证券研究报告 | 2025年04月30日 圆通速递（600233.SH） 优于大市 利润表现有所承压，竞争力持续增强 小 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 43.0/49.0/55.1 亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%（25-26 年调整幅 度分别为-17%/-18%）。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争 优势，看好公司的长期投资价值，维持公司"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 57,684 | 69,033 | 76,490 | 83,083 | 89,813 | | (+/-%) | 7.7% | 19.7% | 10.8% | 8.6% | 8.1% | | 净利润(百万元) | 3723 | 4012 | 4295 | 4904 | 5512 | | (+/-%) | -5.0% | 7.8% | 7.0% | 14.2% | 12. ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 韵达股份（002120.SZ） 优于大市 2024 年利润实现较快增长，一季度业绩表现承压 2025 年一季度公司业绩表现承压。2024 年全年营收 485.43 亿元（+7.9%）， 扣非归母净利润 16.4 亿元（+18.3%）；24 年四季度单季营收 130.3 亿元 （+7.3%），扣非归母净利润 4.71 亿元（+12.2%）；2025 年一季度单季营收 121.9 亿元（+9.3%），扣非归母净利润 3.08 亿元（-19.9%）。 公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明 显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，2024 年全年单票快递价格同比下降 12.3%，其中，四季度和一季度的单票快递价 格分别约为 2.02 元和 1.98 元，同比降幅分别为 12.1%和 10.0%。2024 年初 以来，公司网络经营情况逐步稳定（2024 年四季度和 2025 年一季度信用减 值损失表现明显好转），业务量增速持续高于行业增速，2024 年全年业务量 增速为 26.1%，其中，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为 2 ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 成本收入比改善。2025 年一季度业务及管理费 506 亿元，同比下降 4.6%， 成本收入比 2.7 个百分点，对净利润贡献较大。 资产质量边际承压。公司 2025 年一季末不良贷款率 0.91%，比年初上升 0.01 个百分点；关注类贷款占比 1.07%，较上年末上升 0.12 个百分点；逾期率 1.23%，较上年末上升 0.04 个百分点。一季度末拨备覆盖率 266%，较年初下 降 20 个百分点。公司披露的一季度年化不良贷款生成率 0.94%，同比上升 0.13 个百分点。 投资建议：我们根据一季报信息小幅调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年 归母净利润 836/851/869 亿元（上次预测值 870/989/1114 亿元），同比增 速-3.3/1.7/2.2%；全面摊薄 EPS 为 0.78/0.79/0.81 元；当前股价对应 PE 为 6.9/6.8/6.6x，PB 为 0.61/0.57/0.54x，维持"优于大市"评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 邮储银行（601658.SH）2025 年一季报点评 优 ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 新华保险（601336.SH） 优于大市 投资收益贡献提升，产品结构显著优化 一季报营收同比增长 26.1%，业绩增长归因于投资类收益提升。公司受益于 高权益资产配置比例，叠加债券市场波动带来的交易机会，一季度公司实现 投资类收入（包括利息收入、投资收益及公允价值变动损益）209.0 亿元， 同比大幅增长 44.3%，对营收贡献比例达 62.6%，带动一季度归母净利润同 比增长 19.0%。保险业务方面，公司持续加大产品结构转型，一季度保险服 务业绩同比稳增 6.4%，转型成果显著。 产品端发力中短期期缴险种，保费增幅大幅优于行业。2025 年，公司持续推 进产品期交化转型，大力推动 10 年期以内的期交险种发展。截至一季度末， 公司实现原保险保费收入 732.2 亿元，同比增长 28.0%。其中，长险首年期 交保费 272.4 亿元，同比大幅增长 149.6%；期交保费收入 194.7 亿元，同比 增长 117.3%。受产品期限结构转型影响，公司一季度实现长险首年趸交保费 收入 77.7 亿元，同比增长 298.4%。