证券研究报告 浙能电力 (600023 CH) 24 年股息率近 5%，1Q25 盈利暂承压 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 29 日│中国内地 发电 公司公布 2024 年年报和 2025 年一季报：2024 年营收 880.03 亿元，同比 -8.31%；归母净利润 77.53 亿元，同比+18.92%，对应 4Q24 归母净利润 10.53 亿元，低于我们 4Q24 业绩前瞻报告预期的 11.70-16.26 亿元，主要 系资产减值损失金额高于预期。1Q25，公司营收同比-12.09%至 176.02 亿 元，归母净利润同比-40.81%至 10.74 亿元，低于我们预期区间的下沿 16.35 亿元，主要系对联营合营企业投资收益同比降幅高于预期。2024 年公司 DPS 为 0.29 元/股（含税），分红比例达 50.15%，对应股息率 4.97%。公司分红 能力强，股息率水平较高，维持"买入"评级。 2024/1Q25 公司控股火电度电净利润约为 3.5/1.2 分 我们测算 2024 年公司控、参股火电归母净利合计约 60 亿元，同比+45%， 主要系控股火电归母净利润同比+94%至约 3 ...

证券研究报告 美格智能 (002881 CH) Q1 收入创历史新高，费用管控良好 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 通信设备制造 | 根据公司 2024 年年报与 2025 年一季报，2024 年公司营收为 29.41 亿元， 同比增长 37%；归母净利润为 1.36 亿元，同比增长 110%。1Q25 公司营 收为 9.97 亿元，创单季度营收历史新高，同比增长 74%；归母净利润为 0.46 亿元，符合此前业绩预告（0.4~0.52 亿元），同比增长 616%。展望未来， 我们看好公司 FWA、车载以及端侧 AI 等领域发展机遇，维持"增持"评级。 2024 年公司境内外业务齐头并进 分产品来看，2024 年公司无线通信模组及解决方案业务营收为 28.08 亿元， 同比增长 37%，其中智能网联车领域营收保持高速增长态势；其他业务营 收为 1.32 亿元，同比增长 35%；分地区来看，2024 年公司境内收入为 21.38 亿元，同比增长 43%，主要受益于智能网联车、端侧 AI 应用等各 ...

证券研究报告 迈克生物 (300463 CH) 主业收入平稳增长，仪器装机积极提升 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 医疗器械 | 公司 24 年实现收入/归母净利/扣非归母净利 25.49/1.27/1.38 亿元 （yoy-12.0%/-59.4%/-56.2%），符合业绩预告预期。公司 24 年业绩下滑主 因行业政策短期扰动、公司代理业务持续调整，叠加公司计提商誉减值。公 司 24 年自主产品收入 19.13 亿元（yoy+1.8%），核心主业收入平稳增长。 公 司 1Q25 实 现收入 /归母净利 /扣 非归母净 利 5.10/0.24/0.40 亿 元 （yoy-17.2%/-80.1%/-66.2%），公司 1Q25 业绩下滑主因公司行业政策短期 扰动、公司持续推进直销转分销工作，叠加积极强化销售推广投入。考虑公 司持续调整产品结构及销售模式，叠加国内外市场推广持续加强，看好公司 核心自主业务持续提升竞争力并实现中长期向好发展。维持"买入"。 化学发光：24 年收入稳健增长，看好 2 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [6] Core Views - The company reported a revenue of 69.85 billion RMB in Q1, representing a year-on-year growth of 6.9%, and a net profit attributable to shareholders of 2.23 billion RMB, up 16.9% year-on-year, slightly exceeding expectations due to operational model transformation and network optimization [1][2] - The company is expected to benefit from stable profits from express delivery, diversified business growth, and international expansion, leading to a revaluation from an express delivery company to a comprehensive logistics service provider [1][3] Revenue and Volume Growth - The average daily volume of parcels increased by 21.0% year-on-year to 3.56 billion parcels, with total parcel volume growing by 19.7% to 3.54 billion parcels [2] - The average price per parcel decreased by approximately 11.0% year-on-year to 14.55 RMB, continuing the trend of "price for volume" established over the past 24 years [2] Business Segments and Cost Optimization - Revenue from express logistics grew by 7.2% year-on-year, while supply chain and international business revenue increased by 9.9% year-on-year, driven by competitive product offerings and enhanced international network capabilities [2] - The company achieved a gross margin of 13.3%, a slight increase of 0.1 percentage points year-on-year, with gross profit rising by 8.0% to 9.29 billion RMB [2] Profit Forecast and Valuation - The company maintains net profit forecasts of 11.8 billion RMB, 14.2 billion RMB, and 16.0 billion RMB for 2025-2027, with corresponding EBITDA of 34.9 billion RMB, 38.5 billion RMB, and 41.3 billion RMB [3] - The valuation for A-shares is set at 8.0x EV/EBITDA for 2025, above the average of 4.8x for comparable companies, while H-shares are valued at 7.7x EV/EBITDA, also above the average of 5.2x [3]

