3 月楼市整体表现偏弱 稳楼市政策有待加码 ——2024年 3月房地产行业运行情况报告 分析师 唐晓琳 闫骏 核心观点： 销售端：3月全国商品房销售面积跌幅较上月小幅收窄，但一季度楼市小阳春“失约”，全国商品 房销售面积、销售额同比下滑幅度加剧；价格方面，3月70城二手房价格跌幅收窄至0.5%，但仍 处于偏高下滑状态，近期一线城市环比跌幅超过二三线城市，楼市整体下行压力较大。 投资端：3月投资端持续探底，单月投资同比再度扩大至两位数，带动一季度房地产开发投资完成 额累计降幅进一步扩大至9.5%；一季度房地产施工数据整体偏弱，其中，3月新开工、施工、竣 工面积增速均保持双位数负增；土地市场方面，3月土地成交面积季节性回升，二线城市为土地市 场成交主力，但一季度整体成交情况仍然偏弱。 政策端：当前以房地产融资协调机制为主的供给端政策持续发力，在“应贷尽贷”政策引导下， 更多项目有望获得银行授信和贷款；需求端方面，包括一线城市在内的需求端政策边际放宽，对 于全国各城市具有积极信号意义。 当前政策效果未能完全显现，需求不振依然是症结所在。4月1-16日30大中城市日均商品房销售 套数为1939套，楼市景气度依然偏低， ...

| --- | --- | |------------------------------------------------------|----------------------------| | | 东方金诚宏观研究 | | | | | 3 月出口同比增速大幅降至负值，但当前出口动能依然较强 | | | | | | | ——2024 年 3 月贸易数据点评 | | | 研究发展部 部门总监 冯琳 | 具体解读如下： 以人民币计价，3 月进、出口额同比增速分别为-3.8%和 2.0%，与同期以美元计价的增速差主要源 于过去一年中人民币兑美元有所贬值。 发展中经济体方面，3 月我国对头号贸易伙伴东盟的出口增速为-6.3%，增速较 1-2 月回落 12.3 个 百分点，主因基数走高；整体上看，一季度我国对东盟出口增速达到 4.1%，显著好于去年四季度的同比 下降 9.3%。中国物流信息中心数据显示，2024 年 2 月份亚洲制造业 PMI 为 51.6%，较上月大幅上升 1.3 个百分点，连续 3 个月保持在 50%以上。另外,RCEP(《区域全面经济伙伴关系协定》)对我国与东盟贸易 的促进效应进一步释放， ...

东方金诚宏观研究 一、4 月 MLF 操作利率不变，符合市场普遍预期，主要源于 2 月全面降准落地、5 年期以上 LPR 报价大幅下调，以及一季度经济延续回升向上态势背景下，当前实施政策性降息的迫切性不高。不过， 当前及未来一段时间物价水平偏低，经济增长动能有待进一步改善，未来下调 MLF 操作利率仍是重要 政策选项之一。 2 由此，综合物价和经济走势，我们判断年中前后 MLF 利率下调的可能性较大。首先，这将释放稳 增长政策发力的清晰信号，有助于促消费、扩投资，改善社会预期，推动物价水平温和回升。其次， MLF 利率下调会带动 LPR 报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，低利率环境也将为地方债务风 险化解提供更为有利的条件。更为重要的是，这将引导居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快 实现软着陆。这是扭转楼市预期的关键一招，也是今年稳增长、防风险的关键所在。最后，考虑到美 联储年中前后有望启动降息过程，今年汇率因素对我国央行降息的掣肘要小于去年。事实上，在货币 政策"以我为主"的基调下，近年美联储加息或降息对我国央行政策选择的影响都不大。 我们预计，在 4 月 MLF 操作利率保持稳定，一季度银行净息 ...

东方金诚宏观研究 事件：2024 年 4 月 12 日，央行公布数据显示，2024 年 3 月新增人民币贷款 3.09 万亿，同比少增 8000 亿；3 月新增社会融资规模 48725 亿，同比少增 5142 亿。3 月末，广义货币(M2)同比增长 8.3%，增 速比上月末低 0.4 个百分点；狭义货币(M1)同比增长 1.1%，增速较上月末低 0.1 个百分点。 整体上看，3 月新增信贷、社融环比季节性大规模回升，但同比少增幅度较大。除上年同期基数明显 偏高外，背后主要是当前楼市较为低迷、宏观经济依然面临一定下行压力，市场主体融资需求偏弱；与此 同时，监管层要求银行信贷"均衡投放"，避免一季度信贷过度集中投放导致经济波动性加大。这也会对 3 月新增贷款有一定影响，并且是一季度新增贷款合计同比少增 1.14 万亿的重要原因。社融方面，受贷款 和政府债券融资拖累，3 月新增社融同比少增逾 5000 亿元，但少增规模小于贷款，这主要受表外票据融资 和企业债券融资同比多增支撑。 具体来看： 3 月新增人民币贷款 3.09 万亿元，环比季节性回升 1.64 万亿元，但同比大幅少增 8000 亿元，拖累月 末贷款余额增 ...