首年期交保费的快速提升直接带动公司 一季度 NB ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 亨通光电（600487.SH） 优于大市 2024 年归母净利润同比增长 29%，深耕深海科技领域 亨通光电 2024 年总营业收入 599.84 亿元，同比上升 25.96%；归母净利润 27.69 亿元，同比上升 28.57%；扣非归母净利润 25.76 亿元,同比上升 4.29%。 2025 年一季度单季营收 132.68 亿元，同比上升 12.58%；归母净利润 5.57 亿元，同比上升 8.52%。 聚焦通信网络与能源互联业务。2024 年公司智能电网、海洋能源与通信、工 业与新能源三大业务收入分别为 221.8/57.3/67.7 亿元，同比分别增长 14.7%/69.5%/18.1%。其中，海洋能源与通信是公司成长主要驱动力，2024 年江苏射阳一期提升产能、二期投产；揭阳一期完成建设并取得首单突破； 成功交付多个海洋通信项目。公司积极布局高压电缆业务和特种新兴电缆应 用。分区域看，公司国内外业务均实现良好发展，2024 年国内和海外业务占 收比分别为 80.2%/18.9%，同比分别增长 24.1%/38.9%。 产品结构变化影响整体毛利率，费用管控良 ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 华利集团（300979.SZ） 优于大市 第一季度收入增长 12%，新厂爬坡拖累毛利率 部分新客户表现优异销量增长带动收入增长双位数，新厂爬坡拖累毛利 率。2025 年第一季度公司实现营业收入 53.53 亿元，同比增长 12.3%，主要 受阿迪达斯、昂跑、NB 等新客户订单销量增长驱动；归母净利润 7.62 亿元， 同比下滑 3.2%。毛利率同比下滑 5.5 百分点至 22.9%，主要受新投产工厂效 率爬坡影响，继 2024 年上半年和下半年各投产 2 家成品鞋工厂之后，2025 年第一季度 2 家成品鞋工厂已经投产。期间费用率同比优化 2.0 百分点，其 中财务费用率同比下降 0.6 百分点至-0.5%，主要受益于汇兑收益增加，今 年 Q1 汇兑收益为 900 万，去年同期损失 1700 万；此外管理费用率同比-1.5 百分点至 3.7%。在毛利率承压影响下，营业利润率同比-3.4 百分点至 17.6%， 归母净利率同比-2.3 百分点至 14.2%。 销量保持高个位数快速增长，新老客户结构更加均衡。拆分量价来看， Q1 销售运动鞋 0.49 亿双，同比+8.2% ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5] Core Views - The company has shown significant growth in revenue and net profit in Q1 2025, with revenue reaching 1.562 billion yuan, a year-on-year increase of 800.98%, and net profit of 376 million yuan, up 271.95% [1] - The self-operated investment segment has expanded significantly, with revenue of 709 million yuan, a year-on-year increase of 573.27%, indicating a strong performance in investment activities [1] - The integration of Minsheng Securities is expected to enhance the company's investment banking capabilities and overall performance [3] Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, the company achieved a revenue of 1.562 billion yuan, with a year-on-year growth of 800.98% and a net profit of 376 million yuan, reflecting a 271.95% increase [1] - The earnings per share (EPS) for Q1 2025 was 0.08 yuan, a 200.00% increase year-on-year [1] - The return on equity (ROE) was 0.96%, up 2.19 percentage points from the previous year [1] Business Segments - Investment business revenue was 709 million yuan, up 573.27% year-on-year, while brokerage business revenue reached 469 million yuan, increasing by 333.69% [1][2] - The investment banking segment generated 174 million yuan in revenue, a year-on-year