证券研究报告 四维图新 (002405 CH) 业绩同比减亏，受益于智驾平权趋势 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 计算机应用 | 公司发布年报与一季报，24 年实现营收 35.18 亿元（yoy+12.68%）；归母 净利-10.95 亿元，亏损同比收窄 16.68%；扣非净利-11.18 亿元，亏损同比 收窄 21.69%。净利润低于前次预期（-6.58 亿元），主要系公司投资亏损影 响。25Q1 实现营收 7.56 亿元（yoy+6.87%、qoq-23.62%），归母净利-1.52 亿元，亏损同比收窄 10.18%，环比收窄 74.91%。看好公司智驾市场份额 不断提升，预计公司亏损将持续收窄，给予"买入"。 智云业务持续增长，智舱智驾短期承压 分业务看，24 年智云业务收入 22.54 亿元，同增 28.96%，主因公司深耕数 据合规领域，紧抓车路云一体化发展契机，中标多个北京试点项目，运营项 目持续增长；智芯业务收入 5.66 亿元，同增 10.92%，SoC 芯片出货量达 到 86 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price of 103.86 RMB [7][8] Core Views - The company demonstrated strong earnings resilience in 2024, with revenue, net profit attributable to the parent, and net profit excluding non-recurring items reaching 15.13 billion, 1.48 billion, and 1.36 billion RMB respectively, reflecting year-on-year growth of 7.7%, 0.5%, and a slight decline of 0.5% [1][4] - The company is focusing on internal improvements during the off-season to prepare for the peak season, as competition in the frozen food industry has eased compared to the second half of 2024 [1][4] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company's revenue from frozen noodles, prepared foods, and dishes was 2.46 billion, 7.84 billion, and 4.35 billion RMB, showing a year-on-year change of -3.1%, +11.4%, and +10.8% respectively [2] - The gross profit margin for 2024 was 23.3%, with a slight increase of 0.1 percentage points year-on-year, while the net profit margin decreased by 0.7 percentage points to 9.8% [3] Strategic Developments - The company is advancing its strategic products, such as the "lock-fresh" packaging, which generated over 1.5 billion RMB in revenue in 2024, marking an increase of over 18% year-on-year [2] - The company plans to enhance its relationships with major supermarkets like Yonghui and Walmart in 2025, aiming for customized offerings [2] Earnings Forecast - The earnings per share (EPS) for 2025 and 2026 are projected to be 5.47 RMB and 6.05 RMB, respectively, with an introduction of a 2027 EPS forecast of 6.88 RMB [4][6] - The company’s estimated revenue for 2025 is 16.16 billion RMB, reflecting a growth rate of 6.83% [6]