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1 一、本次例会对经济形势的判断与上年四季度例会基本相同，都是在指出"经济回升向 好"的同时，强调"仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战"。背后是去年三季度以 来，伴随包括货币政策降息降准在内的系列稳增长措施发力显效，实际经济增长动能持续改 善。其中，今年头两个月工业生产、投资、出口等宏观数据好于预期，3 月官方 PMI 指数大 幅反弹，预示今年一季度宏观经济有望实现良好开局。不过，当前经济运行仍面临一些困难 和挑战，主要是房地产行业处在调整阶段、居民消费和投资信心偏弱等。这意味着短期内宏 观政策仍需保持稳增长取向。 2 四、本次会议公报提出"充实货币政策工具箱"，体现了今年两会政府工作报告关于 "研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱"的具体要求。我们判断，这主要是指在做好五 篇大文章过程中，根据需要适时创新结构性货币政策工具。可以看到，今年央行已设立科技 创新和技术改造再贷款，做为支持科技金融的政策工具。我们同时认为，短期内央行在二级 市场上大规模购买国债的可能性不大。一般来说，做为一种货币政策工具，央行在二级市场 购买国债，主要是为了投放基础货币，使基础货币的数量与经济发展过程相适应，或者是在 特定时期 ...

Group 1: Foreign Exchange Reserves - As of the end of March 2024, China's foreign exchange reserves stood at $3,245.7 billion, an increase of $19.8 billion from the end of February, representing a growth rate of 0.62%[1] - The increase in foreign reserves is attributed to a slight rise in the US dollar index by 0.36% in March, which led to an estimated valuation loss of about $5 billion on non-dollar assets[1] - The central bank's foreign exchange holdings have shown a continuous slight increase for six months from September 2023 to February 2024, indicating a potential for further expansion in March[1] Group 2: Gold Reserves - As of the end of March 2024, China's gold reserves reached 72.74 million ounces, up from 72.58 million ounces at the end of February, marking the 17th consecutive month of increases[1] - The central bank's consistent accumulation of gold is driven by the need to preserve and enhance the value of reserve assets amid rising US Treasury yields[3] - The ongoing strategy to increase gold reserves aligns with the government's push for the internationalization of the Renminbi, as highlighted in recent policy meetings[3] Group 3: Economic Outlook - Despite a significant drop in export growth rate due to last year's high base, there is an expectation of a continued recovery in foreign trade in the near term[2] - The anticipated easing of global financial conditions is expected to reduce the risk of significant declines in global capital markets, positively impacting China's foreign reserves[2] - The overall external situation for China is expected to stabilize, contributing to a controlled depreciation pressure on the Renminbi and maintaining foreign exchange reserves slightly above $3 trillion[2]

主要受稳增长政策发力显效，以及节后全面复工等因素拉动，3 月官方制造业 PMI 指数大幅上行 1.7 个百分点，达到 50.8%，创近 1 年来最高，时隔 6 个月首次站上荣枯平衡线。3 月制造业 PMI 指数 上行的最大推动因素来自市场需求显著回暖，当月新订单指数升至 53.0%，较上月大幅上行 4 个百分点， 也创近 1 年来最高。背后主要有三个因素：一是前期降准、LPR 降息相继落地，提振内需效果逐步体现； 二是近期政策面启动大规模设备更新和耐用消费品以旧换新措施，叠加今年居民消费本身存在一定内 生修复趋势，市场需求预期在 3 月开始集中释放，直接带动制造业新订单快速增长；三是受周期性因 素等影响，年初海外需求也在整体回暖，新出口订单指数升至扩张区间。需要指出的是，3 月新订单指 数为近 14 个月以来首次高于生产指数，显示当前宏观经济"供强需弱"局面有所改观，这有助于缓解 物价偏低压力。 3 月建筑业商务活动指数为 56.2%，较上月上行 2.7 个百分点，符合节后波动规律。该指数继续处 于高景气状态，与近期基建投资保持较快增长水平相印证，也是稳增长政策发力的清晰信号。 整体上看，主要受市场需求改善及 ...

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1 | --- | --- | --- | |-------|-------|----------------| | | | | | | | 王青 闫骏 冯琳 | 一、3 月 MLF 操作利率不变，主要源于 2 月全面降准落地，5 年期以上 LPR 报价大幅下调，其对 信贷投放及房地产行业的支持效果有待进一步观察。不过，当前及未来一段时间物价水平偏低，宏观 经济增长动能有待进一步改善，下调 MLF 操作利率仍是重要政策选项之一。 展望未来，我们判断二季度 MLF 利率有望下调，幅度约在 0.1 至 0.2 个百分点左右。一方面，主 要受房地产行业低迷、消费需求不振等因素影响，2 月官方制造业 PMI 指数为 49.1%，较上月回落 0.1 个百分点，连续 5 个月处于收缩区间。这意味着此前全面降准、5 年期以上 LPR 报价大幅下调，乃至 2 月大规模设备更新及耐用消费品以旧换新政策出后，尚未扭转宏观经济景气度偏低的状况。着眼于 完成今年政府工作报告定下的"5.0%左右"的增长目标，下一步逆周期调节政策仍需持续发力。 2 足。国家统计局最新数据显示， 1 月消费者信心指数为 88.9，尽管较前值上行 1.3 ...