increase of 124.54%, with bond underwriting volume reaching 33.874 billion yuan, up 197.90% [2] - Asset management revenue was 162 million yuan, reflecting a 13.82% increase year-on-year [3] Financial Projections - The company forecasts net profits of 972 million yuan, 1.102 billion yuan, and 1.251 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, representing growth rates of 144.6%, 13.4%, and 13.5% [3][4] - The projected price-to-earnings (PE) ratios for 2025, 2026, and 2027 are 55.3, 48.8, and 43.0 respectively, while the price-to-book (PB) ratios are all projected at 1.0 [3][4]

收入增长保持韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2024 年公司实现营 收 91.9 亿元，同比+1.39%，归母净利润 5.9 亿元，同比-15.11%，扣非归母 净利 4.9 亿元，同比-16.01%，EPS 为 0.71 元/股，并拟 10 派 3.2 元（含税）， 2024 年累计分红 4.93 亿元，分红率 84.2%，同时公告 2025 年中期分红规划。 收入增长保持韧性，装饰材料业务和全屋定制业务同比均实现稳健增长，利 润承压主因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同时计提信用减值损失 和商誉减值增加（信用减值损失增加 0.53 亿元，商誉减值增加 1.3 亿元）。 2025Q1实现营收1.27亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.2%， 扣非归母净利润 0.87 亿元，同比+7.9%，收入下滑受 A 类收入占比下降影响， A+B 折算后总体仍保持相对韧性，利润增长受公允价值同比变动影响，上年 同期为-0.1 亿元。 乡镇下沉+小 B 拓展推动板材增长，全屋定制逆势继续提升。2024 年公司装 饰材料/定制家居业务分别实现营收 74.04/17.2 亿元，同比+8.0%/ ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 拓邦股份 2024 年实现营业收入 105.42 亿元，同比增长 17.23%；归母净利 润 6.70 亿元，同比增长 30.00%；扣非净利润 6.42 亿元，同比增长 25.42%。 公司2025年一季度营业收入26.71亿元，同比增长15.24%；归母净利润1.97 亿元，同比增长 15.24%。 营收规模首次破百亿元，工具和家电业务稳健发展，智能汽车业务快速增长。 工具和家电业务仍是公司主营基本盘，2024 年该领域收入 79.81 亿元，同比 增长 25.5%，占收比 76.0%，其中汽车和家电收入相当，且均保持在同比 20% 以上增长。智能汽车方面，公司主要围绕电动化和高阶智驾应用，建立产品 矩阵，核心产品有激光雷达电机和充电桩，2024 年该领域收入 3.8 亿元，同 比增长 121.1%。数字能源收入同比降低 17%，主要受到电芯市场价格下降影 响所致。公司积极布局机器人领域，该领域 2024 年营收 4.68 亿元，同比增 长 6.09%。公司已经储备了移动机器人底盘技术，已经应用在割草机等多种 产品上；面向人形机器人，目前已构建空心杯电机 8mm ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 工商银行（601398.SH）2025 年一季报点评 优于大市 规模增长放缓，资产质量稳定 收入利润同比减少。公司 2025 年一季度实现营业收入 2128 亿元，同比下降 3.2%，降幅较去年年报扩大 0.7 个百分点。一季度实现归母净利润 842 亿元， 同比下降 4.0%，增速较去年年报回落 4.5 个百分点。2025 年一季度年化加 权平均 ROE9.1%，同比下降 1.0 个百分点。从归因分析来看，一季度主要是 规模增速放缓以及利率上升导致非息收入减少，拖累了营收增速，公司未通 过拨备释放平滑利润增长，拨备覆盖率基本稳定，利润则同比减少。 资产规模稳健增长。2025 年一季末总资产同比增长 8.3%至 51.5 万亿元，增 速较前期回落，增长更加稳健。其中存款同比增长 4.0%至 36.4 万亿元，贷 款总额同比增长 8.5%至 29.7 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款 1.3 万 亿元，与去年同期基本相当。公司一季度末核心一级资本充足率 13.89%，一 级资本充足率 15.11%，资本充足率 19.15%。 净息差环比回落，同比降幅收窄。公司 202 ...