证券研究报告 赛轮轮胎 (601058 CH) 24 年净利增长，全球竞争力持续提升 | | | 公司发布 24 年年报与 25 年一季报，全年实现营收 318 亿元，yoy+22%， 归母净利 41 亿元（扣非后 40 亿元），yoy+31%（扣非后 yoy+27%）；Q4 营收 82 亿元，同环比+17%/-4%，归母净利 8 亿元，同环比-23%/-25%。 25Q1 公司实现营收 84 亿元，同环比+15%/+3%；实现归母净利润 10 亿元， 同环比+0.5%/+27%，公司 25Q1 净利略低于我们前瞻预期（11 亿元），主 要是受原材料成本高位影响。2024 年公司股利支付率 31%， 25 年计划实 施中期分红；公司实控人及一致行动人计划增持公司股份 5-10 亿元。考虑 美国加征关税，短期公司业绩或受一定影响，下调盈利预测；但长期伴随公 司增量产能投放，以及全球同等加税下，公司有望凭借性价比优势提升在美 份额，公司全球竞争力有望持续增强。维持"买入"评级。 24 年产销再创新高，业绩稳健增长 2024 年伴随公司新增产能放量、海外市场需求恢复、以及国内市场持续开 拓，全年轮胎产销再创新高。2 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [8] Core Views - The company experienced significant growth in Q1 2025, with revenue reaching 52 billion RMB, a year-on-year increase of 32%, and a net profit of 2.1 billion RMB, reflecting a 287% increase [1] - The company is positioned as a leading global IoT module manufacturer, expected to benefit from a recovery in industry demand and long-term opportunities from edge/endpoint AI development [1][5] - The revenue from the module and antenna business in 2024 was 184 billion RMB, up 34% year-on-year, with both domestic and international markets showing strong performance [2] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company's revenue was 186 billion RMB, a 34% increase year-on-year, and the net profit was 5.9 billion RMB, up 548% [1] - The comprehensive gross margin for 2024 was 17.6%, a slight decline of 1.3 percentage points, primarily due to increased orders from overseas strategic clients [3] - The company effectively controlled expenses, with sales, management, and R&D expense ratios decreasing year-on-year [3] Market Outlook - The IoT module market is expected to stabilize and improve as downstream demand recovers, with high-speed products like 5G cellular modules poised for growth in the AI era [4] - Long-term, the transition of AI computing capabilities to the edge is anticipated to enhance the value of IoT modules, shifting their role from "transmission" to "transmission + computation" [4] Valuation and Forecast - The earnings forecast for 2025-2027 has been revised upward, with projected net profits of 8.01 billion RMB, 9.59 billion RMB, and 11.28 billion RMB respectively [5] - The target price for the company is set at 91.79 RMB, based on a 30x PE ratio for 2025, reflecting the company's leading position in the IoT module market [5]

证券研究报告 良品铺子 (603719 CH) 性价比趋势/量贩分流致经营承压 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 29 日│中国内地 | 食品 | 考虑消费环境复苏偏弱、量贩分流影响持续，导致公司经营调整时间较长、 幅度较大，我们下调盈利预测，预计 25-26 年 EPS 0.02/0.26 元（前次 0.36/0.41 元），引入 27 年 EPS 0.42 元，考虑调整成果在 26 年能有更好体 现，参考可比公司 26 年平均 PE 54x，给予其 26 年 54xPE，目标价 14.04 元（前次 11.52 元，对应 24 年 36x PE），"增持"。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。 公司 24 年实现营收 71.6 亿，同比-11.0%，归母净利/扣非净利-0.5/-0.7 亿， （23 年为 1.8/0.7 亿）；对应 24Q4 实现营收 16.8 亿，同比-18.0%，归母净 利/扣非净利-0.7/-0.7 亿（23Q4 为-0.1/-0.6 亿），低于我们前次盈利预测（预 计 24 年收入/ ...

证券研究报告 迈克生物 (300463 CH) 主业收入平稳增长，仪器装机积极提升 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 医疗器械 | 公司 24 年实现收入/归母净利/扣非归母净利 25.49/1.27/1.38 亿元 （yoy-12.0%/-59.4%/-56.2%），符合业绩预告预期。公司 24 年业绩下滑主 因行业政策短期扰动、公司代理业务持续调整，叠加公司计提商誉减值。公 司 24 年自主产品收入 19.13 亿元（yoy+1.8%），核心主业收入平稳增长。 公 司 1Q25 实 现收入 /归母净利 /扣 非归母净 利 5.10/0.24/0.40 亿 元 （yoy-17.2%/-80.1%/-66.2%），公司 1Q25 业绩下滑主因公司行业政策短期 扰动、公司持续推进直销转分销工作，叠加积极强化销售推广投入。考虑公 司持续调整产品结构及销售模式，叠加国内外市场推广持续加强，看好公司 核心自主业务持续提升竞争力并实现中长期向好发展。维持"买入"。 化学发光：24 年收入稳健增长，看好 2 ...