4].

2025 年 4 月 28 日 公司研究 2024 年公司硅料销量同比减少 1.82%至 19.92 万吨，平均销售价格同比下降约 60%至 3.84 万元/吨（不含税），使得公司新能源产品及工程业务营业收入同比 减少 33.94%至 185.31 亿元，毛利率同比减少 29.94 个 pct 至 1.41%。2024 年 在公司金精粉产品销量增加和黄金产品销售均价上涨的共同作用下，公司黄金业 务营业收入同比高增 187.75%至 11.93 亿元，毛利率同比减少 13.76 个 pct 至 53.70%。审慎起见公司计提多晶硅和自营电站业务相关的资产减值准备共 21.49 亿元，影响公司 2024 年业绩表现。 输变电产业新签订单稳步提升，国际市场开拓卓见成效。 2024 年公司输变电产业各项业务收入规模均保持稳健增长，电气设备/电线电缆 / 输 变 电 成 套 工 程 实 现 营 业 收 入 223.64/156.92/49.31 亿 元 ， 同 比 增 长 20.98%/15.81%/0.26%。2024 年公司输变电产业国内市场签约 491 亿元，同 比增长约 21%，截至 2024 年底国际成套项目 ...